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南方基金:重启IPO不改慢牛行情

  • 发布时间:2015-11-10 18:10:06  来源:中国网财经  作者:佚名  责任编辑:张明江

  证监会11月6日宣布重启IPO,并将进一步优化发行制度。我们认为当前股票市场已进入自我修复、自我调节阶段,及时恢复和保持合理适度的新股供给,有利于增加市场活力,有利于完善资本市场的投资功能;同时,在机制上采取取消打新预缴款等多项改进措施,有助于减少在打新时对于货币市场的冲击,有利于提高IPO的运行效率,是资本市场制度建设的又一重大进展。同时,我们认为这也是未来向注册制过度的阶段。

  短期来看,通过总结历史经验和对于资金需求的测算,我们认为IPO重启不会制约市场目前的反弹:

  首先,从历史经验数据分析角度看,IPO重启不必然对行情走势产生方向性改变。在本次IPO暂停之前,A股历史上暂停IPO次数已超9次。根据统计,历次IPO重启前后市场涨跌不一。在9次IPO暂停期间,沪指有4次上涨,5次下跌。IPO重启后一个月内,沪指有4次上涨,5次下跌(见表1)。整体来看,IPO重启并不是决定市场短期走势的决定性因素,IPO重启前后大盘走势更多还是取决于当时的市场环境。历史上,我们能常常看到IPO重启是伴随着大牛市上涨行情的,例如2006年6月IPO重启后,上证综指从1600点左右继续上涨到6124点;2014年1月IPO重启后,上证综指从2000点左右见到底部上涨到5178点。此次,我们同样预计,在IPO重启之后,市场依然能延续慢牛行情。

  表1:历次IPO重启前后市场表现

暂停时间

重启时间

暂停期间涨跌幅

重启前2月涨跌幅

重启前1月涨跌幅

重启前一周涨跌幅

重启后一周涨跌幅

重启后1月涨跌幅

重启后2月涨跌幅

1994/7/21

1994/12/7

65.8%

-11.5%

-2.1%

-5.0%

-4.4%

-2.0%

-14.0%

1995/1/19

1995/6/9

18.4%

4.3%

21.5%

-0.9%

-7.1%

-4.2%

2.4%

1995/7/5

1996/1/3

-12.6%

-25.5%

-14.4%

-5.2%

1.8%

-0.3%

2.8%

2001/7/31

2001/11/2

-13.6%

-7.8%

-4.2%

0.9%

-4.5%

2.4%

-3.6%

2004/8/26

2005/1/23

-7.9%

-10.0%

-3.8%

-1.7%

-1.7%

6.1%

-2.1%

2005/5/25

2006/6/2

55.5%

28.6%

15.9%

4.9%

-7.9%

-0.7%

-5.0%

2008/12/6

2009/6/29

47.4%

20.5%

13.0%

3.3%

6.7%

11.6%

-2.3%

2012/11/3

2014/1/1

-0.1%

(78.64%)

-1.6%

(10.3%)

-4.7%

(-3.7%)

1.3%

(6.0%)

-3.4%

(6.2%)

-3.9%

(13.4%)

-2.8%

(11.6%)

2014/2/14

2014/6/9

-3.2%

(-6.4%)

-3.5%

(-1.0%)

1.0%

(6.9%)

-0.4%

(0.7%)

2.8%

(3.8%)

0.4%

(5.8%)

8.1%

(6.4%)

2015/7/4

2015/11/6

-2.6%

(4.18%)

13.6%

(43.8%)

17.6%

(27.5%)

6.0%
(6.9%)

-

-

-

  注:括号内为创业板综指涨跌幅

  其次,从资金流动角度看逻辑也可以印证历史经验揭示的规律:2014年、2015年的IPO融资总额为669亿、1466亿,低于同期市场的印花税,更低于上市公司每年高达8000亿的分红水平,和再融资的每年7000亿到8000亿的水平相比,这一金额也并不会对市场的资金造成明显的分流,从而对股价带来压力。而且,6月中旬以来再融资从未间断,但市场却在9月时触底反弹,至今涨幅已经达到30%左右,足以说明宏观经济走势、投资者信心远比IPO带来的供给变化更加具有决定性。管理层在此次重启IPO时不仅改进了发行制度,还控制了发行节奏,此前发行制度下的巨额冻资问题,可能间或还对市场有短期干扰,目前都不再是严重的问题,将IPO对市场的短期扰动都将控制至最小。

  中长期来看,IPO重启能够优化融资结构降低融资成本,对于经济发展和市场表现有益无害。

  从影响市场的中长期因素来看,尽管人口数量红利和WTO红利在转弱,中国经济将由高速增长阶段逐步过渡到中高速增长阶段。但在众多改革红利、人口素质红利(比如工程师红利)和技术管理创新红利可以挖掘的背景下,中国经济有望进入新常态。依靠产业转型升级、依靠服务业做大做强、依靠一带一路等诸多措施,实现质量更高,增速更加能持续的增长。

  IPO重启和改革,是为注册制这一重大改革铺路,也将最终为中国全面改革战略、创新经济、转型经济做出杰出贡献。全民创新、万众创业都需要更高效更低成本的资金支持,传统以贷款为代表的简介融资显然难以满足需求,IPO的重启无疑为十三五规划顺利实现提供了保障。我们认为在此基础上,A股市场也将一如既往充分分享中国新一轮经济增长的成果,企业ROE将见底回升,资本市场在为中国经济做贡献的同时,也将实现更高、更稳健、更可持续的投资回报。

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