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交银施罗德:4500点牛市还能走多远

  • 发布时间:2015-05-06 13:41:29  来源:中国经济网  作者:佚名  责任编辑:田燕

  中国A股市场经历了持续半年左右的快速上涨后,牛市格局已经深入人心。纵观主流券商的观点,无论如何解析本轮牛市,结论只有一个,那就是牛市会很长。站在大盘达到4500的时候,对于牛市的可持续性有必要做一个系统性的分析及判断。

  我们知道,决定股票市场整体走势的主要因素有三,即分子端的企业盈利能力,分母端的无风险利率和风险溢价。

  根据我们的研究,2012年以前,A股市场走势与宏观经济走势、企业盈利走势基本一致。如宏观经济好转,企业盈利回升,A股市场在相应时间内往往呈现上涨态势;当经济下滑、企业盈利下滑时,A股市场往往表现出下跌情形。而2012年以后,市场表现与宏观经济走势、企业盈利水平之间几乎无规律可循。这个研究结果说明,2012年以前股市走势是由分子端的企业盈利能力决定的,而2012年以后股市走势更多是由分母端的无风险利率和风险溢价决定的。

  出现这种变化的根本原因可能是中国经济进入了转型期,而转型期经济的明显特征就是没有太大波动的经济周期。中国经济进入2012年以后,每个季度的经济增速大概在7.0%-8.0%之间波动,企业盈利波动性也大幅下降,更为重要的是,市场对于企业盈利的预测能力变得相对准确,业绩出现大幅超预期或大幅低于预期的可能性下降。也就是说,股价对于企业盈利的决定因素出现了钝化,而更多地取决于市场对无风险利率的变化、以及市场对于风险溢价更为敏感的认识。如果分母端的无风险利率和风险溢价持续下降,那么股市从整体而言将会延续上涨趋势。

  转型期内 无风险利率将趋势性下降

  转型期内,经济增速将持续逐渐下降。一方面,宏观经济政策将持续宽松,积极的财政政策将对应基建投资的不断回暖,积极的货币政策将决定未来几年的整体无风险收益率下降。另一方面,经济中的违约风险不断出现,市场对于风险将会重新认识,未来无风险利率有望回归到10年期国债或者国开债的收益率水平。无风险利率的趋势性下降是决定A股市场长期走牛的主要原因。

  转型期将至少持续3-5年

  中国经济自2010年以后进入了明显的转型期,转型期的特征主要有两个:第一,中国经济随着资本回报率的下滑而不断下滑,经济增速的波动性明显下降;第二,改革促使经济增长靠投资拉动向靠消费拉动转变。因此,我们只需观察消费转型是否完成,就能大致判断转型期是否结束。我们认为,消费转型成功的标志是土地改革完成、国有企业改革完成及金融改革完成,这需要至少3-5年的时间。在此期间,中国经济仍然会延续转型期的特征,风险溢价仍然会不断下降。

  综上所述,我们认为本轮牛市具备长期可持续性。从转型期特征的角度看,在行业和主题的选择方面,主要可以集中在四大领域:(1)基建投资相关,包括“一带一路”战略、京津冀一体化战略、长江经济带战略等;(2)国企改革相关,包括目前市场较为关注的央企合并主题;(3)金融深化领域相关,包括互联网金融、供应链金融等;(4)土地改革相关,如土地流转智慧农业等。

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