上证指数冲破3400点后进入剧烈震荡阶段，前期一度疯狂的杠杆基金也随之陷入调整。但是，股性持续发力的可转债基金却一骑绝尘，突出重围继续扮演收益“黑马”，尤其是3只转债B近日连续收获涨停板，但溢价率高企、成为高悬在转债B头顶的“达摩克利斯之剑”，而东吴可转债B在13日已遭到市场抛售。

　　连续涨停“无悬念”

　　截至1月13日，招商可转债B和银华中证转债B继续“无悬念”收报涨停。这也是上周上述两只母基金净值上涨触发上折，12日恢复交易后收获的第二个涨停板。

　　自1月5日起，东吴可转债B、招商可转债B、银华转债B上演连续涨停大戏。上折恢复交易后的东吴可转债B已连续6个交易日涨停，上周，招商转债分级、银华转债分级均在1月8日办理上折业务。12日恢复交易后，招商转债分级和银华转债分级B份额接连两日涨停。在这三只转债类杠杆基金价格连续涨停之际，其净值并未有如此强劲的表现，这使得三只杠杆基金溢价率显著高于同类平均水平。

　　从目前分级基金的折溢价水平来看，溢价率大幅提升存在较好的溢价套利机会。金牛理财网分级基金数据显示，截至1月12日，东吴可转债B溢价率为68.84%，招商可转债B和银华转债B溢价率均为23.24%，同期杠杆债基平均溢价率为9.01%。

　　对此，分析人士认为，当杠杆债基溢价率高企时，一方面是价格远高于净值涨幅，后市净值涨幅能否覆盖掉价格上涨部分难度变大；另一方面，当溢价率过高时，在分级基金套利机制下，杠杆端面临着套利抛售压力。截至1月12日，东吴可转债B母基金整体溢价率11.16%，招商可转债B母基金整体溢价率3.84%，显著的套利空间或将使得东吴可转债B、招商可转债B近期面临抛售。13日东吴中证可转债B遭到市场抛售，收获新年来首个跌停板。

　　正股剧烈震荡后市看淡

　　“由于目前A股市场强势格局未改，分级可转债基金几乎全部体现在股性上。”银河证券分析师宋楠告诉中国证券报记者，而前期较大的可转债赎回潮也让转债券的稀缺性提升，提供了较高的安全边际。但是由于不同的可转债基金投资不同的标的券，业绩也有分化，分级可转债基金的上涨空间上还需要看所投股票的上涨趋势。

　　近期，此前涨势如虹的一线蓝筹股出现调整，而这三只转债类杠杆基金恰恰重仓了蓝筹类转债。

　　据2014年三季报显示，东吴可转债B持债比例前五依次为中行转债、平安转债、石化转债、民生转债、工行转债；招商可转债B持债比例前五依次为民生转债、南山转债、东方转债、国电转债、11龙海债；银华转债B持债比例前五依次为石化转债、13国债22、国电转债、民生转债、重工转债。

　　不过，随着上述权重股近期的剧烈震荡，市场人士认为，金融类等一线蓝筹股行情即将结束，大盘蓝筹股的估值修复行情空间收窄。在这种情况下，与正股走势密切相关的转债类杠杆基金势必受到影响。

　　值得一提的是，随着债转股加速，可转债市场存量迅速萎缩，稀缺性凸显。中金公司分析认为，新增资金在2015年有望继续大量涌入，并推动A股和转债市场延续强势。而且股市预期未完全透支转债价值，存量转债的估值水平将进一步推升。

　　不同于中金公司的乐观态度，兴业证券认为，当前可转债市场的估值水平已经回到2007年的中枢水平，估值实际上已经存在压力，继续依靠估值抬升推动转债上涨的行情接近尾声，如果正股不能上涨消化估值，可转债有调整压力。