M2增速超预期社融规模回升 流动性适度宽松或将持续

　　在经历了季节性回调之后，昨日央行公布的11月金融数据呈现明显回升。

　　11月，社会融资规模增量为1.02万亿元，比上月多增4878亿元；M2同比增速13.7%，增速分别比上月末和去年同期高0.2个和1.4个百分点，增速达到了2014年7月以来的最高水平，超市场预期。

　　可以看出，目前，市场依然呈现流动性宽松格局。对于下一步货币政策，业内人士认为，央行将继续通过公开市场操作、设定利率走廊上限等工具操作保持合理的流动性水平。

　　居民中长期贷款增长强劲

　　央行最新的数据显示，初步统计，2015年11月份社会融资规模增量为1.02万亿元，比上月多4878亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加8873亿元，同比多增330亿元。

　　对此，中国民生银行首席研究员温彬认为，一是银行信贷支持增加，较上月增加3299亿元，其中受近期房地产市场交易活跃拉动，银行对居民户中长期贷款新增1280亿元；二是在债市利好政策的推动下，新增企业债券融资3358亿元，继续保持快速增长态势。

　　按照央行公布的金融数据口径，11月末人民币贷款余额93.36万亿元，同比增长14.9%，增速比上月低0.5个百分点，比去年同期高1.5个百分点。当月人民币贷款增加7089亿元，同比少增2347亿元。

　　从结构来看，11月，非金融企业及机关团体中长期贷款增长环比回落，新增中长期贷款仅为1317亿元，而住户部门中长期贷款增长较快，新增中长期贷款为3278亿元。

　　海通证券首席宏观分析师姜超表示，基建投资受制于资金来源，企业中长贷动力不佳，而主要23城市地产销量增速较10月显著下降，居民中长贷持续性需观察。从发电耗煤增速等指标看11月工业经济出现企稳迹象，但仍在低位徘徊，实体信贷需求依然不佳。

　　“居民中长期贷款大幅增加至3278亿，接近历史最高水平。从历史上看，居民中长期贷款与房屋销售面积有较好的正相关关系，但是11月的30大中城市房屋销售面积同比却仅仅是维持高位，并未进一步回升。我们猜测可能是30大中城市之外的房屋销售可能好转。” 九州证券全球首席经济学家邓海清称。

　　对于目前企业中长期融资偏弱的情况，邓海清则认为，可能与前期长期融资较多有关。但是，值得注意的是2015年三季度企业中长期融资规模较高，而并未反映在投资上，再结合近期活化率显著增高，我们猜测，目前企业可能并不缺中长期资金，而正在使用存量资金。

　　货币宽松格局未变

　　在业内人士看来，13.7%的M2增速确实有些超预期，也成为自2014年7月以来M2最高的同比增速。M1同比增速更是达到了15.7%。

　　姜超认为，11月M2之所以上升至13.7%，源于当月人民币存款尤其是企业存款大增带动M2，M1也大幅升至15.7%，前期降准等工具推高货币乘数，带动广义货币增速。

　　数据显示，11月末人民币存款同比增长13.1%，增速分别比上月末和去年同期高0.4个和0.3个百分点。当月人民币存款增加1.43万亿元其中，仅非金融企业存款就增加了1.04万亿元。

　　温彬表示，主要受银行增加对实体经济领域贷款投放影响，预计金融机构口径外汇占款当月继续保持增长态势。此外，M1同比增长15.7%，连续第二个月增速超过M2，表明企业层面资金宽松。

　　在邓海清看来，“M1同比-M2同比”、“(M1-M0)同比”表征的资金活化率连续5个月大幅回升，创2011年以来最高值，表明资金开始由定期转向活期、由现金转向活期，而活期存款是经济活动中资金的主要存在形式，这意味着经济活动活跃度开始提高。从历史上看，“M1同比-M2同比”、“(M1-M0)同比”常常是GDP同比的领先指标，四季度GDP可能企稳回升。

　　邓海清认为，尽管M2的约束性很弱，但是至少表明目前“宽货币”力度已经很大，进一步宽松的空间很小。“宽货币”向“宽财政”转换迫在眉睫，财政货币政策“攻防转换”刻不容缓。

　　“货币宽松格局未变。11月社融信贷增速较上月回暖，但整体仍低迷。实体需求疲弱，人民币进入SDR后贬值压力未消，资金流出压力加大，央行将通过公开市场操作、设定利率走廊上限等工具来稳定流动性预期。”姜超称。

　　对于下一步的货币政策，温彬分析，鉴于9月份以来M1和M2增速持续回升，继续维持年底前不降准的判断，央行仍可通过加大公开市场操作保持合理的流动性水平。