□招商证券 宗乐

　　上周A股市场持续向下，各大主要股票指数在交易量严重萎缩的情况下连续下挫。以收盘点位计算，8月17日至21日期间上证指数、沪深300指数、深证成分指数、中小板指数、以及创业板指数分别下跌了11.54%、11.88%、11.48%、11.44%和12.42%。轻仓的投资者仍处于观望中，而在反弹中获利的短线投机者则逢高减持，市场情绪渐趋悲观。

　　在这样的市场环境下，大多数偏股型基金表现不理想，基金净值也产生了一定的回撤。截至上周五，主动投资的股票型基金和混合型基金的平均周跌幅分别为11.64%和9.47%。其中，股票型基金的平均超额收益并不明显，而混合型基金由于平均仓位较低，取得了一定程度的超额收益。

　　与股票市场的剧烈震荡相比，债券市场的走势相对平稳。截至上周五，中债总财富指数全周微幅上涨了0.07%。在此期间，纯债基金、一级债基和二级债基的平均收益依次为0.07%、-0.37%和-2.58%。其中，纯债基金的涨跌幅和中债总财富指数收益相当，而一级债基和二级债基的负收益则是受到了股票市场的负面影响，产生了一定的净值回撤。

　　大类资产配置

　　A股经过此轮快速调整之后，由资金推动带来的“资金牛”已告一段落，由于我国的宏观经济数据持续疲软，引来了投资者对企业盈利下滑的担忧，市场将希望寄托于“改革牛”。

　　财新传媒上周五（8月21日）公布的财新8月中国制造业PMI初值进一步跌至47.1，系2009年3月以来的新低，并且已经连续6个月低于50水平的盛衰分界线。细分来看，新订单和新出口订单这两个分类指数跌至三年低位，显示国内及国外需求持续疲软，经济下行压力增加。中国政府需要推出更多的措施，以力保今年经济增长率维持7%的目标。

　　在经济转型的过程中，改革所带来的生产力的释放以及生产效率的提高，将会催生一大批具有较强增长潜力的公司快速发展壮大，并且吸引更多的资金流入，从而带来公司估值的高速增长。由于投资者信心的恢复仍需时日，市场需要时间和空间来寻找真正的底部，因此短期震荡在所难免。长期来看，A股的慢牛行情仍然可期。因此具有较高风险承受能力的长期投资者可以继续维持较高的权益类配置，前期已经在大跌当中降低仓位的投资者则可以用定投的方式逐渐加仓偏股型基金。

　　值得注意的是，上周在央行宣布对人民币贬值后，人民币录得了21年以来的最大跌幅。由于现有的大多数QDII产品是以外币计价，且不对冲汇率风险，因此在人民币贬值期间QDII产品的吸引力逐渐提升，我们建议基金投资者可以配置一定比例的以美元或港币计价的QDII基金。具体而言，对于风险偏好较高的投资者来说，偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金的资金分配可以依照6：2：1：1的比例中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者来说，则可按照3：3：3：1的比例为中枢进行配置，并根据个人偏好做适当调整。

　　偏股型基金

　　在大幅波动的市场中，较好的防御能力成为了主动投资偏股型基金的制胜关键。股票占比介于0-95%之间的灵活配置混合型基金可自由调整仓位，以应对市场变化，从而发挥更大的优势。因此，建议投资者关注择时能力较佳的灵活配置混合型基金。

　　此外，在经过前期的洗礼之后，个股之间的分化更加显著，具有核心竞争力的优质成长股将会穿越牛熊，创出新高。基金经理的选股能力是偏股型基金获取中长期优秀业绩的关键，因而也是基金投资者挑选基金的重要依据。

　　债券型基金

　　在近期A股市场剧烈震荡的大环境下，建议债券基金投资者关注债性较强的纯债基金。一方面可以在组合中对偏股型基金起到较好的对冲作用，另一方面由于经济增速下滑，货币市场环境持续宽松，利好债市。

　　货币市场基金

　　货币基金方面，随着资金成本的逐渐降低，货币基金的平均收益还将继续向下。投资者可以将货币市场基金作为现金管理工具，满足日常的流动性需求，在选择单只基金时要精选那些规模较大、流动性管理能力出色、静态收益较高的货币基金产品。

　　QDII基金

　　根据前面的分析，建议基金投资者可以关注那些历史业绩稳健、以美国或香港为主要投资方向的QDII基金。