25日，国债期货先扬后抑，央行逆回购带来的刺激昙花一现，市场情绪平复后，回归弱势盘整。市场人士指出，在流动性总体宽裕背景下，逆回购的重启意味着短期内降准可能性有所下降，总量政策或继续处于观察期；政策调控重点日趋转向“宽信用”、“稳增长”，经济基本面的潜在不利影响在积累，短期内对国债期货仍需保持谨慎。

　　期债反攻昙花一现

　　25日，国债期货先扬后抑，日内波动较大。从主力合约走势上看，五年期TF1509合约早盘低开高走，上午十时左右最高摸至96.595元，涨幅为0.5%，随后转向横盘震荡，午后出现回调，期价逐级走低，最终翻绿，收在96元整数位置，全天微跌0.10%；十年期主力合约T1509表现类似，尾盘收在94.80元，全天微跌0.09%。

　　由于日内行情反复，投资者分歧较大，昨日国债期货交投明显放量。据统计，五年期合约共成交11172手，较前一日的5662手接近翻了一番；十年期合约共成交3848手，则较前一日的1510手增加1.5倍。

　　现货市场方面，昨日现券成交利率略微有所下行，总体仍延续了近期的盘整格局。据WIND资讯数据，25日银行间市场上，待偿期接近十年的国债150005成交利率继续持稳于3.60%，接近七年的150007微跌2基点至3.48%，接近五年的150003微跌2基点至3.19%。

　　昨日资金市场紧张局面有进一步改善。一方面，6月第二轮IPO申购资金继续解冻，打新资金回款增加资金供给；另一方面，央行在临近季末时点，重启7天逆回购操作，提供短期流动性支持，并有助于稳定市场预期。当天，银行间回购市场利率纷纷止涨。

　　总量政策停摆 上涨概率下降

　　央行开展逆回购操作为4月下旬以来首次，这在一定程度上超出市场预期，且安抚资金面的色彩浓厚，减轻了市场对短期流动性的担忧，是国债期货昨日早盘低开高走的主要原因。不过，期价随后回落，说明市场很快恢复理性。

　　分析指出，7天央行逆回购直接针对半年末关口，降低了短期流动性波动风险，但此举也引起了市场对货币政策工具选择的关注。比较多的观点认为，央行重启逆回购可能意味着短期内不会再行降准。

　　有分析人士指出，此前市场对降准的预期较强，是因为降准既可对冲流动性年中季节性收紧，又呼应降低融资成本、稳定经济增长的政策要求，可一举两得。但央行选择了逆回购操作，缓解了货币市场燃眉之急，使得短期内再行降准的可能性确实有所下降。而由于央行逆回购时效短、利率随行就市，对流动性的影响远不及降准，且此次操作具有临时应急特征，跨季后会否延续存在很大疑问。加上7月份存准补缴、企业缴税等季节性因素不少，银行体系流动性可能较难恢复到4、5月份时非常宽裕的状态。因此，从中期的角度来看，此次逆回购对债券市场的利好刺激非常有限。

　　总之，债券供给和基本面的不利影响仍存，而总量宽松政策的停摆进一步降低债券市场趋势性上涨的概率，短期内，债券期、现市场很可能延续弱势，需适当谨慎。