新兴市场：经济增长模式分化，港股吸金引力较强

　　目前，新兴市场整体面临经济下行风险与货币贬值压力，部分国家因资源价格下跌而经济增长减速，部分国家因进口的大宗商品价格下行而通胀缓解，各国已经显露出各种不同的经济增长模式。俄罗斯几乎将全年面临严峻的经济考验，巴西和土耳其的政治风险会放大市场担忧。中国国内通胀进一步减弱会使得实际利率增高，需求低迷和较高的杠杆率可能会加剧经济调整期的阵痛。美元升值给新兴市场带来的风险是不可忽视的，包括影响各国外汇储备和央行资产负债表，通过大宗商品价格强化中国的通缩压力等。

　　2015年2月，“金砖国家”股市整体上涨，A股上证指数上涨3.11%、印度孟买SENSEX30上涨0.13%，俄罗斯RTS上涨21.6%，巴西IBOVESPA上涨9.97%，香港恒生指数上涨1.29%。

　　图表6： 近半年内新兴市场各指数表现

　　来源：凯石财富工场 wind

　　在新兴市场中，香港未来两年的经济增长率有望高于大部分亚太国家和地区。恒指2014年全年涨12.6%，国企指数涨22.8%，不过都不及沪指涨幅的6成。凯石工场2015年3月份仍然看好港股表现，并建议投资者重点布局。

　　全球的流动性宽松将助推港股走势。欧洲已经进入宽松周期，中国央行在2月28日再次下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。国家统计局数据显示，中国1月制造业PMI为49.8%，比上月下降0.3个百分点，跌破枯荣线，为2012年9月以来的最低位。2月汇丰中国制造业PMI初值为50.1%，比上月上升0.4个百分点，创5个月以来新高。鉴于悲观的经济数据，财政政策和货币政策都有望更加积极。目前港股已出现折价于A股现象，估值优势更为凸显，在环球市场资金宽松的背景下，港股有望获得环球资金的超配。

　　高折价H股成价值洼地。内地投资更偏爱港股的中小型股票，港股中高折价H股有望迎来上涨良机，这些股票在港股中的价格低于A股，关注度也低于大盘股，所以一旦深港通启动，其相对于A股的价差会缩小，投资者应选择提前布局。

　　沪港通交投渐趋活跃，深港通预期升温。随着外资通过沪港通抄底A股加紧，业界已开始关注港股通额度告罄，港交所高层表示沪股通额度预计在3月底前会用完。此外，沪港通规则改进在即，涉及产品范畴可能继续扩大。香港证监会[微博]已批准有关沪股通证券有担保卖空的规则修订，符合资格的沪股通标的股将于3月2日起可以进行担保卖空。香港证监表示，基金互认准备工作已做好，只等内地监管部门择时公布。深港通在下半年开通比较现实，有望成为港股2015又一重大利好。

　　2015年6月份左右，MSCI将重新考虑是否将A股纳入其系列指数。2014年A股未被纳入指数的一个重要原因是A股的封闭特征，而通过沪港通的连接，A股与国际资本市场的联系日益紧密，因此MSCI纳入A股的可能性在增大。如果A股能够进入MSCI全球指数，那么沪港通带来的机会将会显著提升，届时海外资金也会跟踪这一指数进行资产配置，无疑将增加沪港通的资金流量。

　　风险提示：美元走强将加重新兴市场经济体的债务负担，那些不能受益于能源价格下跌且经济结构单一的国家经济将遭受考验。新兴经济体实行的浮动汇率制一定程度会缓释风险，且各国资产负债状况相对良好，新兴市群体性危机重现的概率不大。但是，新兴市场大量债务都是以美元计价，美国加息对新兴市场国家的影响要超过欧洲和日本。针对港股市场，美元升值将使得美元资产具有吸金引力，将在流动性方面给港股带来一定压力，因此投资者需关注美联储货币正常化道路，关注全球资金的流向，关注美元升值对于港股市场风险溢价的不利影响。

　　大宗商品：油价承压，金价走软

　　全球油市供应过剩，石油输出国组织不愿减产，在全球经济复苏低迷的趋势下，国际油价大幅下探，尽管下跌空间已经不大，但一季度反弹幅度不会很大。贝克尔休斯公司报告称，截止2月27日当周美国石油与天然气钻井数量减少43口，石油钻井数量总数降至986口。但是近期许多炼油厂进入了例行设备维护期，开工率较低，对原油的需求减少，美国原油库存可能会继续增加，进而使油价在3月份进一步承压。

　　美元走强和全球股市上涨减少了对黄金的需求，2月份，40多亿美元撤离了黄金交易所上市基金，热钱对黄金的兴趣大减，国际金价连续走软。2月黄金期货下跌5.9%，为2014年10月以来的首次月度下跌。不过尽管黄金市场存在下行风险，但投资者的抛售数量趋减以及新兴市场持续的需求都将对黄金市场构成支撑。

　　2、3月份QDII投资策略：侧重港股辅配美股，回避大宗商品

　　数据显示，美国就业市场持续改善，制造业扩张势头仍在，且楼市复苏趋势确定，欧洲市场略显回弹势头但复苏进程仍待观察，新兴市场中港股估值优势有望受环球资金青睐。但是，上半年海外市场风险仍需警惕，尤其在美联储主席耶伦表示将把决定加息时间的关注重点从就业市场完全转向通胀水平之后，加息预期的延长增加了全球金融市场的不确定性。3月份QDII基金的配置方面，新兴市场仍然以香港为主，成熟市场仍然以美国为主，但建议投资者适度辅配美股品种以避风险，侧重港股品种的配置至基金组合的主要地位，把握香港市场较为确定的投资收益。此外，鉴于原油短期内供大于求从而压低油价，国际金价连续走软等考量，建议投资者回避大宗商品操作。

　　1、港股：侧重配置

　　香港未来两年的经济增长率有望高于大部分亚太国家和地区，且港股目前已出现折价于A股的现象，估值更优，环球市场资金面宽松有望促使港股获得环球资金的超配。沪港通交投渐渐活跃，港股通和沪股通额度告罄备受关注。A股与国际资本市场的联系日益紧密使得MSCI纳入A股的可能性增大，这将进一步增加沪港通的资金流量。A股与港股的互联互通的另一重要通道“深港通”下半年开通的预期大幅升温，一定程度上增加了港股的受捧热度。3月份，凯石工场建议关注港股QDII中主动选股能力较强的富国中国中小盘，跟踪恒生指数与恒生国企指数的华夏恒生ETF、嘉实恒生中国企业，以及投资范围分散于亚太多地区的博时大中华亚太精选。

　　2、美股：适度辅配

　　美元强劲升值致使美元资产吸引力增大，同时加剧了油价下跌，而更低的油价又会拉动美国经济增长。美国就业市场持续改善，失业率稳定在6年低位，扣除食品及能源价格后通胀率的持续疲软且通胀将在一段时间内低于目标水平，美国国债1月份表现创27年来同期最佳。但美联储加息是2015年美股最需警惕的风险点，尤其在联储表示把加息时机的关注重点从就业市场完全转向通胀水平之后，美股的不确性增大。凯石工场建议投资者适度降低美股QDII在基金组合中的比重，并静观美联储加息前景。3月份，凯石工场建议关注国泰纳斯达克100指数基金、鹏华美国房地产基金。

　　牛基推荐：富国中国中小盘基金、华夏恒生ETF基金、嘉实恒生中国企业基金、博时大中华亚太精选基金、国泰纳斯达克100指数基金、鹏华美国房地产基金、

　　富国中国中小盘(100061)：采用主动管理模式，重点投资香港市场中具有中国概念的优质中小盘股票进行投资。中小盘股票成长空间大，且在香港市场往往存在估值洼地，因此往往能为长期投资者带来超额收益。基金经理自下而上选股能力表现出色，重点投资标的符合中国经济转型和改革方向。

　　华夏恒生ETF(159920)：华夏基金[微博]旗下首只跨境ETF基金，采用组合复制策略及适当的替代性策略，紧密跟踪香港恒生指数。标的指数汇集了香港本地、中国内地以及海外众多的龙头公司。在金融、能源占比相对较高，服务业、原材料业占比相对较少，成份股共48只，含8家“重量级”蓝筹股(三大银行+三桶油+中国移动[微博]+汇丰银行占比合计51.71%)及香港本地龙头企业，如长江实业、和记黄埔等；也包括中国内地“新贵”如腾讯控股。

　　嘉实恒生中国企业(160717)：标的指数为恒生中国企业指数，该基金以拟合、跟踪标的指数为原则，进行被动式指数化投资。该基金在今年7月份以8.81%的收益率获得QDII-亚太及新兴市场类别之首。

　　博时大中华亚太精选(050015)：采用“核心-卫星”配置策略，“核心”指基金资产的40%~75%投资于大中华地区企业，包括中国大陆、港、澳、台地区企业在境外发行的股票及其他衍生产品。“卫星”指基金资产的20%~55%投资于日本、韩国、澳大利亚、新加坡、印度等众多亚太国家或地区企业在亚太区证券市场发行的股票等。主要采取“自下而上精选个股”和“价值策略为主，成长策略为辅”的股票投资策略，辅以金融衍生品投资进行套期保值和汇率风险规避。

　　国泰纳斯达克100(160213)：跟踪美国纳斯达克100指数，股票资产主要采取完全复制法，追求跟踪误差最小化。纳斯达克100指数成分股均具有高科技、高成长和非金融的特点，是美国科技股的代表，权重最大为苹果电脑，另包括脸书、微软[微博]、谷歌[微博]、英特尔[微博]等。

　　鹏华美国房地产(206011)：投资对象以美国房地产信托投资基金(REITs)、房地产行业股票和在美国市场上市交易的REIT ETF基金为主。选择投资对象主要参考投资标的资产质量、现金流稳定性及管理层能力等指标。组合中也少量投资房地产行业股票，目的是把握阶段性机会，对REITs投资作有益补充，并降低组合整体波动性。

　　图表7：富国中国中小盘基金(100061)

　　图表8：华夏恒生ETF基金(159920)

　　来源：凯石财富工场 wind

　　图表9：嘉实恒生中国企业基金(160717)

　　图表10：博时大中华亚太精选基金(050015)

　　来源：凯石财富工场 wind

　　图表11：国泰纳斯达克100指数基金(160213)

　　图表12：鹏华美国房地产基金(206011)

　　来源：凯石财富工场 wind