上周一晚间，中国证券登记结算有限责任公司(下称“中证登”)在其官网上发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》(以下称“《通知》”)，对企业债回购进行调整。根据《通知》，中证登即日起“暂不受理新增企业债券回购资格申请”，对于已取得回购资格的企业债券，则要求“暂不得新增入库”，只有“按主体评级‘孰低原则’认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券”不受影响。与该通知同时出台的还有一个长达42页的停牌通知，其中，通知停牌的企业债券多达1043只。

　　“黑天鹅”引发债基赎回潮

　　“中证登的政策，对于债市而言可谓是一个‘黑天鹅’事件，短期内会对债市造成较大震动。”好买基金研究中心研究员白岩如是说。事实确实如此，上周二，多只未满足评级标准的企业债大幅下跌。

　　企业债所带来的债市流动性风险也扩散至债券型基金，不少此前重仓企业债的基金遭了殃。据统计，在债市“黑天鹅”发酵的12月9日当天，在784只开放式债券基金中，701只债基出现了下跌，占比89.41%。

　　债券型基金遭遇大量赎回，部分债基基金经理对债基的杠杆和仓位进行了紧急调整。某基金公司内部人员表示，9日当天有多只债基出现大面积赎回，“由于没办法质押，直接压平了企业债的流动性溢价”。

　　与此同时，突如其来的“黑天鹅”也影响到了债基短期内累计业绩。过去一周债跌股涨，华泰证券数据显示，全部开放式债基涨跌幅为1.89%，普通纯债基金涨跌幅为-0.42%，信用纯债基金涨跌幅为0.26%，普通一级债基涨跌幅为0.61%，信用一级债基涨跌幅为0.47%，普通二级债基涨跌幅为1.68%，信用二级债基涨跌幅为1.63%，可转债基金涨跌幅为10.65%，指数债基涨跌幅为0.28%。

　　短期收益或受影响

　　记者从业内人士处了解到，质押回购是指将已购买的一批债券质押给其他投资者，通过付出较低的回购利息，来换取资金购买债券，达到增加杠杆、提高收益的目的。机构投资企业债，看中的就是它通过质押回购放大杠杆的功能，而此次《通知》设定的标准比较高，目前债项达不到AAA评级的大约占企业债总量的三分之二，大量信用债由于失去质押回购资格而性价比下降。

　　好买基金研究中心表示，为了满足中证登的规则，债券市场将出现大量的抛盘，这将在短期内对债基等产品的收益造成较大的冲击。从长期来看，由于目前仍处于降息通道之中，在市场吸收了这部分冲击后，债市将逐渐重回上升通道，届时债基将重回升势，但鉴于杠杆方面会受到限制，债基的走势很难如前期迅猛。

　　不过，也有观点认为，赎回抛售或引发市场收益率大幅上行，同时带来城投债较好的投资机会。“一旦出现短期赎回压力，债券型基金只能抛售债券，导致债券重新定价，可以预见收益率在一至两周内将大幅上行。”银华基金认为，随着未来针对城投债的政策进一步明晰，政策风险有望逐步消除，目前市场面临的更多的是流动性冲击带来的估值超调压力。在收益率短期超调过程中，建议把握黄金的配置窗口，通过仔细甄别纳入政府预算范围的城投债类别，深入挖掘收益率超调下受到拖累、短期偏离合理估值债券的短期交易与长期配置机会。

　　债基将形成“黄金坑”？

　　凯石工场认为，《通知》将造成大量企业债券质押资格消失，那些尚未入库或是将来需出库的不符条件的企业债在机构受此新规制约强行降杠杆的操作下，将会面临收益率大幅上升的风险。特别是前期备受青睐的城投债，大量理财基金看重城投债的高收益低风险特质，通过企业债质押进行高杠杆操作，预计当下会受到冲击，债券市场年内行情或已终结。

　　不过，也有观点认为，在未来一段时间中，债基将形成一个“黄金坑”，成为中期良好的介入时点，对于尚未配置债基的投资者，可以择机介入。对于已经持有债基的投资者，可短期内进行回避，待债市企稳再重新介入，如风险承受能力较强，则可忽略波动，长期来看还是会获得不错的收益。

　　众禄基金研究中心则认为，债券型基金风险提升，尤其对股市参与度较低的品种，投资者目前可以将关注的重点转移到二级债基和可转债债基上。不过，参与可转债较多的品种，往往采用高杠杆、高集中度配置，业绩表现类似于蓝筹股基，对于风险承受能力较低的投资者并不合适。如需中长期持有，则更宜选择规模适中、配置较为稳健的品种。二级债基中有一些大幅配置了可转债，可以等同于可转债债基，而对于可转债配置比例不高的二级债基，也不可避免地会受到此次债市波动的影响，但是股指波动得大，能够减弱债市的冲击，对于希望适当获取股指收益的投资者可以重点关注此类品种。

　　展望明年，银华基金认为，在房地产市场经历下行拐点、制造业去产能压力依旧导致总需求仍然疲弱的背景下，宽松的货币政策有望为股市、债市带来更多的资金流入，资本市场仍存在长期利好机会。