央行再度降准，拉开了本周利率债收益率显著下行的序幕，市场反应十分迅速，两个工作日后，10年期国开债收益率已经跌破3.9%的位置。二季度内，政策仍有适度宽松的空间和要求，资金面环境也较乐观，债券收益率震荡下行的可能性更大，但对于向下空间也不可过多期待。

　　政策正走在加码放松的路上。上周公布一季度经济和金融数据均处于偏弱的状态，GDP增速已经下行至7%的区间下限，而这一数据还是在央行一季度以来放松动作不断的情况下获得的，可见经济所需的政策托底力度有待加强。而从融资成本角度出发，3月底企业融资成本为6.83%，比年初仅下降12BP，目前仍在偏高的位置，降成本的效果不及预期，此时加码宽松举措并不突兀，与管理层近期的表态也不冲突。进入4月份，耗煤量、上游生产资料价格、房地产销售等高频数据并未出现好转，下行惯性带动下，二季度GDP增速破7压力较大，在经济数据出现企稳迹象之前，政策放松的脚步不会停止。

　　资金面方面也有望维持偏宽松状态。本次降准一次性大量投放货币超万亿的情况下，央行本周大概率将延续公开市场净回笼以降低资金面的短期波动，但央行很难迅速通过公开市场完成回笼操作，二季度资金利率可能将是先低后高的态势，不过在放松加码的判断之下，资金利率整体仍将维持近几年偏低水平。

　　基本面和政策面环境仍然支持债券利率维持震荡下行的格局，不过站在当前的位置，利率短期继续向下的空间也在快速收窄。首先，从放松方式看，虽然降息降准的效果更为直接，但大水漫灌仍是本届政府极力避免的情况，本次放松之后，再出台全面放松的可能性在减小，空间有限，而指定资金投向的MLF、PSL等定向数量宽松政策此前效果较好，反而有更大的施展机会，一次性放松力度最大的时候可能已经过去；其次，放松节奏可能慢于预期，管理层可能要继续观察5月乃至二季度数据再确定，下一次政策出台时点要到6月前后；最后，目前的放松意味着未来基本面企稳的确定性加大，政策放松对市场情绪的影响也在逐步减弱。

　　信用债部分，守住“系统性风险”不爆发的底限仍在坚持，但随着个券刚兑逐步打破，债券投资的风险偏好维持较低的水平，导致信用利差大幅收窄的可能性较小，故仍然坚持获取平稳票息为主，资本利得空间有限的判断。不过在宽松资金环境下，流动性风险更为可控，可适度加大仓位，增加套利收益。个券选择方面，仍需保持谨慎，从近期各类违约案例来看，建议回避景气程度较差以及企业自身经营状况偏弱的产业类债券，城投债则需综合地方经济实力、公司资产规模以及募投项目的公益性质而定，不可过分追求高收益。