多因素叠加 期债上演“深V”行情
- 发布时间：2015-11-12 01:43:31 来源：中国证券报 责任编辑：毕晓娟
□安信证券 程昊
本周前三天，国债期货走了一波深V行情，完美诠释了市场心理因素、技术面因素以及基本面因素在国债期货走势中的影响。
周一的大跌从交易心态和绝对估值水平上可能更容易解释。通常我们认为IRR（隐含内部收益率）体现了交割期权价值、持有收益以及供需关系。过去几天，10年期国债期货IRR持续走低，以150016计算的IRR日中一度下探至-6%。如果说前两周IRR为负更多体现了国债收益率下3%，CTD突变可能性上升带来的交割期权价值的上升。那么本周一的下跌，用供需关系来解释可能更为合理。从市场心理因素来看，今年所有机构利润指标完成情况都较好，临近年末的心态自然趋于谨慎。IPO的重启无疑给市场提供了一个做空的契机，并在一定程度上影响了基金的投资节奏，基金被迫临时腾出仓位应对赎回。周一，从短融到中长端公司债、中票的抛售压力进一步影响投资者情绪，反过来又加大了投资者期货套保的需求，导致期现货出现螺旋式下跌。
后两日，虽然CPI和工业增加值数据的公布没有明显超预期的差，但基本面数据对防止国债期货的价格继续跳水还是起到支撑作用。从估值水平看，周一的调整幅度之大在年内也不多见，截至周一收盘，收益率基本回到10月行情启动前的水平。无论交易盘还是投资盘，尤其是前一波的踏空者，在大跌之后关注点又重回投资价值。截至周三收盘，国债期货几乎收回全部失地。
周三，中国山水公告确认15山水SCP001违约，成为第一单违约的超短融，信用事件的逐步发酵对债市影响逐渐加大，债市会不会再面临一个“信用黑天鹅”犹未可知。目前来看，债市收益率欠缺继续向下动力，在此背景下，国债期货非单边的组合策略或许更值得关注。
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