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地方债靴子落地 长债拨云见日

  • 发布时间:2015-05-14 01:30:43  来源:中国证券报  作者:张勤峰  责任编辑:胡爱善

  在延误了近一个月后,江苏债终于敲定了首发日程安排,2015年地方政府债券供给大幕即将正式拉开。与江苏债发行日程一道敲定的,还有地方债发行置换方案。市场人士指出,较高比例的置换债券将以定向方式发行,尽可能减轻了高额供给的冲击,未来尽管公开发行的地方债仍将给二三季度债券市场带来不小的供给压力,但在经济形势疲弱、货币政策持续放松、流动性极为宽裕的情况下,市场有能力消化地方债供给。在此背景下,前期时间持续困扰长期债券的不确定因素正在消除,长端收益率终将迎来下行。

  江苏债敲定日程 地方债发行在即

  作为2015年地方债的首发品种,江苏债在经历一番波折后,确定将于本月18日招标发行。12日晚间21:35中债登挂网公示了2015年江苏省政府一般债券发行信息。内容显示:2015年第一批江苏省政府一般债券将于5月18日招标,采用单一价格荷兰式招标方式;本批债券发行总额522亿元,其中置换一般债券308亿元,新增一般债券214亿元,分别为3年、5年、7年、10年四期债券,均为记账式固定利率附息债券。

  此次披露的江苏债发行规模少于初次披露时的规模。江苏省财政厅于今年3月25日发布了组建地方债承销团的通知,在各地方政府中率先披露了今年地方债的发行信息。据该通知披露,今年江苏省政府一般债券将分批发行,第一批发行规模为648亿元,比正式发行文件公布的规模多126亿元。

  历史上,政府债券调减发行规模的情况非常少见。不仅如此,本批江苏债原定于4月23日招标,最后迟迟未见披露发行文件,发行推迟。政府债券临时取消发行的情况更是少见。分析人士指出,江苏债“难产”,是需求方“抵触”地方债供给的体现。事实上,在近期现券市场也随处可见投资者对于地方债供给的焦虑。今年春节后,中长期债券陷入持续震荡,即便在上月降准后,短债一路走牛的情况下,长债也无动于衷,市场顾忌地方债的供给被视为长债疲软的主要症结所在。据机构测算,初步预计今年地方债净发行额为1.6万亿元,其中1万亿元为置换额度,6000亿元为针对赤字的净增量,净供给数倍于往年规模,而地方债期限三到十年,且长债占比有所提升,对市场上中长期债券的承接自然是巨大考验。

  定向发行解忧 供给压力缓解

  随着二季度存量地方债务开始集中到期,市场各方实际上都明白,地方债发行耽误不起。在确定性的供给面前,以银行为主体的承接方其实在等待配套政策的明晰。市场人士表示,江苏债之所以在12日晚上21时许公布发行文件,是因为当晚财政部、央行和银监会联合发布了“财库102号文”,明确了发行地方债的方案,由此扫清了地方债发行的最大障碍。

  按照三部门联合发布的文件,1万亿置换的地方债中较高比例会采取定向发行,包括向持有贷款的银行定向发行,对持有地方政府债务的信托、证券和保险等也可采用定向发行,剩余不定向发行部分采用公开发行方式发行;将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围,纳入央行SLF(常备借贷便利)、MLF(中期借贷便利)和PSL(抵押补充贷款)的抵押品范围;2015年第1批置换债券额度的定向发行工作应在8月31日前完成。

  据机构分析,在1万亿到期待置换债务中,贷款占大头。由于贷款持有在银行手中,将全部定向发行置换,最终只是银行资产结构调整,并不占用额外资金。至于非标和城投债等其他债务,主要持有在信托、券商和保险等机构手中,部分可能采用定向发行置换,其余部分仍会沿用公开发行方式置换。对于公开发行的置换债规模,机构预测数据有差异,大致介于2000亿到4000亿之间,总体看,较高比例的定向发行较大程度降低了置换债对市场的冲击。

  需要指出的,由于财政赤字扩张,且置换债并不全部采用定向发行,未来公开发行的地方债规模依旧不少,且发行高峰将集中在第二、三季度。而且,未来不排除还有置换额度下发,因第1批是以截至2013年上半年的审计口径确定的置换额度,而2013年下半年到2014年年底新增债务中也会有在今年到期的,而上述文件也提到1万亿元置换额度为2015年第1批。

  市场人士指出,由于地方债发行量大、发行相对集中,因此未来一段时间市场面临的供给冲击仍不可避免,但在货币宽松的背景下,市场对地方债有一定消化能力。中金公司报告指出,目前银行超储率在3%以上,货币资金已经淤积,目前超储比往年多出的规模就不止1万亿元。另外,银河证券认为,将地方债纳入SLF、MLF、PSL抵押品范围,也为央行在必要进行干预提供了渠道。因此,不必过于担心市场消化地方债的能力。

  长债收益率下行可期

  在地方债供给这一最大的扰动因素基本消除后,结合货币政策持续放松、流动性极为宽裕、经济形势疲弱等因素考虑,前段时间一度承压的长期债券收益率终于有望迎来修复时刻。

  银河证券指出,目前收益率曲线长端坚挺承载了较多担忧,包括地方债供给、经济回升、通胀回升、社融回升、海外长债利率上行等因素。其中,地方债供给压力是最大的扰动因素,而定向发行将实质性降低地方债务置换供给冲击,带动期限利差合理回归。

  而结合相关部门13日公布的4月份主要经济金融数据,以及此前已发布的进出口数据来看,4月份我国生产、投资、消费、进出口、货币供给、信贷等各类数据均不同程度地低于市场预期,经济企稳再一次被证伪。在经济增长形势严峻、需求疲弱的情况下,全年通胀压力难成气候,货币政策放松仍是大势所趋。中金公司等机构认为,货币政策持续放松,货币市场利率持续低位运行,在加杠杆推动下,债券收益率仍有下行空间,随着市场确认货币市场利率将长期维持低位且经济复苏预期消退,中长端利率有望迎来下行。

  国信证券指出,目前债市收益率曲线过于陡峭化,后期应该走向平坦。该机构认为,目前10年期与1年期国债的利差在80bp左右,与已经弱于2012年的经济形势严重不符,未来10年期金融债券利率将回落到3.5%以下。

  十年期国债与国开债收益率走势

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