凯石金融产品研究中心

　　11月6日，证监会发言人宣布在完善新股发行制度后，将重启IPO，明确规定为降低中小企业发行成本，提高发行效率，明确规定公开发行股票数量在2000万股（含）以下且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行价格，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售等新规。

　　对此，凯石金融产品研究中心认为，新的打新新规对市场有三大影响。第一，发行方式向注册制迈进。长期来看，本次新规则更加市场化，是新股发行制度的一大进步。第二，平滑打新资金冻结对市场的冲击。2014年6月IPO开启，IPO新股冻结资金量也逐步上升，从最初的不足1万亿，到2015年6月份最后一轮，突破6万亿，每一次的IPO都有强大的抽血效应，打新投资者需卖掉股票、债券或者借钱来筹集资金，造成资金面紧张。

　　如何选择打新基金？

　　目前，整体上打新基金以灵活配置型为主，占比超过7成。从资金规模上看，50亿及以上的基金约五成，这意味着大规模的打新基金在申购预缴款制度下具有大资金优势。

　　打新基金的定位在于能提供较高的无风险收益率，旧规则下资金量小的散户中签难度大，自己参与新股申购难度大，故绕道申购打新基金，间接分享打新收益，产品运作上一般是混合型基金，平时少量股票仓位和流动性管理为主，打新时集中资金打新。

　　从基金分类上看，灵活配置的基金约超七成。按“获配新股数，区间涨跌幅，期间净值增长率标准差”等指标筛选打新基金，研究打新基金的变化。二季末，符合标准的一共213只基金，以灵活配置型基金为主，其中股票多空型4只，偏债混合型基金46只，灵活配置型基金162只，平衡混合型基金1只，整体上打新基金以灵活配置型为主，占比超过7成。

　　而从资金规模上看，50亿及以上的基金约五成。从二季末的规模来看，占比最高的是50-80亿，个数占比达到1/4；而百亿规模以上的打新基金占比达到18%；小于50亿的占比不到1/2。打新基金规模较大，可能与两方面原因相关，一是牛市中投资者参与基金投资热度高，二是大规模的打新基金在申购预缴款制度下具有大资金优势。

　　纯打新基金仍然有利可图

　　在新的打新新规下，凯石金融产品研究中心认为，个股发行收益率影响较小，可能略微下降，重点推荐东方多策略C、诺安优势行业C、安信动态策略C。

　　新规则对纯打新基金影响主要在中签率、收益率两方面，总体来讲依然有利可图，但相比旧规则收益会下降。

　　首先，中签率将大幅降低。新一轮IPO规则为消除巨额资金打新现象，对新股发行流程进行调整，取消投资者应当全额缴付申购资金的规定，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款。有股票仓位的投资者皆可以参与新股申购，除了打新基金，一般的股票或混合型基金皆可参与其中，将大幅降低中签率，打新基金资金实力的优势不能明显体现。

　　其次，个股收益率略微下降。个股发行收益与股市行情及发行市盈率相关，股市行情方面：今年上半年牛市通道扩大了新股的收益率，后期新股的收益率也是和股市情况紧密相关的，表现为牛市增厚新股收益率，震荡市影响较小，熊市摊薄收益率，预计近期难以出现单边大牛市场，收益率相比上半年将会下降；市盈率方面：今年上半年新股IPO市盈率约为市场同行业市盈率均值的40%左右，这意味着新股定价偏低，一二级市场存在价差，导致上市后连续涨停。证监会新闻发言人张晓军13日表示，现阶段，新股发行仍然应该坚持低价持续发行原则，发行定价市盈率超过同行业市盈率的，应连续三周发布投资风险特别公告。可见新股发行还能维持该市盈率水平，上市后依然会有比较可观的收益。

　　值得注意的是，此次发行改革中规定发行量小于2000万的小股票取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行，这将提高小股票的发行效率，减少小企业发行成本，但同时带来小市值新股价格的不确定性，可能对小票的上市收益率影响较大。综合来看，个股发行收益率影响较小，可能略微下降，推荐东方多策略C、诺安优势行业C、安信动态策略C。