“我们是一家时间比较长的私募基金，2008年的时候已经成立了，并且已经有了产品。从容投资经历过天崩地裂式的下跌，当年最大亏损达到15%。”上海从容投资管理有限公司（下称“从容投资”）董事长吕俊，在“2015中国资产管理年会”私募基金分论坛现场上，回顾了自己的投资故事，并详细诠释了宏观投资组合模式。

　　吕俊自称从容投资是经历过2008年的股市大跌，也经历过今年的连续几波“股灾”，而有幸“存活”下来的基金。

　　从容投资属于全天侯基金，在这一波行情调整中，损失了8%。而吕俊介绍，从容投资的模式是从事宏观投资，投资流派属于普及型。

　　此种模式从宏观经济变动的特性来看，宏观经济的减速、增速、持平，被称之为“宏观投资”。

　　从其具体操作模式来看，如果由下至上选股，则投资相对涵盖了各种类别。但是，又不能说各个类别都覆盖就是宏观投资。对于其中的区别，吕俊举例说：“比如，说我们有鸡蛋和铁矿石的期货，鸡蛋的上涨我们认为是期货型投资，如果是铁矿石的下跌可能是宏观投资也可能是期货投资。这是因为，从供求关系上来讲，铁矿石的供应量上升了，国内的需求下降了，这可能是期货投资。但是从宏观方面讲，建筑活动的减少云词对钢筋的需求也减少，从而导致了铁矿价格的下降，从这个角度来说就是宏观投资。

　　宏观投资做起来有很多的方法，以利率来说，方法有两种，一个是可以做债券的价格上涨，也可以做股票的价格上涨，具体操作取决于在什么时机来做。

　　吕俊总结，宏观投资在这一次的股票下跌过程中，包括最近三年都取得了非常优秀的业绩，因为宏观投资给予了基金经理主动选择战场的权利，有很强的机动性。

　　这个对投资致胜是非常关键的。他还举例，比如某一个市场达到了盈利点，选择那个市场介入的话，多空双方在战场上形势还不清晰的时机比较好。当然这个对基金经理的要求非常高，如果操盘基金经理没有10到20年的投资经历，并体验过多次的繁荣箫条交替，是无法把控局势的。

　　宏观投资还有一个难点，就是不同的资产类别要拼在一起，如此有一个风险收益的转换过程。比如100元资金，如果做最平衡的投资，那么放50块债券和50块股票，如此，做起来就是股票组合。但是，实际上无法做到股债平衡，因为股票的风险收益波动远远超过债券，所以要把债券加上几倍的杠杆，这样搭配，可以把不同资产类别组合在一起。

　　“宏观投资的难点在于，宏观投资的基金经理并不是把时间集中在某一个资产上，比如我们做商品期货，与专业的做商品期货的人相比，在时间和精力上花费的是有劣势的，所以在特定的商品发生了巨大的趋势性行情时我们才介入，发生小的趋势性行情我们是不会介入的，因为这个时候介入会输的。”吕俊介绍，所以，宏观投资基金经理在进行投资的时候不是处处在做，而是选择自己的优势和劣势资产类别，优势就是做精做细。

　　比如做债券投资，只会做债券整体利率上升或下降，具体的信用债就不会参与，因为这个领域的某些风险点是他们不能掌握的。

　　在论坛上，吕俊还回顾了从容投资一波270%收益的波段操作故事。

　　在2013年，从容投资采取的策略是成长股阿尔法式，此种模式就是做空股指期货。这是他们做宏观投资的第一年，实际上大部分时间，他们并没有满舱操作。

　　到了2014年1到9月，从容投资采用债券投资策略。在2013年底，整个债券来到了底部区域，当时的利率非常高，而经济的形势是在向下，他们估计央行放松是迟早的事情。当时，这个形式趋向的多空预测是有争议的。

　　争议点在于，中国的债务的比例已经非常高，当时有人提出我们要通过经济转型来消化，所以到了2014年8、9月经济数据下行之后，债券的放松就开始了。然而，当时还有一个背景就是非标的资产被规范化了，高息的收益不存在了，所以逐渐转向了债券和蓝筹股。

　　吕俊回顾，一些布局债券享受了20%的收益，当收益达到预期时，他们就转向了大盘蓝筹股。

　　比如，从2014年9月到2015年1月这个操作波段，蓝筹股有一个飙升的过程，从容投资取得了20%的收益。在这个节点，他们又开始觉得蓝筹股的估值到了比较高的水平，于是就转战成长股。

　　“我们的投资逻辑是，成长股的逻辑和蓝筹股是不一样的，这是一次很成功的切换，成长股取得108%的收益。”吕俊总结称。

　　到今年6月，从容投从资又从成长股回到了2013年的策略，即回到了股指期货的对冲策略，用来对冲他们投资的成长股，“当时我们不清楚成长股最高会涨到多少点？我们觉得涨到6000、8000点的概率不大，但是我们使用了股指期货对冲，这个就是宏观投资的特点，可以使用各种的组合来做。”