随着8月宏观数据的披露，三季度宏观经济下行风险犹在，一位基金投研人士认为，需警惕空头利用疲软数据以及短线买盘衰竭等机会进行反扑，但这并不会改变本轮中级反弹行情的格局，如果出现充分调整，反而更有利于后市上行。

　　有意思的是，市场情绪在一些因素的激发下高涨起来，目前股票市场的走势同经济下行的趋势渐渐形成了背离，这意味着，市场已经欣然接受了经济下行的现状。而改革仍将会是未来一段时间的主旋律，中国经济必然将告别爆发式高增长的旧模式，股市的逻辑也自然会切换到围绕“改革为主线”的新常态中去。

　　增量资金加速入场

　　如果细数机构投资者的资金行为，外资提供了本轮行情诱发的资金，通过epfr监测的数据可以发现，在行情启动初期，海外流入a股的资金快速增加，但之后，海外流入资金已呈现缩减的态势。

　　随后，公私募基金开始加速入场，据记者获悉，多数私募基金的仓位早已经提升至7成以上，一些“激进”的阳光私募，近期基本上是满仓操作，而公募基金一路加仓之后，“弹药”也所剩不多。

　　根据德圣基金研究中心的数据显示，截至9月11日，上周偏股方向基金仓位明显上升，可比主动股票基金加权平均仓位为86.13%，相比前周上升0.22%；偏股混合型基金加权平均仓位为80.47%，相比前周上升0.27%；配置混合型基金加权平均仓位68.44%，相比前周上升0.32%。

　　随着“赚钱效应”的扩散，散户近期开始呈现出加速入场的态势，多年不见的资产过亿的大户们也重现市场。

　　据中登公司近期发布的数据显示，今年前7个月两市共增加1128户过亿资产账户，其中仅6、7月两个月，过亿资产账户的机构数增加了435户，自然人数增加了203户，占今年前7个月的总量的57%。

　　在一位券商研究员看来，保险总体仓位较低，可投资的资金充裕，但保险与外资的偏好有类似的地方，而且根据一些对保险投资态度的采访信息来看，保险的态度并不是特别乐观。而目前公募的仓位较历史相比是较高的，也意味着可加仓的空间并不是特别大，所能提供的子弹有限，在前期大票上涨时，已经消耗了较多的剩余仓位。相较而言，融资融券对当前市场资金的贡献是显著的。

　　“当前市场增量资金主要来自于投资者运用杠杆的增加，这些资金的性质决定了其高的风险偏好，近期市场每日涨停板公司都很多；而杠杆的运用会放大趋势，因保证金的杠杆效应会形成涨时助涨，所以强势股会体现出强者恒强的特征。”值得注意的是，杠杆操作具有“双刃剑”效应，当“路面”变得颠簸时，他的危险性就会体现出来，一些投资者或者期望继续投身其中以快速获利，但必须要有足够能力确保自己是“钢铁侠”，而不是“接盘侠”。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，“根据我们内部采用的一些技术指标，大量的板块都已经在过热状态。而从资金面角度讲，保险资金、海外资金净流出概率偏大，散户入场迹象较为明显。”在其看来，海外投资者也关心经济数据，甚至比国内投资者更关心一些，一旦数字走弱，他们卖的比谁都厉害。

　　而中信证券也提醒称，“6月以来首现外资流出。沪港通对a股资金影响持续性有限，国内经济运行才是关键因素。如果经济复苏低于预期，海外资金的流入难以延续。”

　　海富通基金则认为，未来整个市场将维持平稳态势，市场情绪也将持续乐观，尤其是创业板成长股，其机会相对更多。而目前市场实际基本面依然偏差，主要是靠流动性的推动作用，在此情况下，市场可能将维持高位震荡，出现较大涨幅的可能性较低。

　　经济增长动能仍不足

　　种种迹象表明，国内经济下行压力仍然较大……

　　8月工业增加值同比增速意外回落至6.9%，发电量同比-2.2%的负增长，大幅低于一致预期。

　　在业内一位券商人士看来，一方面缘于去年同期高基数，另一方面缘于经济内生下行压力较大。经济继续受房地产和政策退出稳增长拖累。虽然外需虽略改善，但仍不足以拉动经济。

　　此外，8月cpi同比增长由7月2.3%进一步下滑至2.0%，ppi同比增速则由7月的-0.9%小幅回落至-1.2%。

　　凯石工厂认为，cpi的下降主要有两方面原因，其一是基数原因，其二则是社会总需求仍然相对低迷。具体来看，食品方面，虽然猪肉价格在8月有一定涨幅，但蔬菜价格同比回落，因而对食品同比形成了向下的牵制。非食品方面，油价的下滑以及房价的回落则构成了cpi低于预期的主要原因。预计未来，短期内经济增长动能仍相对有限，整体物价水平仍将维持在低位运行。

　　在天治核心成长基金经理秦海燕看来，8月cpi通胀如期回落，意味着通胀数据对政策放松的制约十分有限。但是ppi跌幅小幅扩大，则表明生产资料端通缩迹象仍在加剧，国内经济增长动能仍然不足。

　　秦海燕判断，货币政策大概率会因为经济增长的走弱而保持宽松状态，但是全面降息、降准的概率仍然不大。此外，货币信贷和社会融资规模增长处在合理区间，货币信贷总量没有放水。2014年8月末，m2同比增长12.8%，在预期目标附近。8月，新增人民币贷款7025亿元，贷款余额同比增速约为13.3%，贷款增长与往年同期季节性规律基本一致。

　　海富通基金投研人士也认为，从数据看，宏观经济数据低于预期，说明了目前国内经济依然偏弱，总需求也不足，这样对于宏观政策继续保持宽松提出了要求，因此，未来几个月宏观经济政策保持宽松趋势成为大概率事件。

　　值得注意的是，上周大盘出现了一定程度的回调，海富通基金认为，出现回调的主要原因有：第一，前期大盘涨势良好，出现较快较多的涨幅，回调也有一定必要性；第二，9月份第一周房地产销售数据偏弱，虽然地产政策有所松绑，限贷放松，但仍不达预期，并没有出现传统的金九银十，接下来要重点关注房地产的销售数据的变化；第三，国内经济并没有明显回暖，依然是疲软态势。海富通基金表示，9-10月，大盘维持横盘震荡的概率较大，大幅的回调也并不会出现。

　　景顺长城内需增长基金经理王鹏辉认为，经济真正见底也许还要一段时间，但经济悲观预期已见底。新一届政府出台一系列改革措施，使得股市信心增强。房地产今年开始出现明显回调，未来股票投资将成为不错的选项。目前股市呈现出来的特征是对利好消息反应明显，对利空不很敏感，这说明市场恐惧感降低了，成交量有明显放大，市场情绪比前几年要好。

　　依旧看好改革主线

　　近期市场呈现出成长和蓝筹交替上涨的格局，股市成交量明显放大，随着新增资金的进入，市场也处在人气逐渐提高的过程。在部分基金看来，短期市场会受10月份沪港通利好影响，高股息率、稀缺性的行业龙头资产将受益，高股息率的资产同样受益，主题投资可以重点关注国企改革和体制改革等主题。

　　“鉴于目前股市的资金分流压力不大，可能会有一个值得期待的市场表现。”博时基金股票投资部总经理邓晓峰认为，在“沪港通”实施之后乃至到明年，a股市场仍会处于一个较好阶段。如果房地产市场能够实现“软着陆”，国内蓝筹股将成为全球相对偏低的板块，进而可能带来外部资金的持续流入。明年上半年，如果蓝筹企业的利润没有出现同比下降的情况，国内蓝筹板块在全球市场中都会具备较大的吸引力。

　　泰达宏利投研人士认为，从利率水平来看，现在与2012年底的那波反弹行情有相似之处。但是，近期的经济基本面并不乐观，市场表现为钢铁、有色等强周期板块的冲高回落。泰达宏利认为，之前推动强周期板块上涨的逻辑开始发生变化。首先是经济复苏的逻辑被近期公布的一些经济数据证伪，其次是预期今年剩余时间流动性依然会改善，但力度要小于上半年。

　　泰达宏利建议，投资者接下来将投资重点集中在高股息、国企改革和医院、农业等成长股板块。其中，农业是中期景气度上升的行业，肉禽公司在2014年上半年整体亏损，但预计2014年下半年扭亏，2015年进入盈利周期的向上阶段；医药则是底部逆向配置的长期成长性行业，2015年基本面可能逐步走出底部。

　　基于目前的宏观环境和市场情绪，天治核心成长基金经理秦海燕认为，市场短期内仍可能震荡上行，整体风险不大。目前国内的改革力度仍在加大，在经济结构转型的背景下，可能会激发很多行业的发展，而传统经济经过前几年的调整，相应的个股和行业都跌幅较大，所以在有新进场资金的情况下，前几年超跌的行业和个股今年也都有很好的表现。所以在目前时点，流动性仍相对宽松，经济活力不强也在预期之内，所以可以积极把握结构性行情，主要看好军工、医药、新能源等新兴行业，而传统产业的低估值行业地产、券商等行业也会有较好的投资机会。

　　板块方面，海富通基金表示，从整体氛围上看比较活跃，市场有结构性牛市的迹象，板块切换轮动较快，阶段性机会较多。具体分析上，对于目前市场关心的房地产板块。海富通基金认为，目前大的地产公司出现购并、创新，而小的地产公司较多转型，地产公司拿地方面也表现出了不积极的态度，因此可以看出过去的房地产企业的发展模式已经出现了瓶颈，需要寻求新的发展模式。对于李克强总理在达沃斯会议上阐述的利率自由化的内容，海富通基金表示，利率自由化使加剧了银行间的竞争，对银行的利润有所影响。对于后市的操作，短期内建议谨慎操作，板块上可以关注军工、智能家居、新能源汽车等。