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博时基金杨永光:看好高收益信用债

  • 发布时间:2014-08-25 11:09:15  来源:中国经济网  作者:黄金滔 安仲文  责任编辑:田燕

  基金拟任基金经理杨永光日前接受本报记者专访时表示,下半年货币政策预计是中性偏宽松,有较大的降息的可能。在未来较长时间内,债券市场都出现系统性风险的概率较低。而当前时点对债券基金来说是较好的建仓良机,他认为一些被错杀但有还款能力且收益率超过9%以上的公司债、7%以上城投债配置价值。

  《基金周刊》:您对7月份信贷等数据如何看待?进一步,下半年我国通货膨胀及货币政策有何展望?

  杨永光:7月信贷数据低于预期,主要有几个原因:1、受存款增长乏力的影响,抑制了贷款的发放。7月份股票市场火爆对银行存款有分流作用。2、需求方面的原因。房地产投资减速表明实体对资金需求减弱,实际利率过高使得中小企业对扩大再生产的动力减弱。3、央行7月份加强对银行表外业务监管,使得银行委托贷款、信托贷款与票据新增规模减小,影响了社会融资规模的扩张。4、由于政府稳增长的目标很明确,如果经济增长达不到预期目标,央行势必承担很大的责任。鉴于此,央行肯定会在8、9月份催促银行放贷,7月份这种信贷剧烈收缩的现象应不会持续。5、季节性原因,每年7月份新增贷款规模总是较少。

  受居民收入增长减缓、公款消费受到抑制的影响,消费增长乏力,虽然个别商品品种可能价格会上涨,如肉价、蛋价,但总体上大多数商品价格在下跌,与其说通胀的风险,还不如说通缩的风险更明显。下半年通胀不会是主要的问题。

  下半年货币政策预计是中性偏宽松,因为政府下半年稳增长的压力很大,从7、8月份高频经济数据来看,三季度GDP将较二季度GDP有所下滑,全年7.5%的目标较难实现。因此加大资金投放,保持货币政策较宽松的状况。

  当前贷款利率已连续两年超过一般企业的盈利能力了,贷款利率有下调动力,但同时存款不足,存款利率偏低,因此预期未来半年不对称降息的概率较大,降贷款利率,存款利率不动或扩大存款浮动上限,有较大的降息的可能。

  当前人民币自5月份以来保持缓慢升值的状态,资金没明显外流,此时没有太大必要通过降低准备金率对冲。一旦人民币同现贬值趋势,资金外逃明显,此时再降准更为合适,这个时点应该在明年上半年美国升息开启前后一段时间。

  《基金周刊》:怎样看待中国当前的经济形势?

  杨永光:中国经济增长速度下台阶也成必然,之前的两大增长龙头行业(房地产与汽车行业)开始遇到增长的瓶颈,无法保持之前较快的增速。汽车行业问题在于城市道路堵塞,各城市开始对汽车限购;房地产行业问题主要在于房价过高与空置率过高。当前目标是通过“结构改革要动力”,发展新兴行业,提高消费贡献度。但从实际的运行上看,为了稳增长,最终还是靠投资稳经济,消费问题解决一次又一次被迫推后。

  无论是行业发展的选择(基建、环保、农业),贷款对象的选择(PSL),今年以来都脱离了市场化的轨道,强化了计划经济的特点,这就是所谓的定向调控。计划经济的模式有利有弊,但目前来看,计划经济程度加大的结果,会导致资金集中于国有大型企业与地方政府,中小企业的境况恶化加剧,经济结构失衡。长此以往,对中国经济将产生不利影响。

  《基金周刊》:关于未来新基金的建仓,您是怎么考虑的?

  杨永光:本基金对中低评级债券投资为主,其流动性较差,建仓速度会比一般债券基金慢些。

  目前建仓时机较好。一、今年以来已爆发多起信用债违约事件,市场对信用风险已有较充分预期,中低评级债券收益率已达到较高水平,目前交易所市场已出现几十只到期收益率在10%以上的债券品种;二、交易所将在9月份开始对绩差信用债进行风险警示,限制500万以下资产的中小散户投资于AA-级以下或者负面AA评级的债券,中低评级债券的抛压会增大,正好为基金进场提供良机;三、央行采用PSL向市场放水以及政府要求降低企业融资成本的措施,将会大大降低企业大量倒闭的风险;四、目前一些周期行业,如钢铁、有色、煤炭、船运等,出现了盈利好转的迹象,受益于此,这些行业中的企业所发行的债券偿债能力必将上升,也为我们提供良好的投资标的。

  《基金周刊》:您对下半年债券市场的看法如何?

  杨永光:政府再次强调要降低社会融资成本,表现为:压低回购利率、贷款利率与债券发行利率。为此,央行可能会采取各取措施进行配合,如降息、人为压低银行间回购利率与回购招标利率、PSL等。中国式的PSL,类似于美国的量化宽松政策,在美国提出量化宽松的之后,其中长期国债利率一直处于底部波动状况。中国估计也类似,若央行一直用指导性回购利率压低短期利率水平、用PSL方式压低中长期利率水平,那么,在未来较长时间内,债券市场都出现系统性风险的概率较低。

  《基金周刊》:站在目前角度来看,哪些债券品种在今年更具投资价值?您对今年信用事件的爆发怎么看?如何防范其对投资的冲击?

  杨永光:目前来看,一些被错杀但有还款能力且收益率超过9%以上的公司债、7%以上城投债配置价值较高,中长期金融债交易价值较高。

  信用事件爆发可以有效释放风险,以免大部分信用债定价过高,对新基金发行有利。对此,新基金可以通过分散投资的方法,严格控制单个券种的持仓比例,避免个券出现风险时给基金整体带来大的冲击。同时,加强个券发行主体的研究,尽量投资于基本面有好转的公司债券,回避基本面变差且偿付能力有问题的公司债券。

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