上半年，中国经济整体运行较弱，市场也难有大起色，整个上半年沪深300指数下跌了7.1%，而创业板也经历了较大幅度的冲高回落。进入下半年，随着沪港通政策和各地对房地产放松限购之后，大盘迎来了一波强劲的反弹，创业板也接力上涨，截至8月22日收盘，沪深300指数较年中反弹了9.2%，创业板指数也有4.1%的涨幅。

　　7月份的反弹主要由政策层面的利好和对经济基本面的乐观预期推动。由于限购导致的地产投资下行速度过快，各地政府纷纷解除限购，力求保经济。市场对经济回暖的预期上升，做多情绪高涨，加上沪港通政策带来的流动性好转的预期，大盘蓝筹引领了这波反弹。

　　沪港通即将开启的不断预热，吸引大量的资金涌入蓝筹股。由于内地大盘蓝筹估值相比港股而言相对偏低，而海外投资者又青睐这类基本面稳健、现金流良好的大盘蓝筹标的，所以促动了蓝筹股的估值修复行情。

　　然而从经济基本面看，回暖的基础仍然十分薄弱。根据国家统计局2014年8月13日公布宏观经济数据：2014年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.0%，社会消费品零售总额同比名义增长12.2%（扣除价格因素实际增长10.5%）；2014年1月至7月，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长17.0%。投资累计增速回落0.3个点至17.0%，低于市场预期，资金来源各项指标均回落与同期社融数据大幅下滑吻合。从分项看，地产和制造业投资下滑继续拖累总体投资增速，基建投资在定向稳增长政策作用下仍保持高于总体投资增速的水平，发挥托底作用。房地产开发企业融资渠道数据有微弱改善，或因需求端调控政策短暂改善现金流，但受销售持续下降影响，地产投资下滑趋势难以改变。

　　另外，汇丰银行（HSBC）于2014年8月21日公布的2014年8月汇丰中国制造业采购经理人指数初值为50.3%，较2014年7月终值环比下降1.4个百分点，结束3个月回升势头，明显低于路透调查的51.5%的均值，汇丰PMI动量指标持续转弱，显示经济复苏并未如预期般顺利。并且，8月就业指数回落和前期中采PMI就业指数回落一致，反映前期经济企稳基础不牢靠。2季度经济弱企稳和就业高峰期已过或有利于3季度就业整体的回升，但实际产出与潜在产出的差距将制约就业向自然失业率回升的力度。

　　综上所述，未来A股市场的走势也将由经济企稳的势头和政策推动所决定。地产领域的风险仍然是经济回暖的重大不确定因素。虽然各地放松限购，对市场的影响也仅是预期层面，地产成交和投资并没有显著回升。并且，随着销售旺季的到来，很可能销售数据将低于预期，经济回暖的逻辑可能会由于经济数据不佳而被证伪。相比之下，沪港通政策带来的效应仍将对低估值的大盘蓝筹有一定的支撑，延续反弹的动力仍将取决于经济回暖的节奏。

　　2014年以来债市强势反弹，上半年中债总财富上涨了6%。7月宏观经济数据显示，在经过6月的超预期增长后，稳增长边际拉动效应减弱，7月经济略显疲态。推测M2增速全年维持在13.5%，下半年M2新增量需求4.6万亿，考虑到外汇占款可能持续偏少，总体后续基础货币投放需求可能较大，降准（或者再贷款和PSL等方式）有可能，但同时可以考虑适度提高再贷款额度的方式来调节，因此货币政策仍有结构宽松的运用空间，降息则难推测。政策放松加上更为强烈的信用投放预期，对流动性层面构成一定的不确定性。因此，不考虑其他因素，在稳增长和调结构同时兼顾的目标约束下，总体策略维持相对谨慎。

　　综合以上分析，我们认为由于沪港通政策带来的影响不容小觑，海外机构投资者对A股的热情日益增加，低估值的大盘蓝筹股仍是他们的首选对象。经济回暖的节奏虽然短期内仍有扰动，但总体向好方向不变，中长期来看，目前仍是布局的较好时点。

　　我们认为，低风险偏好的投资者可以配置大盘蓝筹风格的基金，以获取市场上涨的Beta收益。另一方面，精选符合经济转型方向个股的基金仍有望在未来的市场中获取超额收益。在偏股方向基金投资标的的选择上，我们建议选择操作稳健、擅长选股的股票型基金，由于新的基金运作管理办法规定股票型基金最低仓位为80%，投资者需自身掌握择时。风险偏好不高的投资者可以关注由资深基金经理管理、0～95%仓位的混合型基金，该类基金能通过灵活的调整仓位，降低系统性风险的影响。低风险类产品可配置债券分级基金的稳健份额取代债券基金，以获取稳定收益。

　　□招商证券 宗乐 顾正阳