公司债发行人中科云网1月5日公告，拟动用资金不超过2亿元提前回购部分“ST湘鄂债”。分析人士指出，此事件展现了公司债发行人千方百计保“刚兑”的心态，将抬升公司债“刚兑”预期，短期有利于高收益公司债市场表现；整体来看，在2015年经济通胀双低有望支撑无风险利率维持低位的背景下，当前信用债整体较高的收益率水平，使得其投资价值依然值得看好。需要注意的是，尽管“刚兑”预期短期难破，但信用风险局部暴露已成趋势，信用债分化可能加剧，投资者仍需加强个券甄别，在重点配置高等级品种的同时，可适当关注低等级中部分行业景气度改善的产业债和被错杀的城投债。

　　湘鄂债酝酿续演“刚兑”神话

　　去年以来，公司债信用风险事件时有发生，但总能在最后关头化险为夷，从而维持着公司债市场“刚兑金身不破”的神话。不过，神话虽然继续，风险却始终不曾远离。自从超日债和华锐01相继完成回售之后，“ST湘鄂债”已成为当前公司债领域最大的风险点。

　　资料显示，当前余额为4.8亿元的“ST湘鄂债”发行于2012年4月，为3+2年期品种，将于2015年4月7日迎来投资者回售行权日。而在2014年12月底，鹏元资信刚刚将本期债券的信用等级调降至BB，评级展望为负面，理由包括公司目前业绩不佳、存在较大的流动性风险、管理层动荡不断、转型面临较大不确定性以及即将面临集中回售偿付压力等等。不过，在中科云网(原“湘鄂情”)1月5日公布提前回购方案之后，其债券持有人悬着的心终于可以放下一些。

　　公告称，中科云网拟用不超过2亿元按100元面值提前回购部分“ST湘鄂债”，按回购部分2亿元估算，回购比例将不超过40%。海通证券、国泰君安证券等机构普遍认为，虽然议案仍需债券持有人和股东大会通过，但此次回购有利于债券投资者提前锁定收益，对股东利益则无明显损害，最终通过的可能性较大。此外，回购资金来源于出售子公司股权以及公司资产，虽然只能解决部分公司债的回售兑付，但体现了各方解决问题的积极态度和实际行动，一定程度上有利于缓解市场担忧，后续债券兑付的不确定性也将降低。

　　此前超日债、华锐01回售的全额兑付，都曾对公司债市场特别是高收益公司债起到了向上的刺激作用。此次“ST湘鄂债”的积极筹谋，无疑给短期高涨的“刚兑”预期又加了一把火。国泰君安证券指出，本次“ST湘鄂债”取得重大进展将继续推动市场对高收益债的风险偏好提升，利好该板块相对表现。

　　关注景气回升产业债

　　从周二信用债市场表现来看，“ST湘鄂债”提前回购似乎未给高收益公司债带来太大提振，当日沪深两市到期收益率在7%以上的个券绝大多数绿盘报收，“ST湘鄂债”全天下跌0.499元至95.500元。市场人士指出，当前信用债市场整体依然值得看好，但在信用风险局部暴露已成趋势的背景下，对个券信用风险仍需回避。

　　就整体信用债市场而言，一方面，2015年经济通胀双低格局有望延续，无风险利率大幅上行的概率较小；另一方面，信用债在经过去年12月份的剧烈调整后，当前整体收益率仍处于历史相对较高水平，因此，机构仍普遍看好2015年特别是一季度配置高峰期的信用债投资价值。

　　但分结构来看，信用债市场内部可能面临进一步分化格局。

　　就不同等级而言，高等级方面，机构普遍认为，在经济较弱、通胀不高的背景下，预计高等级信用债将在较长时间内跟随利率债维持整体强势。低等级方面，短期内，考虑到宽松的融资环境有利于改善企业现金流和资产负债表，而且各方仍会千方百计让公募债市场维持“刚兑”，高低等级信用利差仍有望维持在较低水平；但中长期来看，鉴于信用风险局部暴露已成趋势，打破“刚兑”只是时间问题，这就需要投资者进一步加强个券甄别，回避低评级个券中违约风险偏高的品种。

　　就不同品种而言，首先，产业债和城投债表现可能发生逆转。南京银行指出，鉴于到期的地方债务将被不同发债主体融资替代，经济周期和企业经营基本面的重要性明显提升，在城投债逐渐退出历史舞台的背景下，产业债将越来越被投资者所重视；其次，产业债和城投债各自内部也面临分化。产业债中，部分产业景气度回升的品种将受到青睐。南京银行看好的行业有能源设备与服务、互联网软件、电子仪器、信息技术等非周期性行业。城投债方面，之前中证登“黑天鹅”事件引起的城投债收益率集体上行，可能错杀了一部分应当归属于政府性债务的城投债，未来这部分城投债可能面临价值回归。

　　总体而言，未来一段时间内，信用债投资整体风险不大、机会犹存，但亦需甄别个券风险，在重点配置高等级品种的同时，可适当关注低等级中部分行业景气度改善的产业债和被错杀的城投债。

　　企业债收益率仍处于历史相对高位