【导读】为什么今天股债双杀

　　今天真让基金君想不明白。好不容易涨了一段时间，今天的大盘咋说跌就跌这么狠呢？上午开盘以后连基金君都明显感觉到盘面不对了，然后，然后大盘就以迅雷不及掩耳盗铃之势开始大跌了，最低一度跌到2905点，虽然尾盘收回来一点，但是然并卵，还是失守3000点，收在2972点，最后上证指数跌了2.31%，创业板更是跌了5.6%。

　　话说，刚过早上十点半就开始有小伙伴嗷嗷待哺地开始等国家队了。不过大家也都知道，国家队组织反攻也至少也需要一个中午的时间穿装备么。

　　然后下午就开始大跌了。

　　但是瞪大了眼睛的小伙伴们都清醒地知道，这一切都不是真的！两点半之前都只是集合竞价！很快，两点半就真的到了，然后，见证奇迹的时刻还真的来了……

　　不过这次，这次好像哪里有点不大一样。

　　基金君的一个小伙伴神秘地告诉基金君，他发现这次国家队好像出手了，但是是低调地出手哟。不往上打价格，而是在底下垫单子，跌到低位自然有买单吃进。

　　看不来盘的基金君表示，虽然不知道这个小伙伴在说什么，但是感觉好高级的样子啊！

　　然后，大家就看到了，尾盘保险和银行真的拉起来了，很多大盘股还翻红了。但是，不管怎么说，虽然今天最后出现了一根长长的下影线，可是小阴棒还是老长的。不晓得今天抄到底的聪明资金们明天会不会获利就走呢？

　　闲话少说，下面是正儿八经的分析。。。

　　前期涨多了，得跌

　　好，那么除了上面瞎扯的段子原因之外，还有哪些因素呢？

　　为此，基金君找来了好多家基金公司的观点。基金君在询问、整理中发现，几乎每家基金公司都觉得这次大跌是因为前面涨多了。书面语是“市场前期反弹较多已累积一定获利盘，部分资金有获利了结的需求。”

　　上投摩根还表示：“目前市场参与主体仍为存量资金博弈，缺乏增量资金，上供乏力。”

　　债券市场下跌拖累，得跌（这个要好好讨论）

　　多家基金公司都认为4月以来债券市场的连续下跌对A股在产生负面影响。由于部分信用债出现了延期偿付利息的情况，信用利差增大，对资金流动性预期造成负面影响。

　　海富通基金经理周雪表示：“近年的债券牛市导致收益率较高，内部杠杆多。宏观经济政策的回暖以及通货膨胀对债市造成了一定的负面影响，但其实，债市的违约风险仍在可控的范围之内。”

　　“我们已经看空做空一段时间，债券现在是负敞口，股市近期也不看好。”有大型买方机构人士称，大致有几个逻辑，首先经济复苏会被证伪，因为投资和基建，复苏会有，但我们判断明年一二季度可能才能找到中国经济的L型底。央行的公开市场操作把资金利率压得比较低，但史无前例的财政政策已经使得货币政策空间很有限。长期看，债券市场收益率很难有大的上行空间，但今年会有脉冲式上行。

　　在该机构人士看来，债市短期必跌。“目前债市非常不乐观，如果一个月收益率上行30-50个bp，机构就可能大量赎回，这会加大市场跌幅，”不过他也表示，“收益率上行多了，对部分信用债可能也是机会。债市去杠杆这块，最近相关部门一直在查，我们已经配合了一个多月。很多配债机构的资产端和负债端存在错配，解决这个问题，现在看只有现券利率上行。”

　　谈到股市，上述机构人士认为，股市今年可能会寻找一个大底，让风险充分释放，“我们希望市场能跌破前低，但因为国家队的操作，股市现在已经没有自身规律了。”

　　中金公司则认为，“盘久必跌”再次应验，潜在影响市场情绪层面的因素包括：

　　1、债券市场违约接二连三，对于流动性、信用违约、杠杆等问题的担心使得债券市场波动加大；

　　2、私募新的监管新规预期开始实施，市场传闻有较多私募并未达到监管要求；

　　3、对货币政策边际动向的担忧。虽然情况难言乐观，但暂时也没有必要过分悲观。今天市场的快速放量下探已经释放了部分做空动能，市场继续单边大幅下挫的可能性并不大，后续大概率可能呈现区间整理状态。

　　姜超老师也提示债市风险可能传染，而且请注意：债市颤抖了，股市真的暴跌了！

　　来看看姜超到底说啥了。

　　先说现象：近期，债市违约速度加快，多数悬而未决。主要债券品种中已有25只债券实质性违约，涉及16个发行人，其中2016年以来已有11只债券违约，违约速度明显加快。违约品种已经涵盖了包括超短融在内的所有债券品种，违约主体从民企扩散至央企，再到地方国企，各类型企业均已沦陷。城投债尚未发生实质性违约，城投成为债市刚兑打破进程中仅存的信仰。25只违约债券中仅有8只完成了兑付，绝大多数是民企发行人，其余17只至今仍悬而未决。

　　报告指出，债市潜在违约规模仍大，产能过剩行业承压。“中低评级债券到期偿还量从2015年第4季度开始大幅上升，并将于2016年第3季度达到高峰。随着去产能的推进和低评级债券的大量到期，预计会有更多违约事件浮出水面，违约将呈常态化。对存续债券简单筛选的结果显示，风险较高的债券仍有近500只，总额近7000亿，主要集中在煤炭、有色、化工、钢铁等产能过剩行业。”

　　在此背景下，债市的流动性风险凸显，一二级市场面临双杀。一方面，相关债券若暂停交易则类似于股灾期间的停牌，投资组合中若有暂停交易的债券，在面临赎回或到期的时候将无法及时回收流动性，遑论通过卖出相关债券进行止损；另一方面，信用风险上升将加剧市场恐慌情绪，降低投资者风险偏好，即使违约风险不高的债券流动性也将大幅下降，低资质债券将首当其冲。违约还将冲击债券一级发行市场，山水和铁物资事件后均有大量债券取消发行。

　　债市高杠杆更是放大了风险。报告称，债券收益率低位，机构普遍通过加杠杆增厚收益，但一旦违约风险上升，去杠杆将导致虚增的需求迅速下降，违约风险上升将引发质押率下调或质押资格丧失、估值风险上升、流动性下降。

　　债市风险如何影响A股？

　　针对今日A股重挫，长江证券策略分析师陈果表示，经济增长的预期已经不是未来一个阶段行情的关键，关键变量是流动性。

　　近期流动性出现了一些负面发展的迹象，近期长端国债利率大幅上行，信用违约频发，信用利差创出阶段性新高，流动性预期前景负面，央行货币政策预期由全面宽松转向松紧适度，近期央行的一些表态以及本月缩量续作收回流动性而非降准的操作方式一定程度反映了央行的审慎态度。这将是未来对A股市场构成压制的核心变量。

　　流动性已然成为市场关注的焦点。朱雀投资日前强调，这轮经济复苏更多是修复了经济下行风险的担忧，对风险偏好的提振作用有限。现阶段，应该更多去关注流动性的问题：

　　第一，近期债券违约事件明显增加，是否会对流动性层面造成一定冲击；第二，汇率贬值的问题，这件事已经很久没有进入市场的视线中，而后续会在什么时点和以什么样的方式再次引起市场关注值得思考。

　　流动性存在隐忧，得跌

　　汇丰晋信认为市场在流动性方面存在两个问题，一是由于营改增即将实施，今后银行融出资金亦纳入征税范围，且无抵扣，据估算，大约提高了0.12%的资金成本，即，市场的资金成本可能也会相应提高。二是，五、六月份两市合计解禁市值高达4600亿元，其中六月份单月解禁市值高达2682.7亿元，仅次于今年12月份解禁量，加上市场已经历近两个月的反弹，指数出现回踩也属正常。

　　而浦银安盛则认为，央行马骏的讲话令市场担忧货币政策的转向，担忧未来货币政策趋紧，引发资金利率上行，股市下跌。

　　55天变盘周期就要到了，得跌

　　在这么多分观点中，中欧基金的观点吸引了基金君的注意，他们没有说任何常规基金公司说的那些大道理，他们直接说k线。他们说，这是因为“55天变盘周期”。

　　中欧基金称，沪指留下两个向上跳空缺口。一般情况下，第二个向上的缺口会存在回补的需求，因此市场谨慎情绪或是此轮下挫的主因。从技术走势上看，本周迎来一个最重要的时间窗口“55天变盘周期”，即自2638点反弹以来，股指已经上涨了54个交易日。随着时间窗口临近，投资者谨慎情绪加重，对市场的调整预期也较为一致。尤其在失守20日均线，这条被称为“短期行情的强弱分水岭”之后，引发了今日恐慌盘的抛售。

　　写到这里，充满正能量的基金君不禁要告诉大家，虽然看上去有好多好多要跌的理由，但是这些基金公司其实对后市还是相对乐观的。

　　首先，好几家基金公司特别强调，认为后市不会出现系统性风险。其次，今天的大跌好像没有让这些基金公司改变之前的观点，看的谨慎些的依然谨慎些，看的乐观些的依然乐观些。

　　那么问题来了，这些分歧并不怎么大的各大基金公司观点，您认同吗？

　　对了，大家还记得基君之前发过的一篇文章《千点反转还是千点大跌？两大基金经理吵起来了|任泽平看多A股向上20%空间》么？

　　里面明星私募大佬侯安扬老师说过，千点大跌搞不好概率还高些

　　今天，他在微信号“投资干货”（ID：touziganhuo）里表示对今天大跌不意外，下面是他的观点：

　　以我的了解，对股市大局的分析，无非就是这么几点：基本面、价格、趋势。企业盈利不断向好，那是最根本的；或者基本面一般，但是实在便宜，也有人买；或者赚钱效应强，引来不少新手（俗称韭菜）进来，股市能high一阵子。

　　但是现在，请问有哪个？

　　基本面？

　　现在企业盈利很糟糕，整体上市公司的ROE不断往下掉。到了低位时，依然找不到方向。在上轮经济周期时，我们国家可是加入WTO、启动房地产，带来这十年的周期。现在呢？

　　那好，不看基本面，看估值。那不用看了吧，全市场超过一半的股票市盈率在60倍以上。大量的股票靠着梦想支撑着。

　　说个小插曲。

　　我在去年年中（当时市场5000点）时，曾在江苏两个城市跟投资者交流。A城市的投资者跟我说，他们本地的公司XX科技不值那个价。我问他们买了哪些公司，说了一些，有B城市的一个公司XX股份。

　　结果，我在B城市的时候，B城市的投资者也跟我说他们本地的公司不值这个价。我又问他们买了哪些股票。说了一些，有A城市的XX科技。

　　对，就是这么荒谬，大家熟悉自己本地的公司，就知道它不值这个价。但是不熟悉其他城市的公司，于是出现了A买B的，B买A的这种情况。

　　估值就到此为止，不用说了吧？

　　那说趋势。

　　只有趋势，是让人有争议的。因为每个人看趋势都很不同，同样的位置有人看涨，有人看跌。

　　我们国家股市因为投资者结构的问题，存在大量的新手（再次俗称韭菜），这大量的钱每次在牛市后面就冲进来，然后套住，等下一波新手再冲进来。

　　一轮又一轮。

　　券商朋友会熟悉这个情况，每次熊市就出现大量的僵尸户，因为被套牢了，然后就卧倒。

　　但是这次，情况似乎比较严重。因为多了个融资融券后，装死卧倒不行了。有了融资融券后，割韭菜速度骤然加快。原来是用镰刀收割，现在是开着联合收割机来。

　　券商在去年年末统计过，投资者大面积亏损的比例极高。到今年，现在股票平均跌幅20%。去年好歹小股票还是涨的，都能巨亏，今年就更不用说了。

　　想想都醉了，下一波韭菜要长出来，真得好久了。

　　而且，这轮又出了个新问题：债券市场。

　　如果把非金融类的资产算上，还得加一个：房地产市场。

　　我看着这些宏观数据，和央行的资产负债表，每看一次就难过一次。我自认为是个爱国青年（不好意思，已经不是少年了），经常在微博上看多祖国被骂五毛，但是有些事情看着就知道是长远有害的。

　　比如发动国家牛市；比如以粗暴的方式对房地产去库存，像某省会城市想找大学生来买房。

　　我们一介股民，看的只能是小趋势。而国家看的趋势，当然是大方向。

　　我坚信，国家的大方向是“国家富强、民族振兴、人民幸福”。（这是中国梦的官方诠释，这里版权不属于我）

　　回顾中国近代史，不管是哪个数据，都明确的告诉你，重要的拐点就在改革开放。改革开放，是我们从计划经济走向市场经济的重要转折点。科斯的交易成本告诉我们，把经济交易成本降低，促进经济活力，这毫无疑问是大方向，这也是改革开放的总方向。

　　然而，你仔细观察，是不是受管制的领域越来越多了？ 管制的越多，交易成本越高，经济活力越小。更麻烦的是，在蛋糕做不大时，还会出现通过管制来分更多蛋糕的恶性循环。经济活力小，就管制多；管制越多，交易成本越高；交易成本越高，蛋糕就越小；蛋糕越小，就越多管制，如此循环。

　　中国的历史告诉我们，很多时候改革是倒逼出来的。或许，我们真的面临着改革进入到深水区的局面。

　　但是，这些都是可变的，政策是可调整的。放长眼光，中国经济的巨大潜力是毫无疑问的：人口众多，市场广阔，人民都有一颗发财的心。

　　即使放在中期，也有非常多的亮点：新经济在迅速发展，自发的研发投入非常大，拥有庞大的中产阶级和攻城狮，产业链完备。

　　只是，需要面临的问题也是一堆堆，这些都不是我们一个屁民操得了心的，但是国家发展顺利我们才能赚钱更容易，那我们自然希望国家走得好，是不是？

　　卧槽，写到最后，发现这股评写得这么有情怀，不写了。

　　大家别因为股市的大跌不开心，乐一乐（毕竟，还有那么多段子手在），赔了钱再把心情赔进去就不值了。

　　多家基金公司的观点如下（基金君说一句，好多正确的废话）：

　　海富通基金观点：

　　海富通改革驱动基金拟任基金经理周雪军认为，今日股市暴跌的主要原因或来自于债市违约风险的加大的影响。近年债券牛市，导致收益率较高，内部杠杆多。宏观经济政策的回暖以及通货膨胀对债市造成了一定的负面影响。但对于债市的违约风险，仍在可控的范围之内。

　　将要进入的年报季报披露期不是导致抛盘的主要原因。目前来看市场风格尚不清晰。成长股由低位到高位，去年经过几波泡沫后，股市的上涨造成了市场的恐慌情绪。周期股虽然有一波反弹，但被认为适用于长期持有，市场的交易主线仍围绕中小板以及创业板。每波反弹，市场均应具有明显的领涨龙头，或是周期带动，或是成长领衔，而近期沪深股市风格模糊，市场缺乏明显的投资主线，资金也存在“一日游”现象。

　　此前一个多月的上涨行情，导致投资者仓位较高，由于资金出逃明显，局部活跃点已不存在，因此我们认为短期需谨慎，后续或进入3000点上下的短周期波动。但中长期来看，今年市场风格脱虚向实，股价逐步回归基本面。我们将重点围绕经济企稳、物价回升、估值合理化三条主线进行投资布局。

　　中欧基金观点：

　　中欧基金认为，投资者没有必要过于为后市担忧。从本轮春季行情启动以来，沪指留下两个向上跳空缺口。一般情况下，第二个向上的缺口会存在回补的需求，因此市场谨慎情绪或是此轮下挫的主因。

　　从技术走势上看，本周迎来一个最重要的时间窗口“55天变盘周期”，即自2638点反弹以来，股指已经上涨了54个交易日。随着时间窗口临近，投资者谨慎情绪加重，对市场的调整预期也较为一致。尤其在失守20日均线，这条被称为“短期行情的强弱分水岭”之后，引发了今日恐慌盘的抛售。

　　从资金面上看，两融余额已经在9000亿元下方运行了2月有余，期间沪深指数持续波动，但两融余额始终未能站上9000亿元关口。上周，新增投资者仅有39.35万，且保证金净呈现净流出状态，流出约65亿元，这也从另一个角度显示出多方援军开始减少，投资者对后市保持谨慎。

　　富国基金观点：

　　三月初以来的反弹，主要逻辑在经济基本面边际改善、美联储加息节奏渐缓导致的风险偏好的提升。上证综指反弹了近13%，中小板指反弹15%、而创业板指反弹达21%。

　　在累计一定反弹获利盘后，市场情绪逐渐偏向谨慎。今日，上证综指下跌2.31%，中小板指下跌3.97%，反弹最多的创业板指大跌5.60%。28个申万一级行业中仅银行微幅上涨0.13%，综合、轻工制造、电气设备、传媒、计算机等跌幅均超5%。

　　市场主要受基本面、利率、风险偏好三大因素共同影响。近期宏观预期改善，CPI呈现出温和通胀的趋势，对于企业盈利层面产生偏正面的影响，基本面趋势向好。

　　利率层面，长期经济增长趋缓大基调下无风险利率层面不存在反转，以当前无风险利率对比2010年—2014年A股长期处于2000点的历史中枢计算，当前市场基本处于长期的“价值线”水平附近，继续大幅向下的风险较小。

　　央行马骏表态，一季度信贷增速较快有一定阶段性、周期性的原因，民间投资的增速仍然比较低迷，我们认为信贷对于未来经济边际改善的支撑在减弱。但未来货币政策操作主要考虑为“稳增长”提供所需货币条件下，整体宽松基调未变。

　　相较于利率以及基本面，风险偏好成为主导当前市场的重要因素，存量资金博弈、机构博弈的格局下操作难度加大，未来只能沿着价值线寻找盈利和基本面改善标的，“平常市”要以“平常心”对待。

　　上投摩根观点：

　　今日市场盘中出现较大幅度的下跌，市场波动率再次加剧。我们认为主要有三方面原因：一、市场前期反弹较多已累积一定获利盘，部分资金有获利了结的需求；二、目前市场参与主体仍为存量资金博弈，缺乏增量资金，上供乏力；三、4月以来债券市场的连续下跌对A股也产生一定的影响。

　　尽管市场下跌，通过盘面观察我们发现，市场结构化特征明显，如：行业景气度较高的新能源汽车、跨境电商、家用电器等新兴消费及消费板块有明显的相对收益，而行业景气度一般，估值无安全边际的许多个股则跌幅较大。这表明市场仍然是按照震荡市选择高景气度行业的逻辑来运行。对于后市，我们认为在宏观经济向好、汇率风险不大的背景下，市场整体下调幅度相对有限，市场在出现大幅调整时更应该关注高景气度行业的相关标的。

　　农银汇理观点：

　　农银汇理认为今日市场调整的主要原因有： 1）债券市场信用违约风险影响流动性。最近部分信用债出现了延期偿付利息的情况，信用利差增大，对资金流动性预期造成负面影响。2）临近4月下旬美联储议息会议，美联储加息节奏不确定性的担忧重新回到市场视野，影响市场风险偏好。3）前期涨幅较大，获利盘回吐因素。市场对宏观经济增长的预期总在悲观到乐观之间徘徊。市场对流动性的预期也受美联储加息节奏、国内通胀水平等因素的影响，所以市场资金情绪会一度出现过度悲观或乐观的情况，而这样的情况在二三季度会有反复的可能。

　　展望后市，农银汇理认为，市场目前的估值处于合理水平，宏观经济基本面企稳回升、人民币汇率稳定、货币市场维持宽松的环境下，市场将回归常态市，需要精选业绩稳健、景气度回升、受益于国家政策的子板块和个股进行布局。我们看好的包括：新能源车、文化传媒、养殖、白酒等板块，以及基本面底部反弹的周期品的交易性机会。

　　汇丰晋信观点：

　　本日下跌在意料之外但又意料之中。前期由于短期内政策面、资金面和基本面普遍乐观，市场预期总体向好。但另一方面，对于下半年经济复苏、资金面宽松以及外围政策面分歧较大，长期则普遍信心不足。

　　流动性方面，由于营改增即将实施，今后银行融出资金亦纳入征税范围，且无抵扣，据估算，大约提高了0.12%的资金成本，即，市场的资金成本可能也会相应提高。同时，五、六月份两市合计解禁市值高达4600亿元，其中六月份单月解禁市值高达2682.7亿元，仅次于今年12月份解禁量，加上市场已经历近两个月的反弹，指数出现回踩也属正常。

　　汇丰晋信科技先锋基金经理陈平表示：

　　市场对经济回暖能否持续存有担忧。一季度，房地产销售面积同比增长33%，需要关注4月份公布的房地产销售数据。如果4月份经济数据增速回落，那说明经济复苏只是短暂的回升，市场预期又会下降。 另外，经历了前期的反弹，成长股估值确实存在天花板的预期。主要问题还是风险偏好回不到过去那么高的水平。按行业分，成长股中只有传媒行业的估值低于58倍的历史平均估值。电子、通信和计算机行业的估值都高于历史均值。

　　万家基金观点：

　　投资研究部总监莫海波认为：首先，三月份宏观数据利好兑现，投资者情绪出现回落，沪指之前在3100点下方缩量横盘整理了过久，两融余额又不支持大盘在3000点上方继续上涨，使得短期技术层面调整成为大概率事件。

　　其次，近期债券市场流动性风险加剧，而债市往往先于股票市场调整，昨日央行马俊对于货币政策的表态趋紧，导致市场对于未来流动性持谨慎态度。当前投资者的分歧主要是来源于国内宏观经济是否能够持续向好，因此市场的“弱平衡”会放大利空消息，系统性风险会带来资产之间相关性加强。

　　展望未来，国内经济企稳的趋势还会持续，同时未来一行三会改革、国企改革等依然在稳步推进，汇率环境以及货币政策依然较为友好，因此市场出现连续大幅回调的概率并不大，更多是在一定区间内维持震荡的走势。相关代表稳增长方向的基建和地产，以及低估值高分红的蓝筹板块将会出现较好的相对收益。

　　浦银安盛观点：

　　下跌原因分析：第一，央行马骏的讲话令市场担忧货币政策的转向。4月19日央行研究局首席经济学家马骏表示，一季度信贷增速较快有一定阶段性、周期性的原因。“目前货币政策操作的主要考虑，是为稳增长提供所需要的货币条件。”“未来的货币政策操作，除了要继续支持实现稳增长的目标，也要注意防范宏观风险，尤其是要避免企业杠杆率过快上升，还要考虑到货币信贷增长对未来物价走势和房地产价格的影响。”马骏的本次讲话令市场担忧未来货币政策趋紧，引发资金利率上行，股市大幅下跌。

　　第二，信用风险频发，推升市场风险溢价。近期国内债券市场的实质违约事件显著增加。3月份以来就有11起，涉及债券12只。市场担忧债券违约事件的频发将带来信用风险的大面积爆发，从而推升市场的风险溢价，股市的估值面临下行压力。

　　后市观点：4月份以来在农产品批发价格下降，发电量回升的背景下，通胀偏低、经济企稳的组合有望维持，因此A股市场仍将维持震荡上行的趋势，但3000点之上投资者分歧加大，未来市场的波动也逐步增加，退二进三的节奏下需要保持好仓位。

　　第一，货币政策转向的概率不大。物价、房价均是货币政策考量的因素，当前来看，4月份以来农产品、菜篮子批发价格分别下跌6.5%、7.5%，其中猪肉微涨但大白菜、水果价格下跌，因此4月物价大幅上行的概率很小。房价方面，3月底以来上海、深圳等地推出房地产调控政策，4月份以来30个大中城市日均成交面积环比下降了12%，交易量下降的背景下房价上涨的趋势也有望得到遏制。

　　第二，经济回升可能超预期。房地产开工和稳增长政策带动投资持续回升，3月份固定资产投资同比增长11.2%，较2月回升1.0%，伴随着政府稳增长目标确立，实体经济投资意愿明显改善，固定资产投资资金来源中自筹资金部分由1-2月同比下跌3.1%转为同比增长3.1%，其中房地产投资到位资金同比大增68.8%，其中自筹资金部分由1-2月同比下跌7.6%转为同比大涨55.5%。

　　第三，信用风险大面积爆发的可能性不大。在流动性并未收紧、经济需求也未持续萎缩的背景下，信用风险大面积爆发的概率偏低，叠加当前的地方债务置换、债转股等高息、短期债务长期化的政策推动，单个信用风险事件很难造成全局性的信用利差拉大，进而提升风险溢价。