■ 投基有道

　　□华泰证券 胡新辉

　　随着金秋的来临，2014年已过了一大半，不妨回头察看一下今年以来分级基金行情。分级基金由于波动大、规模小、多数跟踪指数的特点，因此长期以来属于小众市场。但今年以来不少分级基金借助结构性机会的东风，收益率一路飙升，市场有望重新认识分级基金。截至10月8日以来，富国中证军工指数分级B、信诚中证500指数B、中欧盛世成长分级股票B、国联安双力中小板分级B、鹏华信息分级B、金鹰中证500指数分级B、工银瑞信睿智B、申万菱信中证环保产业指数分级B、泰达进取等份额净值增长率均超40%，而公募偏股基金中，只有少数几只基金可以与之媲美，比如中邮战略新兴产业、长信量化先锋、华商主题精选等。

　　今年业绩突出的分级基金主要分为两类：一类是跟踪行业指数，如富国中证军工指数分级B、鹏华信息分级B等；另一类是跟踪中小板块，如金鹰中证500指数分级B。但令人遗憾的是，这些收益率客观的分级基金场内的规模普遍较小，多只不到1亿份，因此并没有给投资者带来更多财富效应。公募偏股基金最近几年来发行一直清谈，信托、阳光私募等分流“土豪”投资者的大类资金。同时跟踪行业指数的分级基金，受到行业板块资本容量限制，也难以大规模扩张。主流指数又缺乏赚钱效应，仅凭杠杆效应，吸引力不大，而且融资成本又过高。近期券商发行一些结构性产品，通过附带场外期权，既扩大了收益空间，又保持了较低的成本，值得分级基金在产品结构设计方面学习。

　　分级基金场内的份额通过分拆、合并等会发生变化。从近期场内份额变动情况来看，信诚沪深300B、创业板B、商品B、申万中小板B、富国军工B等活跃品种均出现7%以上的份额缩减，创业板B甚至再次出现17%以上的份额缩减。其中有些品种还是前期涨幅巨大的份额，投资者落袋为安的心理明显。

　　值得关注的还有债券分级基金。今年以来，嘉实多利分级债券进取、银华中证转债指数增强分级B、浦银安盛增利分级债券B、新华惠鑫分级债券B、泰达宏利聚利B、金鹰持久回报分级债券B、德邦德信中高企债指数分级B等债券分级的B份额净值涨幅均超25%。债券分级B份额本身通过分级获得杠杆，基金经理再借用正回购等手段增加杠杆，4-5倍的杠杆成就今年分级债基B份额的良好行情。不过，分级债基青睐高收益债券，毫无疑问隐含着较大的信用风险。

　　再看看最近一月分级基金的表现。最近一月（9月7日至10月8日），分级基金B份额中，不少份额强者恒强，富国中证军工指数分级B、信诚中证800医药指数分级B、国泰国证医药卫生行业指数分级B、信诚中证500指数B、国联安双力中小板分级B、金鹰中证500指数分级B、泰信基本面400B等净值收益率均获得10%以上的涨幅。从溢价率看，由于场外套利资金的活跃，多数B份额的溢价率保持在合理的区间，最近一个月平均溢价率还小幅下降1%。

　　经历今年以来军工板块的多轮上涨后，富国军工分级成为第二只触及上折的品种（首只为中欧盛世成长分级），而其杠杆倍数也将获得较大的提升，这对于富国军工分级B是较大利好。

　　综合考虑目前经济形势以及对市场的中性判断，未来以防御为主，结构性机会仍然值得关注，继续看淡宽基指数机会。投资者可适当关注业绩确定的医药、消费板块机会，前期涨幅相对较少，可能出现补涨行情，标的如医药B等；除此之外，环保、军工、证券的催化剂不少，未来仍存在阶段性机会，同时富国移动互联网分级已成立，未来还将推出国企改革指数分级，投资者可适当关注这类特殊主题的投资品种。另外，国泰食品饮料分级也准备募集，未来可用来把握沪港通开闸可能催生的补涨行情。