基金拟任基金经理杨永光日前接受本报记者专访时表示，下半年货币政策预计是中性偏宽松，有较大的降息的可能。在未来较长时间内，债券市场都出现系统性风险的概率较低。而当前时点对债券基金来说是较好的建仓良机，他认为一些被错杀但有还款能力且收益率超过9%以上的公司债、7%以上城投债配置价值。

　　《基金周刊》：您对7月份信贷等数据如何看待？进一步，下半年我国通货膨胀及货币政策有何展望？

　　杨永光：7月信贷数据低于预期，主要有几个原因：1、受存款增长乏力的影响，抑制了贷款的发放。7月份股票市场火爆对银行存款有分流作用。2、需求方面的原因。房地产投资减速表明实体对资金需求减弱，实际利率过高使得中小企业对扩大再生产的动力减弱。3、央行7月份加强对银行表外业务监管，使得银行委托贷款、信托贷款与票据新增规模减小，影响了社会融资规模的扩张。4、由于政府稳增长的目标很明确，如果经济增长达不到预期目标，央行势必承担很大的责任。鉴于此，央行肯定会在8、9月份催促银行放贷，7月份这种信贷剧烈收缩的现象应不会持续。5、季节性原因，每年7月份新增贷款规模总是较少。

　　受居民收入增长减缓、公款消费受到抑制的影响，消费增长乏力，虽然个别商品品种可能价格会上涨，如肉价、蛋价，但总体上大多数商品价格在下跌，与其说通胀的风险，还不如说通缩的风险更明显。下半年通胀不会是主要的问题。

　　下半年货币政策预计是中性偏宽松，因为政府下半年稳增长的压力很大，从7、8月份高频经济数据来看，三季度GDP将较二季度GDP有所下滑，全年7.5%的目标较难实现。因此加大资金投放，保持货币政策较宽松的状况。

　　当前贷款利率已连续两年超过一般企业的盈利能力了，贷款利率有下调动力，但同时存款不足，存款利率偏低，因此预期未来半年不对称降息的概率较大，降贷款利率，存款利率不动或扩大存款浮动上限，有较大的降息的可能。

　　当前人民币自5月份以来保持缓慢升值的状态，资金没明显外流，此时没有太大必要通过降低准备金率对冲。一旦人民币同现贬值趋势，资金外逃明显，此时再降准更为合适，这个时点应该在明年上半年美国升息开启前后一段时间。

　　《基金周刊》：怎样看待中国当前的经济形势？

　　杨永光：中国经济增长速度下台阶也成必然，之前的两大增长龙头行业（房地产与汽车行业）开始遇到增长的瓶颈，无法保持之前较快的增速。汽车行业问题在于城市道路堵塞，各城市开始对汽车限购；房地产行业问题主要在于房价过高与空置率过高。当前目标是通过“结构改革要动力”，发展新兴行业，提高消费贡献度。但从实际的运行上看，为了稳增长，最终还是靠投资稳经济，消费问题解决一次又一次被迫推后。

　　无论是行业发展的选择（基建、环保、农业），贷款对象的选择（PSL），今年以来都脱离了市场化的轨道，强化了计划经济的特点，这就是所谓的定向调控。计划经济的模式有利有弊，但目前来看，计划经济程度加大的结果，会导致资金集中于国有大型企业与地方政府，中小企业的境况恶化加剧，经济结构失衡。长此以往，对中国经济将产生不利影响。

　　《基金周刊》：关于未来新基金的建仓，您是怎么考虑的？

　　杨永光：本基金对中低评级债券投资为主，其流动性较差，建仓速度会比一般债券基金慢些。

　　目前建仓时机较好。一、今年以来已爆发多起信用债违约事件，市场对信用风险已有较充分预期，中低评级债券收益率已达到较高水平，目前交易所市场已出现几十只到期收益率在10%以上的债券品种；二、交易所将在9月份开始对绩差信用债进行风险警示，限制500万以下资产的中小散户投资于AA-级以下或者负面AA评级的债券，中低评级债券的抛压会增大，正好为基金进场提供良机；三、央行采用PSL向市场放水以及政府要求降低企业融资成本的措施，将会大大降低企业大量倒闭的风险；四、目前一些周期行业，如钢铁、有色、煤炭、船运等，出现了盈利好转的迹象，受益于此，这些行业中的企业所发行的债券偿债能力必将上升，也为我们提供良好的投资标的。

　　《基金周刊》：您对下半年债券市场的看法如何？

　　杨永光：政府再次强调要降低社会融资成本，表现为：压低回购利率、贷款利率与债券发行利率。为此，央行可能会采取各取措施进行配合，如降息、人为压低银行间回购利率与回购招标利率、PSL等。中国式的PSL，类似于美国的量化宽松政策，在美国提出量化宽松的之后，其中长期国债利率一直处于底部波动状况。中国估计也类似，若央行一直用指导性回购利率压低短期利率水平、用PSL方式压低中长期利率水平，那么，在未来较长时间内，债券市场都出现系统性风险的概率较低。

　　《基金周刊》：站在目前角度来看，哪些债券品种在今年更具投资价值？您对今年信用事件的爆发怎么看？如何防范其对投资的冲击？

　　杨永光：目前来看，一些被错杀但有还款能力且收益率超过9%以上的公司债、7%以上城投债配置价值较高，中长期金融债交易价值较高。

　　信用事件爆发可以有效释放风险，以免大部分信用债定价过高，对新基金发行有利。对此，新基金可以通过分散投资的方法，严格控制单个券种的持仓比例，避免个券出现风险时给基金整体带来大的冲击。同时，加强个券发行主体的研究，尽量投资于基本面有好转的公司债券，回避基本面变差且偿付能力有问题的公司债券。