万事还没俱备，东风已经来了，商业银行究竟该怎么办？

　　在绝大多数商业银行甚至还没有做好准备之际，混合所有制概念就已经高调亮相二级市场，甚至直接将银行股推向舞台中央。截至目前，仅有交通银行公开表示确实有意推进混合所有制，而更多银行在沉默中期盼着估值的回归。

　　对于未来商业银行的混合所有制究竟长啥样，目前还不得而知，不过从混合所有制的政策属性和目的倒是可以反观一下哪些商业银行更具备混合所有制的基因。

　　股权结构：

　　6家银行更具优势

　　先天的优势真的是很难被忽略。对于模式和实现手法都还比较陌生的混合所有制而言，商业银行原有股权结构的匹配性确实至关重要。16家上市银行中，交行、兴业、华夏以及三家城商行“混合所有制”的气质更浓郁。

　　从股权结构分析，目前包括国有商业银行在内的多数上市银行已形成了国有资本、社会资本和海外资本共同参与的股权结构，也就是说都已具备混合所有制的雏形。不过，鉴于混合所有制应该更多反映多种成分的经济主体，目前各家上市银行的股权结构与混合所有制的匹配程度还是有很大不同的。

　　五大国有大行中，交通银行的股权结构最为分散：中国财政部持有27%的股份，为第一大股东；汇丰银行持有约19%；全国社保理事会持有约4.42%，其余股东持股接近50%。而其余四大行国有股权占比较高，甚至达到了七成。例如，目前汇金与财政部合计持有工行股份比例超过70%，而中行仅汇金一家持股比例就高达67.72%。

　　股份制银行中，华夏银行、兴业银行的股权结构最具看点。

　　华泰证券分析师罗毅指出，华夏银行拥有具体市场化基因的混合制股权，形成“中央国资+地方国资+外资+民营资本”的四位一体结构。地方国资是指首钢总公司，持股20.28%，北京国资委为最大实际股东；中央国资是指国家电网及其全资子公司（国网英大），持股18.24%；外资是指德意志银行及其关联方，共计持股21.30%；民营资本重点为恒大地产集团的全资控股公司（广州广域实业等5家公司），合计持股约5%。

　　兴业银行的情况与华夏银行些类似，地方财政坐镇第一大股东，但是持股比例刚刚超过21%；人保财险和中国人寿的央企背景也为其混合所有制的基因匹配度加分；外资银行恒生银行目前的持股比例接近11%，外资PE新政泰达的持股比例仅为1.3%，外资持股仍有上升空间。此外，兴业银行的前十大A股股东中也不乏民营资本的身影。

　　城商行方面，四位一体结构也大致齐备，地方国资、外资和民营资本是三家城商行股权的标配；中央国资方面，北京银行拥有背靠中信集团的中信证券作为股东，南京银行则拥有“中国石化”概念。

　　主观动力：

　　交行热切 民生保守

　　所谓事在人为，因此我们把商业银行已经其管理层和老股东方面对于混合所有制的态度列在第二个考核指标。

　　在16家上市银行中，鉴于目前仅有交通银行明确表态，“公司高度关注国家在混合所有制经济以及金融体制改革等方面的要求，正在积极研究深化混合所有制改革、完善公司内部治理机制的可行方案，以此推动本公司改革的深化，强化风险管控与责任约束机制，激发经营活力和市场竞争力”，可以说，截至目前交行是主观上最为向往混合所有制的银行。

　　其实，早在今年5月，交通银行董事长牛锡明就曾公开表示，“要通过深化混合所有制改革，来探索‘市场在资源配置中发挥决定性作用，更好地发挥政府作用’的改革经验；探索国有资本、海外银行资本和民营资本怎样在市场配置资源中发挥决定作用；探索在利率市场化、经营国际化的环境中，学习借鉴国际经营经验、规范银行经营决策、提高服务实体经济水平、增强企业经营活力的新方式；探索银行内部管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革；探索完善银行经营投资责任追究机制。牛锡明希望，“通过深化混合所有制改革，用5至10年的时间，把交通银行建设成国际化、综合化、财富管理特色突出、具有国际化管理水平的现代银行公司”。

　　当然，并不一定是所有的银行都特别寄希望于混合所有制。2011年，时任民生银行董事的史玉柱就曾在微博上隔空喊话，“拜托中国人寿，别虎视眈眈想控股民生银行”。史玉柱表示，“失去民营机制的民生银行，将失去核心竞争力，告别高速成长”。

　　如今，史玉柱已经告别民生银行董事会，享受起“大嘴巴的退休生活”，不过鉴于史玉柱在民营企业家圈子的影响力，以及其直接或间接持有的逾15亿股民生银行（A\H）股的表决权，史玉柱的观点恐怕不应被忽视。

　　 估值水平：

　　交行中行光大最诱人

　　能不能成功真正实现混合所有制，可不是商业银行一家就可以确定的。混合所有制意味着“引制-引资-引智”，对被引进方提出了隐性的高要求，自然也要有拿得出手的回报给被引进方。

　　从估值来看，上市银行经营业绩保持稳健，股价却长期低位徘徊，这为引进社会资本、深化混合所有制改革打开了时间窗口。虽然上周银行股已经进行了一轮上涨，但是截至8月2日，仅5家银行股价收复了每股净资产，其余11家仍处于破净的境地。其中，交通银行的市净率在16家银行中仍处于倒数第一位，市净率甚至还是低于0.8倍。

　　此外，截至8月2日，光大银行的市净率也不足0.8倍，而另一家被传言酝酿混合所有制的国有大行中国银行的市净率也仅为0.81倍。

　　牛锡明5月份曾经表示，“交通银行已是上市银行，股权结构已经均衡化和多元化，具有混合所有制经济的基本特征，下一步如果深化混合所有制改革试点不会造成国有资产流失”。从这句话来看，交行实施混合所有制引入股东的价格应该不会大幅度低于每股净资产。但是从现实情况来看，银行股还是需要给予潜在股东一些价格折扣，毕竟新股东进入后会面临一定的锁定期。也就是说，股价贴近每股净资产是引入社会资本的估值基础。

　　从股权结构来看，近期三家民营银行的试点已经得到有关方面的批准，上市银行的“混合所有制”改革可以借鉴民营银行的成功之处进行设计，通过股东多元化、股权多元化的方式，让企业的股权结构更加满足市场化要求，从而带动股东和管理层发挥更大的作用。毕竟，此前银行的战略投资者——外资银行以及社保基金、大型国企等基本扮演的都是财务投资者的角色。

　　从实现路径来看，上市银行通常需要通过股权再融资的方式才能引入新股东，而此前多家银行已经宣布发行优先股或定向增发，其中农业银行、兴业银行已经承诺，“除本次优先股发行计划外，公司在未来十二个月内无其他普通股融资计划”，而中国银行、工商银行则表示，“在未来十二个月内不排除采取股权融资等方式补充本行资本的可能性”，浦发银行董事会则声明，除本次发行外，未来十二个月除因兼并收购需要，公司没有其他股权融资计划；此外，宁波银行的非公开发行对象已经明确为现有两大股东，借本轮定向增发在短期内深化混合所有制的概率很低。