汇率阳谋

　　中国不打货币战

　　8月11日至8月13日，贬值4.6%的人民币中间价在汇率交易图上留下了一道尖锐的毛刺。此前一年多，这一汇率中间价一直稳定在6.15附近。一向奉行审慎稳健的央行为何能容忍人民币兑美元连续三天大幅贬值？一时间券商投行纷纷揣测央行深意，A股市场商贸、纺织等个股纷纷涨停。在舆论纷扰之际，央行副行长易纲直面媒体，痛斥“人民币将大跌10%促进出口”之说是无稽之谈。央行研究局首席经济学家马骏亦表示，中国无意开打“货币战”。然而这场汇率调整究竟会对下半年的稳增长留下怎样的注脚，又将给走向世界的中国资本和消费者带来什么？

　　《中国经济周刊》记者 朱禁弢｜综合报道

　　人民币三天贬值4.6%

　　8月11日9:30，沪深A股准时开盘。看到中航工业旗下多家上市公司停牌的公告，让连日来沉浸在军工股淘金热中的股民唏嘘不已。然而在短短30分钟内，以小商品城(600415.SH)为代表的外贸板块迅速崛起，一扫连日低迷的气氛，多只外贸股票强势涨停。这让不少股民丈二和尚摸不着头脑。很快，一条人民币兑美元汇率中间价大幅贬值1000点的消息从银行间外汇市场迅速传来，解答了他们的疑惑。

　　由于人民币贬值，中国出口产品的价格将更具竞争优势，A股外贸和纺织板块个股普遍上涨，而因航空用油依赖进口或因贬值遭遇汇兑损失的航空业等板块个股却应声下跌。

　　同样于9:30开盘的银行间外汇交易市场是中国最主要的外汇交易市场，其所在的中国外汇交易中心根据中国人民银行的授权，每个交易日9:15，发布人民币汇率中间价。

　　根据规定，每天的外汇市场交易只能在中间价附近一个给定的汇价范围内进行。当前，人民币兑美元汇率日内波动幅度是中间价上下2%。这意味着每一笔人民币兑美元的汇兑交易成交价格都不能偏离中间价超过2%，否则交易无法执行。因此，设定了汇率中间价，也就定下市场汇率的大致范围。

　　8月11日9:25，央行官网发布信息称，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。当日人民币兑美元中间价为6.2298，较前一交易日汇率中间价大幅下跌1136个基点，贬值接近2%。

　　8月11日开盘不久，汇率就突破6.3关口，当日收盘时，人民币汇率收于6.3231。8月12日，汇率中间价为6.3306；8月13日，汇率中间价为6.4010。连续三日，人民币兑美元汇率中间价完成约4.6%的贬值过程。

　　自2005年人民币启动汇改以来，还从未有如此出乎意料的贬值幅度。一位券商首席经济学家还在近期举行的电话会议中坦陈，自己两周前还曾预测短期内人民币贬值无望，没想到很快就被央妈打脸。今年5月22日，央行副行长易纲还对外表示，没必要通过贬值来应对经济下滑。

　　连续两天人民币汇率中间价贬值超过1000点，更是让市场人士担忧人民币将进入贬值通道。央行的汇率政策被置于舆论的风口浪尖。

　　8月11日和12日，央行官网连续刊登两篇答记者问以平息舆论，央行新闻发言人称，此次贬值缘于央行完善人民币汇率中间价报价机制，“完善人民币汇率中间价的报价后，做市商参考上日收盘汇率报价，过去中间价与市场汇率的点差得到一次性校正”，“当前不存在人民币汇率持续贬值的基础”。

　　同时，央行研究局首席经济学家马骏连续对外发声。马骏表示，(贬值)是一个技术层面的变化，主要目的是解决过去一段时间中间价与市场汇率持续偏离的问题。这是由于完善报价带来的一次性调整，不应该被解读为人民币将出现趋势性调整。

　　他表示，央行有能力稳定汇率走势。央行十分关注和充分了解市场预期的变化，以及境外人民币市场和周边国家汇率的变动。除了经济基本面支持人民币汇率长期基本稳定之外，人民银行管理的外汇储备是全球央行中最高的，达3.7万亿美元，其稳定短中期汇率走势的能力也远远超过许多新兴市场经济体。

　　“从这些方面来看，中国没有必要靠与其他国家之间进行‘汇率战’来取得竞争优势。事实上，如果每个国家都竞相贬值，最后没有任何一个国家会得利。”马骏指出。

　　一场央行的公关战役拉开了序幕。

　　【汇率中间价】

　　是中国外汇交易中心每天在银行间外汇市场开盘前发布的一个参考汇价。据中国外汇交易中心官网介绍，我国银行间外汇市场实行做市商制度，包含了中农工建交、汇丰、花旗在内的二三十家商业银行。而汇率中间价就由这些商业银行的报价决定。人民币兑美元汇率中间价的形成方式为：外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价。

　　干脆利落的央行吹风会

　　8月13日10:30，央行罕见地就此问题召开吹风会，央行副行长易纲和行长助理张晓慧出席吹风会，直面此次舆论风暴，清晰明确地回答了诸多疑问。

　　回应一 贬值压力已经得到一次性释放

　　问：为何选择此时进行汇率调整？

　　张晓慧：从国内看，应该说这和近日公布的7月份货币信贷数据的意外跳升是有关系的，今年7月份M2比6月份跳升了1.5个百分点，7月份新增人民币贷款同比增长了1.61万亿。市场认为流动性的宽松促进了货币信贷的偏快增长，从而影响了外汇市场的供求关系，给人民币汇率带来了一定的贬值压力。

　　从国际来看，人民币相对其他货币更为坚挺，与美联储将收紧政策的预期有一定关系。欧元和日元趋弱，一些新兴经济体和大宗商品生产国的货币出现贬值，我国由于货币贸易保持较大顺差，人民币实际有效汇率相对于全球多种货币表现较强。

　　根据国际清算银行的测算，2014年以来，人民币名义有效汇率和实际有效汇率分别升值10.28%和9.54%，所以从保持人民币有效汇率相对平稳的角度看，人民币兑美元汇率也有一定的贬值要求。

　　8月11日中间价基础报价完善以来，人民币经过两天的调整，逐渐向市场化水平回归，前面所提的3%左右的累积贬值压力得到一次性释放，此前偏差校正应该说已经基本完成，这是人民币汇率形成机制改革的必要阶段，使人民币按照更加市场化的规律运行。

　　回应二 “贬值10%是无稽之谈，不需要调整汇率促出口”

　　问：有外媒报道说，有关部门希望一次性贬值在10%左右，以保证出口的稳定，请您评论一下。

　　易纲：在有管理的汇率浮动制度下，汇率是由市场决定的，作为央行的官员，是不能够对汇率的水平说三道四。但是我可以告诉你，官方认为“人民币要贬值10%以促进出口”，这个完全是无稽之谈。

　　你的问题是大家在猜什么是汇率的均衡水平？作为央行官员不便评论，我更加强调公开、透明、市场化的汇率形成机制，每天观察汇率是6.3也好，是6.4也好，我怎么知道它是不是接近均衡水平了呢，我要看国际收支，要看中国经济增长这些基本面，同时也要看一揽子汇率，实际有效汇率和名义有效汇率。现在所有这些都告诉市场，在这次机制变化以后，经过一个短暂的磨合期，汇率水平和我刚才说的这些基本面比较相符。

　　回应三 最近外汇储备消失的3000亿美元去了哪儿？

　　问：人民币汇率贬值对于跨境资金流动有什么影响？

　　易纲：比如有的报道说，最近外汇储备有下降，在过去一年里，外汇储备从3.99万亿美元降到了3.7万亿美元，大数降了3000亿美元，那这3000亿美元是不是就是资本流出呢？我分析一下。主要有三大块：第一块，去年以来，我们境内居民和企业在境内银行的美元存款大幅度增加，去年大数增加了1080亿美元，今年上半年大概增加了700多亿美元。

　　第二块，最近国有企业、民营企业等各种企业走出去的步伐很大，对外投资力度很大，所谓ODI(对外直接投资)，我们还有“一带一路”的建设，有些投资也用了一部分美元。

　　第三块，美元少了3000多亿，大家别忘了还有一个汇率的变化，这一年以来欧元和日元等其他货币兑美元都贬值了很多，我们的外汇储备是一个分散化的外汇储备，有美元、有欧元、有日元，我们报告的是美元，美元是我们的报告货币，我们告诉你我们现在有3.7万亿美元的外汇储备，我报告的是美元，但实际上欧元、日元兑美元贬值了以后，折成美元就少了一块。

　　总体而言，我观察到的中国的国际收支，应该是在一个正常范围内的。

　　回应四 会按照日程表实现资本项目可兑换

　　问：近两个月以来，中国资本市场震动很大，这会不会影响到中国继续资本项目开放的步伐？

　　易纲： 从资本项目可以看出来，过去好几年我们逐步使得企业、银行借外债更加方便了，而且更加有序，这里面有宏观审慎管理的因素，包括所谓比例自律管理，就是企业根据自己的情况、根据自己的资产负债表和自己的资本金就能够有一些很方便的资金使用。还有就是FDI(外商直接投资)、ODI两个方面都大大简化了。

　　此外，一个资本项目上，中国企业走出去和外面所有投资主体进入中国资本市场、债券市场方便多了。另外，最近外国央行、国际货币基金组织成员可以在中国市场上购买债券，有很多方便，可以进行衍生品交易，可以对冲，这些都在逐步开放。

　　所以对于这个问题，我的回答是有信心的。就是中国资本项目可兑换的日程是依照中国自己定的日程表向前稳步推进的，不是说遇到一点波动或者说遇到一点外边发生的事情就可以轻易改变的。这方面我们是有定力的，我们会按照自己定的日程表稳步有序地实现。

　　人民币汇改大事记

　　2005年7月21日

　　中国人民银行公告，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。当日人民币兑美元就升值2%，达到1美元兑换8.11元人民币。

　　2009年4月8日

　　允许跨境贸易人民币结算，试点在上海和广东。

　　2010年9月15日

　　美国国会众议院筹款委员会举行听证会，讨论人民币汇率问题，企图对人民币升值施压。中国外交部表示，人民币升值不会对中美贸易逆差有帮助。

　　2010年12月15日

　　人民币与俄罗斯卢布直接挂牌交易，卢布是第一个与人民币直接交易的外币。

　　2011年1月13日

　　中国人民银行允许有条件的国内企业直接用人民币在外国投资。

　　2014年3月17日

　　银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。

　　2015年6月27日

　　中国人民银行表示，会继续推动人民币汇率形成机制的改革。

　　2015年8月11日

　　中国人民银行宣布，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。