上周沪深两市受消息面影响出现巨幅震荡，但沪指仍然创出新高，中小盘和创业板也继续保持强势回升态势，创业板甚至再创历史新高。从各指数表现来看，上证综指一周下跌0.73%，收于3351.76点；深成指下跌0.84%，收于11436.20点；中小板和创业板指数涨幅分别为2.81%和3.52%。市场风格上，蓝筹大盘股与创业板小盘股的风格不断切换；行业板块表现上，涨幅前五为国防军工、综合、轻工制造、餐饮旅游、通信，跌幅前五为食品饮料、建筑、非银金融、煤炭、银行；主题上，食品安全、体育、智能穿戴和航母等表现最为活跃。

　　招商证券：

　　随着短期调整风险的剧烈释放，春节前市场将在消息面平静背景下进入一个波动率显著降低阶段。而海外市场的情绪变动暂时对A股的投资环境没有实质影响，投资者需要耐心等待市场机会。

　　银河证券：

　　最近两月的行情是一次估值回归，随着估值趋于平衡，市场分歧加剧和情绪波动在所难免。而A股杠杆效应的不断放大使投资者在情绪上更为敏感，股指宽幅震荡将成为常态，而市场将在震荡中寻找新的平衡。

　　西部证券：

　　沪指上周回抽5周均线后再度确认下方支撑，上行趋势得以延续。另一方面，重回上升通道过程中做多动能逐日衰减，对于上攻前期重要高点量能略显不足。因此，短线大盘想要向上突破，恐怕还需要反复震荡整固。

　　兴业证券：

　　上证指数3400点时的政策降温以及跌至3100点后的政策呵护，市场情绪很可能会把这个区间理解为短期“政策顶”和“政策底”，从而出现短期纠结行情。投资者应该更好地利用这种预警式“假摔”，大跌即是买点。

　　湘财证券：

　　政策驱动力缺乏、对委托贷款的监管，以及两市交易热情降温不利于蓝筹股行情的持续。随着年报披露、高送转个股不断增加，整体上有利于行情向中小盘股转移。建议关注计算机、软件、医药、环保等成长性行业。另外建议关注高送转、军工、网络安全、新能源等主题投资机会。

　　广发证券：向上突破需待货币政策再发信号

　　上周市场热度有所下降，表现在融资融券余额方面，在连续16周上升后首次出现回落，股市新开户数环比较前一周出现一定的下降。不过单从大盘指数趋势来看，经历周一暴跌后，仅用三天便收复失地仍给人一种很强势的感觉，似乎突破3478点已指日可待。对此，我们认为：

　　1、再一次货币政策全面宽松的确认是大盘指数实现突破的必要条件。在去年11月21日降息之后，投资者普遍认为货币政策的持续宽松通道已经打开，在这种预期推动下居民存量资产配置加速向股市转移，并推升了大盘股的快速上涨。但距离上次降息已有两个月，再一次的降息或降准却没有看到，这使得投资者开始怀疑货币政策宽松通道是否仍然打开，股市新开户数、成交量因此均有所降温。目前对于大盘指数来说，要实现新的突破，再一次货币政策宽松的确认(降准或降息)是必要条件——其逻辑并不在于再一次货币宽松能释放多少流动性，而在于货币宽松通道得到确认后，将进一步推动场外资金流向股市。

　　2、但目前存在一个“悖论”：对于一个直接融资渠道还不健全的股市，若进一步吸收场外资金，将极大减弱货币政策宽松的效果。因此，股市若在近期仍然表现强势，反而会使央行的再次宽松变得更加犹豫。根据我们近两周的路演反馈，很多投资者认为央行货币政策具有独立性，影响货币政策的核心因素是基本面状况和通胀水平，而并不会考虑股市的反应。比如在2008年6月，上证综指已从6000点跌至3000点，央行却“残忍”地再次上调了准备金率，因为当时的通胀水平仍在极高的水平(2008年6月CPI为7.1%，PPI为8.8%)；又如2013年6月的“钱荒”，股市在半个月内急跌近500点，但央行直到确认高利率已伤害到实体经济以后才开始逐渐宽松。

　　目前来看，基本面和通胀水平其实已经完全符合再次宽松的常规条件，但央行却迟迟没有启动再一次的全面放松，我们认为这是因为“股市反应”已成为必须要考虑的因素。在11月21日降息以后，A股的日均成交量以及周开户数均翻了两番，而同期银行间资金利率和企业票据贴现利率不降反升，可见股市分流了实体经济的资金，使货币放松政策呈现“负作用”。因此，如果近期股市仍然表现强势，那么央行必然会担心再次全面宽松会“火上浇油”，反而会更倾向于用短期货币工具来平抑流动性波动，这对全面宽松预期过于强烈的市场情绪来说并不是好事。

　　3、“破局”三步走：先规范资金流向股市的渠道，再提升股市直接融资的能力，最后则是再一次放松货币政策，在前两步没有迈出去之前股市将处于“垃圾时间”。目前来看，降低实体经济融资成本仍是最高监管层的核心工作任务，而在较低的通胀和房价水平下，为完成这一任务，我们认为再一次的货币宽松是必然。但在此之前需要解决股市分流实体资金的矛盾，可行的途径是进一步规范流向股市的资金渠道，并提升股市的直接融资功能——前期的股市上涨之所以对降低实体经济融资成本形成“副作用”，其原因首先是很多资金通过一些违规的“加杠杆”方式流向股市，使得存量资金被抽离幅度过大；其次是由于股市的直接融资还不健全，大量资金流向股市后只是推升了存量股票的市值，却很少流向有融资需求的增量企业(新股、再融资)。

　　我们对接下来的路径推演是：第一步，规范流向股市的资金渠道，清理违规资金和违规操作；第二步，实质性地提高股市的直接融资能力，包括对新股上市放行和再融资审批的加快，以及进一步推进“注册制”准备工作；第三步，央行启动再一次的货币宽松(我们认为降准的可能性最大)。目前来看，第一步已在近期得到加快落实(如证监会对券商“两融”业务违规的监管，对违规信披、内幕交易的查处等)，第二步还没有迈开实质性的步伐，因此最让大家期待的第三步也还需要等待。而我们认为这会使股市在短期进入“垃圾时间”：一方面，投资者对货币政策再次全面放松会不断期待，但又屡屡落空；另一方面，又会看到违规清理、新股发行、再融资的加快。在这种环境下市场可能会陷入震荡甚至回调，情绪紊乱又会使风格和行业更替缺乏规律。

　　4、强势格局要追涨，“垃圾时间”要买跌，建议以“退二进一”方式“潜伏”传统周期行业。在去年11、12月市场快速上涨格局下，表现强势的行业往往会有“自我加速”的特征，越上涨越会吸引新的资金配置，因此“追涨策略”是有效的。但我们判断从现在到下一次货币政策明确放松之前，市场可能会进入反复震荡的“垃圾时间”，期间“追涨策略”很难有效。而在“垃圾时间”之后，再一次的货币政策宽松将有望引领大盘指数向上突破，届时将会有新的行业成为有持续性的投资主线。我们认为，那些前期表现较弱、而今年又有反转希望的传统周期性行业，最有可能在下一次的上涨中成为强势行业，比如煤炭、水泥、机械等。不过在“垃圾时间”里我们并不建议投资者马上对这些行业下重注，而应以“退二进一”的方式逐渐“潜伏”，这样既能逐步摊薄成本，也能更加灵活地应对未来的不确定性。

　　中信证券：均衡配置 市场收益风险比在弱化

　　制造业边际改善，但企业预期尚未好转，通缩加剧。1月份汇丰中国制造业PMI预览值回升0.2pct至49.8%，显示制造业收缩放缓，存在边际改善。展望未来，如果制造业产能过剩没有根本缓解，那么库存压力及通缩压力将会一直存在。

　　欧央行QE从汇率波动、贵金属价格以及流动性预期三个方面影响A股。欧央行QE在购债规模、购债形式以及资产负债表管控上超出市场预期，将全球重新拖入全面宽松的时代。尽管如此，我们认为全球宽松与低利率也未必直接从资本流动层面利好新兴市场，原因在于美元强势且美国经济走强背景下，美元信用债市场相较基本面在走下坡路的新兴经济体要更具吸引力。但全球宽松亦会从三个方面影响A股：1)人民币实际有效汇率升值，对美元名义汇率贬值，影响出口依赖型企业的营收；2)全球第二大货币进入QE周期将再一次引发市场对于信用货币体系的质疑，从而利好黄金价格，使A股相关资源股受益；3)在主要经济体都竞相宽松背景下中国央行货币宽松的可能性更大，市场流动性水平会保持宽裕。

　　央行重启逆回购符合预期，但降准时点或略延后。从1月即期汇率和NDF隐含的人民币升贬值预期来看，1月以来热钱流出状况有所缓解。同时我们预计央行在上半年可能允许人民币小幅贬值，人民币波动区间的加大将降低资本外流对流动性的影响。1月以来，无论是银行间流动性还是存贷比都处于较为宽松的状态，证实目前外部流动性还未对宏观流动性起到制约。上周逆回购的重启，也意味着短期降准的概率在降低，预计降准时点会略有延后。

　　投资建议：市场收益风险比短期在弱化，均衡配置、保持更多现金持仓应该是较为合理的决策。中央政治局会议审议通过了《国家安全战略纲要》，可能会在前半周推升军工、农业、计算机等科技股以及(新)能源等相关安全领域的投资热度。除此之外，中央一号文件会否近期公布、第二批新股会否节前发行，也是本周重点关注的事项。总体而言，我们认为央行降准时点或略延后，市场收益风险比短期可能会有所弱化，均衡配置、保持更多现金持仓应该是较为合理的决策。具体可关注具备业绩超预期可能的低估值白马股的边际配置机会，以及高送转、一带一路、京津冀、中韩自贸区、国企改革等主题机会。

　　海通证券：我们为何如此坚定看多

　　我们坚定乐观的逻辑是，低利率、强改革背景下大类资产配置转向股市，行情的起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进，改革转型需要资本市场繁荣发挥资源配置作用。

　　展望未来利多因素出现概率更高，尤其是流动性宽松。1月21日央行公告MLF操作，1月22日时隔1年重启500亿7天逆回购，流动性宽松果然出现，而且全球各大央行纷纷放水。目前行情处于提估值阶段，流动性是最核心的变量。此外，1月21日李克强总理在达沃斯经济论坛致辞时表达了改革的决心；2014年四季度和12月的经济数据有所改善且好于预期，这些都有助提升市场情绪。

　　市场的另一个担心是，2014年11-12月金融带领大盘大涨时，以基金为代表的机构已经调仓至均衡，是否大股票、指数没戏了？反观基金四季报，普通股票型基金重仓股结构趋于均衡，主板占比70.%，回升至2013年初水平，金融、地产占比34.6%，环比大幅上升26.2个百分点，测算主动增持17.6个百分点；相较于沪深300基准，金融行业仍低配15个百分点，且1月来市场震荡，预计金融占比有所回落。

　　上周市场大跌后迅速补缺，市场本身动能很强。展望后市，利多因素可能来自于货币、地产等政策的偏松，金融、地产仍是利率下行的最受益行业。中期而言关注先进制造业，主题方面关注预计2015年开园的迪士尼主题。

　　川财证券：货币政策有望更宽松

　　流动性：微观紧=宏观将更松。(1)过去两周是体现监管层政策配合的一个窗口，继证监会对券商两融业务进行规范之后，央行立即告别几个月的静默，加量续作了MLF还重启了时隔一年的逆回购，并进一步意图引导利率下行。(2)股市暴涨=推迟进一步宽松。12月份股市大涨同期银行间7天质押回购利率曾上升100个基点以上，大大削弱了11月央行降息的效果，央行也同期暂停公开市场操作。因此要体现货币政策帮助融资成本进一步下行的政策目标，则股市过快上涨所产生的“吸金”效应无疑是与政策相悖的。经过两融降温之后，这样的条件无疑已经具备。(3)欧元区QE为中国实施宽松提供外围条件。

　　从货币宽松升级到投资的结构化机会，投资主线需从流动性进一步宽松进行推导。外围和国内货币政策进一步宽松概率正在上升，从投资主线而言，一是利率继续下行的逻辑，这方面大金融仍然是首选。二是考虑货币宽松力度加剧之后，上游资源品尤其是贵金属的投资机会，利率逻辑市场已接受较为充分，但资源品逻辑尚未充分发酵，需密切关注。

　　考虑到春节长假将至，对于前期一直看好的诸多领域，如一带一路、国企改革等迟迟缺乏实质性利好，市场预期正在发生一定的变化，观望者比例正在上升。因此，在节前市场将继续以横盘整理为主，在缺乏明确基本面变化情况下，预计各类题材将较为活跃。行业配置上关注地产、家电、农业，此外，黄金、稀土等资源品种也可以关注。

　　中金公司：夯实基础再出发

　　未来市场展望：夯实基础再出发。虽然在市场大跌之后，证监会积极安抚、市场短时强劲反弹收复失地改变了投资者，特别是很多个人投资者之前的恐慌心态，同时外围各央行接踵而至的放松，也加大了市场对中国进一步放松的预期，但市场对于政策放松的过高预期也可能蕴含风险。如果政策未如期放松，市场在板块轮涨之后有可能需要消化前期累积涨幅较大的压力，但这也将为后续市场更进一步夯实基础。

　　证监会对两融、上市公司信息披露、交易等方面监管的趋严，以及注册制推进等因素，使得高估值中小市值股票面临的压力并未消除。虽然大盘短期震荡使得部分中小市值股票趋于活跃，但综合估值、流动性、监管风险等因素，我们依然认为市场格局对低估值蓝筹相对更有利。同时中国应对意外变化的政策空间依然充足，而全方位改革也仍在持续推进，A股市场的中期前景将依然乐观。

　　操作及行业建议：坚守蓝筹，兼顾估值合理的消费和部分成长性板块。1)坚守蓝筹：继续超配地产、保险、银行等估值不高且对利率敏感的行业，并关注地产相关产业链对应的周期性板块行业基本面的进展；2)兼顾估值合理的消费和部分成长性板块：油价低迷和股市的财富效应将对消费有利，持续改革将改善收入分配、提高收入增长的可持续性，估值合理的消费，包括蓝筹医药、食品饮料等行业个股值得关注；3)主题方面，国企改革总体意见渐行渐近，一带一路、京津冀等主题仍值得关注。

　　国泰君安：存量博弈 向2013年模式回归

　　一、增量资金进入市场的速度趋缓，市场短期重回存量资金主导格局。受无风险利率下行驱动，2014年下半年以来非标资产资金、地产投资资金以及散户资金持续进入股票市场，形成以增量资金+杠杆操作为特征的快节奏行情。10月份至今，经过三个月的快速行情演绎，我们认为增量资金进入市场的速度逐步趋缓，这主要是由于前期无风险利率下行进程放缓，驱动更多增量资金入市的因素暂未显现。增量资金进入市场的速度降低将使短期内牛市节奏放缓，并使市场在一定程度上重回存量资金主导的格局。

　　二、存量资金主导下市场行情、监管政策、实体经济三因素形成短期相互牵制局面。前期市场的快速上涨使监管政策持续转向对金融风险的关注，市场收益率大幅上涨与实体经济继续下滑的背离则影响资金流向，使得货币政策在短期选择上面临两难。而反过来，在存量资金博弈格局下，市场参与者又将监管政策和货币政策视作行情下一步方向的信号。市场行情与监管政策、实体经济之间形成了相互牵制的局面，这产生了两方面结果：第一，市场风险偏好短期内受到限制；第二，市场行为对监管政策极其敏感，市场波动率放大。

　　三、存量博弈下风险偏好重新主导市场方向，市场风格正向2013年的模式回归。在增量资金放缓、存量资金暂回主导过程中，市场预期大盘蓝筹难以产生趋势性行情，配置吸引力相对弱化。而另一方面，风险偏好程度短期内受限，又使得市场对于公司业绩和基本面的关注度相对提升，以此作为防御的考虑。两种因素结合，使得市值居中且具有业绩的中盘蓝筹受到集中关注，未来一段时期内，市场风险偏好将重新主导市场方向，市场风格正向2013年的模式回归。

　　四、存量博弈格局下上调对中盘蓝筹和成长股的推荐。结合存量博弈下的风格转变，我们推荐拥有业绩支撑的中盘蓝筹(包括医药、家电、食品饮料等)。同时上调对成长股的推荐，认为在存量博弈下创业板指数将进一步向上突破。此外，2015年将是改革落地之年，以此为核心的主题投资将会表现活跃。“京津冀一体化”提出周年之际，预期将会迎来政策出台窗口，我们将此作为当前阶段的首推主题；国企改革将在2015年深度推进，在当前时点具有长期配置价值；体育主题下，近期产业资本并购频繁，正在迎来全新发展契机。

　　东北证券：指数或演绎旗形整理

　　市场下档有改革大逻辑以及资金面稳中有松的支撑，向上有估值过快提升后的回撤压力，比如创业板再度面临70倍魔咒考验以及经济基本面始终不佳、管理层对资产泡沫警惕之心渐起的困扰。因此，本周指数可能呈现旗形整理特征、3400点附近仍是较大的压力区，整体偏于谨慎，机会可能重点回归至财报、上市公司基本面。

　　首先，周小川达沃斯论道，一方面强调保证市场流动性不要过量，这将制约估值上行；另一方面强调股市更多需要关注上市公司的基本面，而基本面的改善进程较慢。因此，周小川的言论或暗示股市上行空间有限。某种意义上，这与此前监管层规范两融、委托贷款等具有相通性。

　　其次，创业板整体市盈率再度上行至70倍上方，每次创业板估值突破70倍即面临下行压力，所谓魔咒。另外，创业板从年初反弹至今已经达到20%，考虑到后期供给压力，创业板继续上行空间较小，本周面临较大概率的回撤，投资者尽量不要“刀口舔血”。

　　其三，近期美元指数上行，大宗商品表现疲弱，以资源股为代表的周期股相对疲弱。相对而言，比较活跃的主要集中在大金融板块，其中保险板块受养老制度改革等催化市场认同度更高些；而券商则由前期的一致看多转向双向波动；地产股则集中于一线地产和局部故事层面；银行股外资退场安邦继续进场，游资可能看戏为上。

　　因此，未来市场整体需要以审慎乐观而非单向乐观的态度来应对，对于短期市场则更宜谨慎。