周四，定向正回购传闻来袭，令刚刚有所平复的债券市场又起波澜，现券收益率一度大幅冲高，国债期货市场再现剧烈下挫。市场人士指出，央行开展定向正回购，即便不是被动，也是顺势而为，不具主动收紧货币政策含义，反而恰恰说明当前实体需求低迷和金融机构风险偏好低，导致银行体系流动性过于宽裕，债市尚无系统性风险，国债期货恐慌式下跌难以持续。当然，机构配债热情较低的现象也值得关注，短期内国债期货趋势性上涨难度大，大概率将延续震荡格局。

　　股债双双大跌

　　周四，国债期货市场再次全面收跌。分品种看，五年期国债期货主力合约TF1509收报96.19元，全天下跌0.6%；十年期主力合约T1509收报95元，跌0.80%。盘面上显示，昨日早盘国债期货市场小幅低开后走高，五年期主力合约一度翻红，总体上仍延续弱势盘整格局，但午后期价突现一波跳水，跌幅迅速扩大。

　　昨日债券现货市场亦表现萎靡。据Wind数据，周四银行间债券市场上剩余期限接近十年的国债150005早盘成交在3.51%，较前日尾盘下行约1基点，最低成交至3.46%，随后成交利率逐渐回升，午后一度成交在3.63%位置；此外，活跃品种十年期国开债150205开盘成交在4.10%，最低成交在3.85%，随后成交利率最高升至4.14%。

　　值得注意的是，昨日A股市场遭遇罕见的剧烈下跌，上证指数收盘下挫逾三百点，跌幅超6%，使得近期持续困扰债市的股市分流效应大为减弱，且股市跳水也主要发生在午后交易时段。

　　勿过度解读

　　周四，一则坊间传闻引起广泛关注。据悉，当天有外媒报道指出，人民银行近期向部分金融机构开展了定向正回购操作，期限包括7天、14天和28天，以市场利率定价，总操作量或逾千亿元。有交易员表示，该则传闻在周四早间已在银行间市场传出，到午后被更广泛传播，与国债期货、股市出现跳水的时点比较吻合。

　　前述交易员指出，周四A股出现剧烈调整应与本身涨幅较大、在IPO前夕投资者落袋为安有关，另外，汇金减持银行股等消息亦加剧行情波动，定向正回购传闻或许只是其中一环，但对于债市而言，则有着不可忽视的影响。近期债市本身已处守势，若央行货币政策取向出现变化，牛熊拐点大概率将出现。

　　但是，央行定向正回购是否意味着货币政策转向？大部分市场人士并不这么认为。事实上，自上个月以来，债市便一直存在着央行正回购重启的猜测，原因在于，现阶段银行体系流动性极度宽裕，央行适度回笼短期冗余货币也符合“保持货币政策松紧有度”的要求。但或是碍于正回购可能造成政策信号的紊乱，央行公开市场操作一直处于暂停状态。

　　分析人士指出，定向正回购比公开市场操作造成的心理冲击要低，在回笼冗余货币与防范市场波动之间是折中做法，即便传闻属实，也说明央行不希望市场对此做出过度解读。大行“申请”正回购，反衬出当前流动性之宽裕，背后深层次原因则是实体需求低迷和金融机构风险偏好低，共同导致大量货币淤积在银行体系，反而说明债市尚不具有系统性风险，国债期货恐慌式下跌难以持续。当然，机构宁愿将资金放回购，也不愿意去配长期债券的现象也值得关注，短期内，国债期货要出现趋势性上涨的难度仍很大，大概率将延续震荡格局。