美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的报告显示，上周非商业定位白银净多头增加了近22000手合约，黄金投机性净多头头寸增加了超过45000手合约，均创3个月以来的最高记录。部分多头持仓随即被连续的下跌行情锁在区间高位。

　　分析人士表示，这部分被锁的多头资金能否“解套”成功，主要焦点在美联储升息“杀手锏”，预计美元反弹之旅颇多波折，未来升息时点可能会在9月，将利空黄金价格。

　　对冲基金布局贵金属

　　从CFTC持仓来看，上周金银非商业净多头大幅增加，期金非商业净多头创两个多月以来新高，期银非商业净多头创三个多月以来新高，显示以对冲基金为主的投机资金对金银后市较为看多。

　　对冲基金重新回到贵金属。分析人士认为，最主要的原因很大可能是通胀预期的改善。

　　宝城期货金融研究所所长助理程小勇认为，导致通胀预期改善的因素有：国际原油的反弹和美国提出能源的核心CPI持续回升。作为零息资产的黄金，只有通胀预期改善和全球金融市场动荡才会触发对冲基金保值或者避险的需求。鉴于当前全球金融市场相对平稳，并佐以各国债券遭遇抛售，因此可以排除避险的买盘，保值性买盘的配置可能性较高。

　　上海中期分析师李宁则表示，这可能是因为近期美国经济数据大多不及预期，导致投资者预期美国加息时点延后所致，但与金价正相关性较大的SPDR的持仓依然在持续下滑中。

　　不过，业内人士也指出，CFTC持仓数据反映的是截至上周二之前的数据，在此之前金银出现过一波较为明显的上涨，因此金银净多头持仓增加也不足为奇。从另一个角度看，正是因为有此前多头的大举进入，当金银在5月19日出现暴跌时，才会出现多头踩踏的情况，会导致跌幅加剧。

　　美元强势之旅多波折

　　与金银息息相关的是美元指数。美元指数多头仓位刷新9个月新低，但从上周整个一周美元指数的表现来看，短期出现阶段性低点的迹象比较明显。

　　李宁表示，上周一在美国数据不佳及埃文斯发表鸽派措辞的情况下，美元指数创出了两个月以来的最大单日涨幅。前期的跌势或已告一段落。随后在美国新屋开工数量大涨及耶伦发表年内有可能加息的讲话后，美元加大涨势，但在美元多头仓位刷新9个月新低的情况下，预计美元的反弹之旅颇多波折。未来美联储升息时点可能会在9月，这将对黄金产生利空的影响。

　　从美元来看，由于二季度以来美国经济指标都逊于预期，因此市场对于美联储6月份加息预期明显降温，美元指数的多头仓位不断削减。不过，业内人士认为，从美元和黄金的联动来看，黄金上涨驱动力中美元下跌只是一个因素，因此4月份黄金下跌很大可能是投资需求的降温，这可以从黄金ETF持仓中看出。

　　程小勇表示，未来美元指数的上涨在某种程度上对黄金的压力也会有所减弱。长期来看，美联储加息时间对金价的冲击还在，但由于加息可能意味着美联储通胀改善，因此黄金受到的打压也会被保值需求而削弱。

　　长江期货分析师王琎青就表示，美元净多头持仓水平出现了连续5周的减少，美元指数在此期间也出现了将近9周的调整，美元净多头持仓虽然减少，但总体数量依然较多，显示出机构仍然看好美元后市的表现。美联储升息是利空贵金属的最大因素，而且往往在美联储加息之前对贵金属的利空影响最大。而随着美联储加息预期落地，以及美国通胀预期的回升(美联储加息一般情况下伴随着通胀水平的回升)，金价反而会出现上涨。

　　国际金价难向上突破

　　对于金价走势，值得关注的还有实货需求。李宁表示，1200美元/盎司一线是黄金的总生产成本附近，因此，多空双方在这一线的争夺非常激烈，在美元强势的背景下，预计黄金向上突破的可能性不大。

　　程小勇说，从黄金的实物需求和金价关系来看，二者并没有很明显的相关性。实物需求相对刚性，而且缺乏弹性。不过，由于1000-1200美元/盎司是全球主要金矿的成本区间，这个区间也可能是很多基金资产配置的心理价位，因此金价难以跌破这个区间。未来金价伴随通胀预期改善会出现一波小反弹，但不会出现大规模上涨行情。

　　王琎青也表示，1100-1200美元/盎司区间是世界主要黄金生产商all in cost的成本区间，因此具备较强的支撑。但并不意味着金价不会跌破生产成本区。黄金要出现反转行情，必须等待美国通胀预期回升以及实际利率回落的情况出现，目前这两大因素均不存在。在目前美元强势的背景下，黄金要形成向上突破反转的行情可能性很小。

　　对此，混沌天成研究院研究员孙永刚表示，实物需求对于黄金价格的指引性较低，并且价格的底部往往都是市场情绪最为悲观的时候，黄金的实物需求和一般大宗商品不同，价格的持续性温和上涨会推升市场对黄金的需求，传统经济学的供求关系并不适用。其实美元的这轮强势对于贵金属向下的打压力度不足，只是压制的作用明显，从近三年涨跌幅来看，美元大幅上涨，黄金仅仅小幅回落。黄金向上突破需要通胀的正式走高，或者是美股下滑风险等条件的配合。