继湘鄂债和天威债之后，又一只公募债轰然倒地。珠海中富实业股份有限公司（简称“珠海中富”）26日发布公告称，该公司2012年公司债券（第一期）（简称“12中富01债”）本月28日到期日将无法按时足额兑付本金。与此同时，公司另一支将于2017年到期的中票“12中富MTN001”已公告拟于6月5日召开持有人会议。

　　“12中富01债”于2012年5月28日获准在深交所发行，募集资金5.9亿元，发行利率5.28%。2015年5月28日，公司应偿还利息和本金合计62115.2万元，但截至5月21日，偿债专户资金余额17915.2万元（扣除应计利息），与应付金额差距4.42亿元。

　　对于巨额的债务缺口，珠海中富在当天公告中给的解释是，公司未能及时将偿债款项存入账户的原因主要为银团基于实际控制人变更而采取暂不抽贷、保留存量余额不新增贷款、不释放抵押物的态度，同时部分银行采取限制性措施使公司不能正常调用账面资金，导致公司流动性受到很大限制。2012年，公司与7家银行签订银团贷款协议，将大部分资产抵押给银团以获取20亿元的流动资金贷款额度，截至2015年4月30日，公司银团贷款余额7.6亿元，估算抵押物（包括土地及附着建筑物、机器设备、应收账款、存货、下属公司股权等）价值超过60亿元，除去上述抵押物外，公司基本无其他可抵押资产，故银团不新增贷款、不释放抵押物导致公司流动性迅速恶化。

　　对此，中信建投宏观债券首席分析师黄文涛表示，鉴于其有息债务规模不大、资产质量较好，后续其本金全额支付概率仍然很高。

　　“行业竞争压力和‘两易其主’造成的管理层稳定性和持续性较差导致公司经营状况持续弱化。”中债资信评估有限责任公司分析师唐晶莹表示。她认为，珠海中富的资产存在升值潜力，但抵押比例很高，流动性很差，未受限资产能够提供的流动性支持非常有限；下游客户回款较好，但短期内大规模回收应收账款以支持流动性的可能性不大；公司盈利水平较差，且侵蚀权益导致财务杠杆大幅加大，短期偿债指标表现不佳，结合资产质量看整体流动性风险很高；股东可提供的外部财务支持有限。

　　根据公告，追加给公司在的担保资产也是未抵押给银团的五块土地和厂房，因此将为本期公司债提供担保的资产应该就是之前未能成功抵押获得2亿元贷款的资产，公告称该资产变现价值仍存在不确定性。

　　“虽然公司总资产对总负债的覆盖程度尚可，但不同债权人对于公司资产的优先占有比例很不平衡，拥有大量资产抵质押的银团银行明显占优。”对此，一长期关注“12中富01债”的债券人士坦言。他表示，如果考虑全部资产清算的情景，即使存在一定的变现价值不确定性，假以时日后，负债总体违约后损失率应该不高。但目前的问题是，不同债权人对公司资产的优先占有比例很不平衡。公司绝大部分资产都已被银团通过抵质押获取了优先受偿权。

　　“目前来看，留给2017年到期中票的可抵押变现资产可能已经所剩无几。由于抵质押权设置和债务到期日的不同，债券投资者可能被动位于相对次级的位置，而且对到期较晚的债券可能更为不利。”对此，上述债券人士说。