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华锐债开启回购违约新模式 警惕发行人恶意违约

  • 发布时间:2014-09-05 00:52:03  来源:经济参考报  作者:长城证券 冉绍明 梁昕  责任编辑:胡爱善

  江苏华锐提前回购债券,构成实质违约。投资者回售意味着损失,不回售则将面临更大违约风险,这可能会倒逼投资者低价回售债券。华锐债创造违约新模式,其他公司可能效仿,警惕发行人恶意违约。

  江苏华锐拟动用预计不超过7亿元资金购买部分“122115”(包含债券本息),购买价格87.27元/张;利息按照本期债券票面年利率(6%)和利息期间经计算后支付。单个账户可以出售的金额上限不超过50万元(按本期债券面值计算),比例上限不超过单个账户持有面值的10%,金额或者比例上限就高不就低。公司购买价格低于面值,构成实质违约。

  投资者回售意味着损失,不回售则将面临更大违约风险:若此次回售,按方案的时间安排,假设10月15日发放回售资金,则回售全价仅约92.09元,较年底回售价格106元大幅减少。其中持有债券面值超过50万元的投资者损失更大。投资者不回售面临的违约风险将加大。江苏华锐的经营情况无好转,回款困难,融资工作举步维艰。中报现金仅14亿元,若支出7亿元购买部分债券,则仅剩7亿元现金,而年底剩余18亿元左右的债券面临回售。若四季度公司现金流不改善,年底回售会损失更多。这可能会倒逼投资者低价回售债券。

  江苏华锐的做法相当于绕开法律限制,直接从二级市场低价购买本公司债券。若此次操作成功,一些认为自身债券被低估或者面临违约的公司,均可能效仿此法进行回购。这对发行人节约财务费用、调整融资结构、降低偿债风险有积极的作用。从此次的方案来看,华锐的意图可能是先倒逼人数众多的中小投资者回售,年底时只剩下人数较少的大额投资者,届时即使违约重组,商议各项事宜也方便很多。投资者面临着发行人恶意违约的道德风险。当市场认为某发行人违约能力风险加大时,债券价格下跌,而价格下跌导致提前回购风险(低于债券面值)增加。发行人可能恶意制造负面消息,进一步打压价格,然后低价回购债券。

  风险提示:江苏华锐提前回购部分债券后,可能导致年底债券回售期时资金不足。

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