企业债新规渐明 拟实行区域差别化管理

　　优良企业发债或将实行备案制

　　业内人士称，城投债透明度将明显提高，但效果有待观察

　　企业债审批流程在经过数月调整之后，日渐明朗。《经济参考报》记者12月1日从多位与地方发改委接触过的机构人士处获悉，国家发改委未来将优化企业债审批流程，拟向地方印发企业债发行六个方面的指导意见。其中包括，优良企业发债将实行备案管理。并依据不同地方负债率情况，将其分为引导区域、适当控制区和风险观察区等，实行企业债发行差别化管理。

　　“上周的会议主要是有关企业债审核启动网络系统、包括实行分类管理在内的近期审核政策，以及继续深化企业债行政审批改革和风险管控方面的改革。”一位与地方发改委经常接触的券商人士11月30日向《经济参考报》记者表示。据他透露，企业债审核网络系统于12月1日正式启动。同时规定每周五下午3点以前预约下周一、周二提交纸质材料申请，申请成功后，系统发送预约号。系统启动后，省级发改委预审职能没有变化，并且整个预审到办结全部流程都能实现网上查询。

　　在近期企业债审核政策方面，出于对企业债经营状况和未来偿债风险管控的考量，监管层将对企业债实行分类管理。具体包括，优良企业发债将实行备案管理；依据不同地方负债率情况，将其分为引导区域、适当控制区和风险观察区等，实行企业债发行差别化管理。

　　对此，上述券商人士表示，债券市场主要以机构投资者为主，价格有明确的国债收益率曲线作为定价基准，采取注册制或备案制都是比较合适的方式。从银行间市场交易商协会主管的非金融企业债务融资工具市场看，强化中介机构责任、加强对发行人和参与方的事后约束和惩戒机制，采取注册制运行良好，效率比企业债市场更高，问题反而更少。

　　一般而言，企业债分为城投债和产业债两大类，主要由国家发改委负责审批发行。其中，城投债由地方政府投融资平台进行发行，主要是用于城市基础设施等投资目的，在企业债中占绝对“大头”。一直以来，企业债在引导产业结构升级调整方面发挥了重要作用。不过，自2005年以来，银行间交易商协会先后推出短期融资券、中期票据、中小企业集合债、超短融等品种，采用市场化的注册制在信用债市场中已成主流。同时，公司债市场也在加速崛起，在证监会的大力推动下，该市场透明度和效率不断提高。

　　“再不改革，企业债就会沦为‘城投债’和低信用等级债券的专属品种，在市场上毫无竞争力。”一位不愿具名的银行承销人士说。不过，他坦言，近来发改委有关企业债审批机制改革，确实是试图改变原来审核中存在的“条件不合理、标准随意变、程序不透明、尺度不统一”等根本性问题。

　　此前，债券市场信用事件频发，多只中小企业私募债出现兑付困难，这使得发改委对其所监管的企业债风险有所提防。特别是企业债审批爆发“百人名单”成为债市反腐重灾区之后，发改委不断提高企业债发行门槛。

　　“上周还在北京和发改委的相关部门进行协商，这一次还不同于此前。先前报送有关准备发行小微债券材料被省里打回的原因是，没按照最新的发债要求提交材料。这次补齐材料也似乎没用。”东部某城投公司人士对《经济参考报》记者表示。他认为，这次会议最大意义是审核过程启动网络系统，增加了透明度。但对于这次新政的效果还有待观察。“从目前来看，哪怕是很优质的企业，也很大可能采用的是‘事前’备案制。”该城投公司人士表示。

　　对此，城投咨询专家、中国现代集团总裁丁伯康在接受《经济参考报》记者采访时表示，近日发改委鉴于偿债风险等方面考虑，不断抬高企业发债门槛，整体上有其合理性。以上述指标考核其实质是以前发债次数及规模比较多的地区以后发企业债融资的机会就少了，而这些地区大都是经济相对发达但债务率相对较高的东部地区。“这或许也是监管层出于东部地区和中西部地区协调发展的考虑。”丁伯康说。

　　其实，发债门槛迅速提高对下半年的企业债发行影响明显。Wind数据显示，在今年发行的562只企业债中，374只为上半年发行。特别是10月份期间的暂停审批，让全月企业债发行数量由8月、9月的51只和40只，“断崖式”下跌到10月份的27只。发行规模也由8月份的692.5亿元，“腰斩”到10月份的318亿元。即便是11月份逐渐恢复正常的发债工作后，全月企业债发行规模也不足300亿。

　　不过，对于企业债近来发行萎缩的状况，发改委相关部门在上周的视频会议上认为，提高企业债发行门槛主要是防范风险，让市场将来有更优质的企业债产品。在提高门槛的同时，也要注意审批的松紧得当。未来发改委将鼓励好企业好项目，特别是重点项目发企业债，主动提高审批效率。