重阳投资：二线蓝筹吸引力进一步上升

　　基于重阳投研的4要素框架，即利润、利率、风险偏好、制度变革四个因素来分析当前市场。

　　1）当前宏观经济弱势企稳，1-2月份工业企业利润总额同比增长4.8%，3月份中采制造业PMI指数重回枯荣线以上，表明宏观经济低位企稳，短期内有望继续回升。

　　2）货币政策偏宽松，市场总体流动性充足；同时鉴于当前实际利率仍然处于相对高位，政策利率还有进一步下降的空间。

　　3）当前影响市场风险偏好的最主要因素是人民币汇率，尽管人民币汇率仍承受贬值压力，但市场预期美元年内加息次数下降以及通过央行释放的明确政策信号判断，汇率在未来相当长时间内将保持稳定。经历3次股灾以及两次熔断，市场杠杆资金、估值水平下降到相对合理的位置，随着经济、汇率的企稳，股票市场风险偏好有望企稳回升。

　　4）制度层面，多层次资本市场建设扎实推进，注册制有所延后、将在未来几年内稳步推出，扩大全社会权益融资比重的趋势不变，高估值的中小市值股票可能会面临持续的调整压力。

　　我们判断，2016年A股市场将呈现系统性弱均衡、结构性强分化的特点。尽管市场整体系统性机会不足，尤其是高估值的中小市值股票将面临持续的调整压力，但另一方面，在改革创新双提速的宏观背景下，经济结构调整加剧盈利分化，改革创新加速优胜劣汰，重阳青睐的以中大市值为代表的二线蓝筹股等优质资产的吸引力进一步上升。

　　市场前期大幅调整为成熟的价值投资者创造了难得的精选个股的布局机会，部分标的投资价值已经出现，A股市场的底部正在确立并有望迎来估值修复的行情。资产配置策略上股票组合将继续布局：

　　1）具备正预期差、受益于改革红利的优势公司；

　　2）新技术、新业态中具备超预期增长潜力的领先公司；

　　3）引领中国经济转型升级的优质高端制造业企业；

　　4）具备中长期可持续高分红能力的龙头企业。

　　淡水泉：现在还远未到收获的时候

　　悲观情绪惯性延续，投资者开始担忧通胀问题。3月份，我们注意到，随着汇率短期趋于稳定，以及市场的反弹，投资者对资本外流、债务压力、银行坏账等问题的担忧有所减弱，但同时，2月份消费者物价指数同比增长2.3%，创2014年7月份以来的新高，市场预期3月份通胀可能继续上行至2.5%左右，这使得通胀成为新的市场关注点，也有投资者甚至担心是否会出现滞涨、通胀上涨是否会抑制货币政策的宽松等问题。

　　这种对通胀问题的担忧是市场悲观情绪的惯性延续，基于当前的数据，我们认为，通胀的风险不大，不会影响到货币政策的方向。首先，当前通胀水平是由结构性因素（蔬菜及猪肉价格）导致的，尽管最新公布的通胀率高于预期，但我们不认为会失控。其次，从国际角度看，主要经济体欧盟、美国、日本均将2%的通胀率定为目标，中国的通胀目标定在3%，当前通胀水平没有达到上限。再次，温和的通胀可以促进消费、改善需求、改善企业效益、减轻债务压力，对经济、股市、企业是有益处的。

　　现在还远未到收获的时候。尽管3月份市场反弹，但现在还远未到收获的时刻。与此相反，我们认为，当前是战略布局A股的好时机。我们注意到，尽管市场的前期悲观情绪有所缓和，但针对经济基本面以及一些中长期问题的困扰仍未得到完全修复。一旦这些中长期的压制因素得到改善，股市将迎来系统性机会。当前，我们不应当忽视一些正在积累的积极因素。

　　首先，监管层采取主动纠偏行动，审慎对待注册制及战略新兴板的推出，使得市场监管回归常态，为股市发展提供稳定的环境。其次，近几个月我们在进行企业调研时发现，淡水泉长期跟踪的一些龙头企业过去几年来一直在夯实主业、积极培养新的增长点，目前看，已经显现出良好的发展势头，未来将持续释放潜力。再次，从中国经济的规模、增长潜力，以及潜在回报率等方面考察，A股市场在全球资产配资中具有重大的战略价值。我们注意到，当前尽管全球股市波动较大，但已经有一些中长期国际机构在加大对中国A股的投资。

　　朱雀投资：当下A股的冬天恰是投资者的春天

　　3月，美联储加息预期缓解是驱动全球风险偏好调整的核心因素。A股作为全球风险资产日益重要的组成部分，在中国经济阶段性企稳回升的背景下，继工业品之后，和人民币汇率一起共同出现了反弹。然而，考虑到推动A股风险偏好变化的因素并不具有持续性，通胀和房价的约束也开始显现，中国经济增速真正趋稳，并形成新的增长平台尚待供给侧结构性改革取得实质性进展，同时叠加监管层针对私募行业监管政策调整这一新增变量，我们预判市场震荡筑底的进程将在二季度延续。不过，在低利率环境和“资产荒”的大背景下，在控制下行风险的同时，更需要积极关注各个领域优势公司的布局机会。

　　坚持就是胜利，进入深水区的各项改革必须坚持，否则丧失的不仅是时间窗口还有人心；结合前期朱雀投研团队赴欧洲调研的心得，以及在国内的投资实践，我们深刻体会到，海内外能够跨越漫长周期持续成长的公司，其背后都站立着坚持始终的股东和企业家团队，基金行业高流动性的特征更加考验从业者的坚持和耐心。历史上，朱雀收获的投资收益更多来自于分享企业成长而不是博弈风险偏好调整，逆境和不确定更是我们创业过程中的珍贵经历。我们相信，正如当下A股的冬天恰是投资者的春天，逆境中的资产管理行业也将给坚守者带来积累能力和获取更多市场份额的大好机遇。

　　和聚投资：适当参与周期股的反弹机会

　　短期市场处在震荡筑底反弹的阶段，结构性行情延续。短期基本面向好已经印证，但短期反弹还是企稳仍待验证。整体看，市场小幅反弹机会仍在，和聚也在密切观察，积极把握结构性机会。风险上，汇率等风险因素暂缓，但通胀仍存担忧，市场估值上创业板指仍有接近60倍的市盈率，近期风险偏好再进一步显著提高的概率较小。仍需对短期风险有所警惕，不宜盲目乐观。

　　中长期来看，牛市还会再来，取决于三个条件，第一市场经历过较长时间的大幅回调，第二是利率处于长期下降通道中，第三个条件是未来可预期的时间内经济要筑底。目前来看，第三个还没有实现，短期内我们确实看到经济筑底和上市公司盈利反转出现了有一些苗头。更长期来讲，本届政府所倡导和推行的供给侧改革，以及一带一路、国企改革等经济政策，都有利于经济筑底。因此我们相信今年是有可能筑底的一年。

　　但同时，中长期也还存在一些不确定性风险因素，一个是美国可能会在六月份加息从而引起全球市场的震荡，中长期人民币还存在一定贬值的压力；另外一个是供给侧的改革可能会引起银行出现大量坏账，或者说失业率有所提高；第三，随着近期大宗商品价格出现反弹，可能会提高整个市场通胀的预期，如果未来CPI接近3，整个货币政策的空间就比较狭小了。这些都是可能是引起今年市场又一次宽幅震荡的原因。

　　我们将继续坚持稳中求胜的投资风格，短期将进一步对产品持仓结构进行优化，积极研究挖掘业务转型带来的投资机会。结构性行情中，受益于经济改善预期的周期性大盘股或相对较稳健。未来我们将进一步加强研究投入，重点研究以信息产业为主体，高端装备、新能源为两翼的成长股领域。同时对于周期股的反弹机会也适度参与。

　　弘尚资产：部分中小创板块调整可能较大

　　展望未来，中国经济转型的方向不会变化，短期供给侧改革强化风险管理、积极实施“债转股”均有利于经济转型顺利推进，有利于符合经济转型方向的行业与公司加速成长。短期市场在经历1月份大幅杀跌后，需要较长时间以修复投资者悲观情绪，同时市场微观结极的改善也需要时间。

　　展望后市，我们认为基于货币政策稳中偏松，叠加强力“去产能、去库存”政策预期刺激，市场可能呈现出分化反弹格局，存量博弈特征明显，受益于政策刺激的周期类板块可能表现较好，而即将迎来年报及季报业绩证伪压力的部分中小创板块则调整压力较大。后续需继续观察房价、农产品(12.99， -0.01， -0.08%)、大宗商品价格走势对于通胀预期的影响，待短期部分利空因素逐步消退，增量资金入市格局明朗后，我们将更积极加大配置，在受益于转型与改革的板块中寻找下一个阶段市场龙头并逐步布局，如云计算、医疗服务、文化、教育、体育等。

　　宏流投资：目前抛压的力量主要来自何方？

　　一季度开年遭遇两次熔断，春节前后弱反弹后，又再次发生若干次千股跌停。随后，在市场一致情绪空前低落并且等着两会后再暴跌一次的时候开始反弹，互联网金融是引领这一轮反弹的急先锋。这些从历史最高点平均下跌70%，基本面又比较好，成了反弹龙头中的龙头。智能驾驶、次新股、高送转、壳股也表现较为活跃。进而引领券商股反弹，券商股流动性好，可进出资金量大，进一步推动指数量价齐升。

　　两会及两会前机构降仓和调仓、小散户深套、较为专业的高净值投资者空仓或仓位极低、私募受制于止损线普遍持仓也较低。历史空前的低仓位，给反弹打下了良好基础。

　　目前市场情绪并不稳定，之前担忧的问题并没有消失，后续反弹能否持续还有待观察。反弹到现在，抛压的力量又会逼近：

　　（1）公募基金仓位高的、中小创持仓重的有减仓需求；

　　（2）保险公司左侧加仓了的，也可能有波段减仓需求；

　　（3）券商自营等资金绝对安全要求高的，反弹减少亏损后也有抛压动力；

　　（4）大小非4月份逐渐披露完年报和一季报窗口期之后，有减持压力；

　　（5）短线资金获利丰厚，随时都可能撤出。

　　随着反弹和时间差过去，后续如何仍需要观察。如果能在引入长线资金、国企改革加大力度等，就有望慢慢把恐慌的资金稳住，逐渐恢复资金的持股信心。

　　明曜投资：现在或是长期牛市中继加油后的新起点

　　未来市场展望：阶段性的底部基本探明，市场有望维持震荡爬升的格局。3月以来的本轮反弹是一次典型的超跌反弹、情绪修复，是否反转暂时难以断定。“两会”前后有明显的维稳力量支撑，大盘没有再度往下探底，两会结束后，市场出现了向上突破，上证指数重返3000点，出乎了多数主流机构的预料，主要是宏观形势的积极变化和注册制延后等众多利好因素的刺激，比如说证监会新任主席积极表态体现出条理清晰的监管新思路、新兴战略板搁置、房地产数据拐头部分修复了市场对经济的悲观预期、宏观政策逆周期调控再度确认方向、美联储加息节奏放缓等等，都显著增强了市场信心，市场交投活跃度明显回升。

　　基于宏观政策、经济和估值的综合分析，我们认为，熊市底部区域基本探明——大致位置在万得全A指数的3400点或者上证指数2600点附近，尽管不能完全排除市场后续还会有再度寻底、探底，以至跌破前期市场低位（即便再跌幅度也较为有限、但时间可能较长），但我们倾向于认为，短期内市场企稳之后，还会继续保持阶段性的企稳好转态势，休养生息、震荡爬升的格局正在形成，但回升的空间也不会太大，不足以支撑市场立马转为趋势性的大行情（如上周指数重返4000点）。

　　往后看6-12个月，A股市场的不确定性主要在于长期风险因素，如国内通胀、美联储加息节奏等，在经济基本面在新的均衡下出现长周期好转，转型与全面深化改革希望重燃之际，股市将走出新一轮的长期慢牛行情，若干年后当我们重新回顾这段历程，现在很有可能是长期牛市中继加油后的新起点。

　　星石投资：震荡向上趋势不改

　　回顾三月份市场的表现，我们认为，本月的回暖的根本原因在于，影响年初市场暴跌的负面因素不同程度地得到了证伪，从而使得市场情绪逐渐“拨云见雾”，迎来向上的希望。

　　首先影响市场的外围压力已经有所减轻：美联储加息的放缓使得中国资本失控外逃，人民币爆贬的担忧得到了缓解。继3月份美联储FOMC会议维持原有利率不变的声明之后，虽然第三周美联储官员开始加强市场沟通，再次提升了全球对于美联储加息的预期，但是3.30耶伦在在纽约经济俱乐部的演讲更加鸽派再次降低加息预期。

　　美联储鹰鸽两派的不同表态，说明美联储内部对于加息节奏和态度存在分歧，但耶伦讲话大大降低了市场关于加息的预期，提振了市场信心。市场关于2016年美联储加息次数的预期已经由4次下降到了2次，关于加息时间的预期已经由1季度推迟到了2季度末或3季度初。本月人民币币值对美元出现了小幅回升，资本外流也大大放缓。

　　其次从国内经济层面来看，3月份经济确实出现了一些企稳的迹象，使得前期市场认为中国经济硬着陆的极度悲观的预期也发生了转向。继房地产销售带动房地产投资、新开工有所回升之后，1-2月全国规模以上工业企业实现利润有负转正同比增长4.8%，结束此前连续7个月下滑，3月份的PMI也大幅回升至荣枯线以上。尽管目前市场上对于经济是否发生好转仍存在分歧，有些声音认为在未来改革的道路上，会继续有一些负面的扰动因素出现，从而影响经济企稳的进程，但是之前所谓的“中国经济崩溃”、“经济硬着陆”等论调已经逐步淡出主流视野，目前市场上对于经济见底企稳的预期也愈加强烈。

　　最后，一直以来悬在市场上的达摩斯之剑“注册制”，也从官方暧昧的表态中释放出暂缓的信号。使得一直制约市场向上的“注册制放开，分流资金，拉低创业板估值中枢”的担忧得到了大大的缓解，叠加战略新兴板从十三五规划草案中删除，使得市场的参与热情得到了提高。根据我们的观察，未来注册制的步伐会超预期的放缓，注册制是资本市场改革的最后一步，当前的首要任务是优化投资结构，引入长期资金；完善监管制度和措施，为资本市场改革创造良好的制度环境等。

　　市场展望：一路上行行情难现，震荡向上趋势不改。展望后市，市场是否从本月就已经启动了一路上行的行情？对于这个问题，目前市场上仍有分歧，主要担忧来自于两点：

　　一是担忧未来美联储加息导致人民币爆贬：美联储本轮加息或是史上最弱的加息周期，中国有巨额贸易顺差和外汇储备支撑，人民币贬值的空间相对有限，资金外流的节奏也会大大放缓。关于美联储加息上文中已经作了分析，这里就不多做赘述。

　　另外一个担忧就是CPI持续走高，制约货币政策方向：由于3月份猪肉和蔬菜价格反季节上涨，使得CPI持续走高的概率上升，市场关于CPI走高制约货币政策担忧再起，市场情绪受到一定的扰动。目前来看不排除3月份CPI继续走高，但是我们认为去掉猪肉和蔬菜的核心CPI并不会太高，另外4月份天气好转蔬菜的扰动大概率将会减少，二季度的CPI整体风险可控。我们判断，全年CPI中枢大概率在2%-2.5%，仍属于温和的通货膨胀，因此不会成为宽松货币政策的掣肘。而且我们也都知道，通胀温和上升将从收入端和毛利率扩张两方面利好于企业盈利。不过关于CPI数据的未来走势，我们也会持续关注。

　　正因为市场上还存在这样或那样的分歧，因此A股很难再回到去年上半年一路上行的行情中。但是对于后市，我们还是要比一般的投资者相对乐观，风物长宜放眼量，目前市场虽然保持波折前行，但离我们预期的方向越来越近，未来我们认为大概率还是震荡上行的走势。

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