经过去年12月的一大波调整之后，城投债的配置价值重新进入投资者视线。分析人士认为，当前城投债绝对收益率较高，2015年实质违约风险较小，从长期持有到期的角度看已经具备一定的吸引力；但考虑到地方债甄别结果尚未明确，加上甄别完成后部分平台的再融资风险可能增加，城投债年内仍面临一定的波动风险，存在估值和流动性压力的投资者仍需多看少动，暂缓介入。

　　调整提升持有到期价值

　　曾几何时，城投债作为信用债市场的“宠儿”备受追捧，收益率下行“根本停不下来”。但从去年11月下旬开始，特别是在去年12月中上旬，城投债几乎一夜之间由“宠儿”沦落为“弃儿”，一级市场发行遇阻、二级市场成交惨淡，收益率直线拉升。中债收益率曲线显示，虽然去年12月下旬至今城投债收益率跟随债市企稳有所修复，但仍较去年11月的低点整体反弹近百基点。如，7年期AA级、AA-级城投债到期收益率在1月7日报6.37%、7.11%，较去年低点分别上行88BP、85BP。

　　本轮城投债行情遭遇“滑铁卢”，除了机构获利回吐、年末资金面趋紧、股市上涨分流等导致去年末债市整体回调的因素之外，更主要的还有两方面原因：一是，中证登在去年12月8日发文提升企业债质押门槛，部分城投债(特别是中低评级品种)面临马上或即将丧失质押资格，导致其流动性溢价重估提前展开；二是，按照“国发43号文”及相关规定，地方财政部门需在2015年1月5日前完成地方政府性存量债务上报。机构由此担心，未来地方债务甄别完成后，未被纳入预算管理的城投债将失去政府隐性担保，从而面临信用风险重估风险。

　　经过了本轮深幅调整之后，此前超低的城投债收益率已得到很大修复，其长期配置价值重新进入投资者视线。中金公司指出，中登事件已经推动存量城投债提前完成了部分价值重估，7%-7.5%的收益率已经充分反映了丧失交易所质押回购资格的流动性风险，而且2015年城投债实质违约的风险仍低于一般产业债，因此对于部分没有流动性和估值压力的投资者而言，收益率已具有一定吸引力，如果持有足够长的时间，持有回报可能仍然不俗。此外，有市场人士表示，前段时间城投债泥沙俱下、整体回调，意味着有一些将来被纳入预算管理的城投债可能被“错杀”，这部分债券也将迎来反转机会。

　　宁可错过 不可错拿

　　需要注意的是，尽管目前城投债的绝对收益率不低，持有到期收益也较为可观，但机构普遍不看好年内城投债的趋势性机会，反而纷纷就其波动风险发出警示。

　　中金公司指出，未来可能有两方面风险继续给城投债板块带来显著的估值扰动。一是，存量地方政府债务划分标准的不透明，使得投资者在最终甄别名单确认前，很难预判哪些城投债会成为地方政府债务，从而会增加整个存量城投债板块的不确定性；二是，地方政府债务边界清晰化可能不利于平台债务再融资的短期平稳过渡，从而引发投资者对于城投再融资风险的担忧。该机构认为，以上两个风险现在仍然在发酵过程中，可能还没有在当前二级市场收益率上充分反映，因此对于存在估值和流动性压力的投资者，年内可能还会面临较大的估值波动冲击。

　　中投证券也表示，2015年地方到期债务可能达到4万亿左右，到期债务压力依然较大，而随着债务甄别完成后政府企业信用边界的明晰，缺乏政府信用背书的城投债面临的不确定性因素将进一步增加。

　　就城投债操作策略而言，中投证券表示，结合2015年城投债面临的不确定因素及目前估值情况，建议进一步降低组合中城投债比例。第一创业证券则表示，从近期新债发行情况可以看出，出于对收益率的追求，市场对于有一定安全保障的城投债还是较为追捧，因此还可以适当参与一级市场；但二级市场城投债的募资投向多种多样、风险点较大，在二级参与债券的安全性并不高，因此建议“宁可错过，不可错拿”。