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2019年09月18日 星期三

庞杂中粮系整体上市需跨三道坎

2015-06-09  第043期

随着"中粮集团携手中国投资有限责任公司成立合营公司搭建上市平台、为整合业务替新收购的中粮来宝农业有限公司引进新总裁"的消息传出,中粮集团旗下粮油糖资产整体上市的路径也已经日渐明朗。但在业内人士看来,尽管上市路径渐明,但中粮集团由于内部资产结构复杂,业务整合还需要较为漫长的时间,要想实现最终整体上市仍需迈过内部整合难、时间紧和上市地点难选三道坎。[详细]

全产业链式布局

多年来,中粮集团对于旗下的业务,一直秉承的是全产业链式的布局。

在官网上,中粮集团如是描述自己:"全产业链模式下,我们将小麦、玉米,油脂油料、稻米、大麦、糖、番茄、肉食等产业链有机组织起来,实现了整个粮油食品链条从种植到食品营销的畅通无阻。"

中粮集团称,按照市场、客户和消费者需求,组织农民引入优良品种,提升种植、养殖效率,推动农业产业化;通过合理布局的物流和加工设施,打造低成本、高效率的供应链系统;以消费者洞察为引领,形成品牌、渠道和研发体系,源源不断地提供高附加值的新产品。然后,中粮集团把农产品通过全产业链成为最终消费品的过程形象地称之为"从田间到餐桌",事实上这个直观的描述并不能概括全产业链粮油食品企业的全部奥秘。但直到今天,中粮集团的各业务品种、各业务环节由于其历史和现状不同、所处发展阶段不同、团队组成和能力不同,有不同的经营方式,但全都聚拢在全产业链核心理念之下。

从中粮集团的业务来看,的确涵盖了"餐桌"的全产业链,从农产品收储、粮油贸易、农产品加工、饲料加工、屠宰肉类加工、品牌食品,到产品包装、电子商务、地产项目应有尽有。

当然,中粮也非常清楚,作为高度关联一体化的产业,粮油食品行业涉及农业、加工业、制造业、流通、金融等不同领域。所以,中粮集团的办法是,通过全产业链这个开放的动态系统,以参股、控股、联盟、上下游整合、合作等诸多方式,通过控制或可影响的资产,实现链条的整体可控,最终把整个行业组织起来。"每一项业务、每一个环节,每一个团队,乃至每一个人,在整个链条上的位置、优势和价值,链条之间的衔接关系、协同关系。"

但是,全产业链不是某一个产品的产业链,不是在每个产品上都从头到尾地由一个小的组织来完成,也不是链条的所有环节都完全由中粮集团自己投资去做。

这是否意味着,并购是个好办法?

近年来,中粮集团在国内及海外开展了多项并购。此前,中国华粮物流集团公司整体并入中粮集团,这项将华粮集团整体并入中粮集团的战略重组,被认为是有利于在提升企业整体实力和经营效益的同时,更好地服务国家粮食宏观调控、维护国家粮食安全。两大粮食央企战略重组,还有利于构建新型农业经营体系,更好地服务"三农",积极引导农业产业结构调整和优化,为农民提供优质便捷的农业综合服务,促进农民增收,推动农业现代化事业发展。

公开资料显示,华粮拥有以世行项目为基础形成的散粮仓储物流体系,拥有746.8万吨粮食仓容、6个粮食中转专用港口及3400多辆散粮专用车皮,占国内散粮专用车的40%以上;拥有4艘粮食运输船舶、17万米铁路专用线,每小时中转发放能力达25300吨以及世界最大的粮食专用码头——北良港。中粮、华粮重组可以通过优势互补实现结构性提升,最大限度地将粮油贸易加工体系与粮油收储物流体系结合起来,建立高效的现代化粮食产业体系,实现企业增长方式根本性转变。

此外,中粮还并购了香港农产品、能源产品、金属矿产品全球供应链管理公司来宝农业公司和荷兰农产品及大宗商品贸易集团尼德拉公司,补充或扩充了自己相应的业务板块。

总的来看,发展至今,中粮集团就好像一个武林高手,修习武艺到了一定的境界,亟需"打通任督二脉",使自身修为再上一层,立于江湖不败之地。

并购补充业务并实现整体上市,都不失为一个好的选择。

18家下属单位如何定位?

资产整合及整体上市、央企重组等话题不断围绕着中粮集团转悠,而随着这些传闻或真或假的出现"阶段性"的旧事重提,中粮系旗下的8家上市公司股价总是会或多或少地应声而涨。

中粮集团旗下拥有18家下属公司,包括中国粮油、中国食品、中粮贸易、大悦城地产、中粮屯河、中粮肉食、中粮包装、中粮吉林、中粮安徽、中粮海南、中粮土畜、金融事业部、中粮电子商务、工程科技公司、华妥集团、蒙牛乳业、尼德拉、来宝农业。

这18家公司中,包括在A股和港股上市的8家企业,3家A股公司分别是中粮地产、中粮屯河、中粮生化;港股5家公司分别是中粮控股、中国食品、中粮包装、蒙牛乳业、大悦城地产。

而仔细甄别这些公司的业绩范畴情况可知,也有一些公司的业务出现重合之处,比如,中国粮油从事的业务包括粮油加工,而中国食品的主要业务包括饮料、酒类、厨房食品和休闲食品。长城葡萄酒、福临门食用油、金帝巧克力等皆在其名下。

这引发了一种猜想,即如果中粮集团要整合旗下公司资产整体上市,同类合并,将是最有可能的事情。而作为公众公司的上市企业,则不可避免地被投资者追问中粮集团的整体上市是否与己有关。

例如,此前中粮集团旗下A股公司中粮屯河的网络业绩说明会中,关于大股东的话题几乎贯穿了全场。"请问中粮集团国企改革进展如何,为什么改了这么多年,始终没有结果?""中粮系的重组有无时间表?"

而中粮屯河的回答则是,2014年7月15日,国务院国资委召开专题新闻发布会,宣布中粮集团有限公司为国有资本投资公司的试点企业之一。截至目前,"中粮集团国企改革具体方案还未形成"。 "整体上市是中粮集团设想的未来发展战略,中粮集团目前尚未筹划整体上市具体方案及具体时间表,待有具体内容,公司将按照信息披露规定予以公告"。

投资者追问上市公司中粮集团的重组进展,一方面是因为重组的重大事项势必会让资本江湖重掀风浪,而另一方面,则是中粮系的几家上市公司业绩良莠不齐,投资得寄望能通过资产的重新排列组合,改变这种现象。

以中粮集团旗下的3家A股公司为例。2014年,中粮地产营业收入同比减少11.18%,约为90亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增长11.96%,约为6亿元。中粮生化营业收入同比微降2.54%,约为71.5亿元,归属于上市公司股东的净利润同比下降30.53%,约为3523万元。

中粮屯河2014年实现营业收入 89.39 亿元,同比减少 20.64 %,主要是食糖销售量和价格及番茄销量下降所致。实现净利润 2646.38 万元,较上年同期下降 61.24%,其中归属于上市公司股东的净利润 3237.18 万元,较上年同期下降 59.70%,主要是报告期内资产处置收益减少,2013年度涉及头屯河土地拆迁补偿净收益 9039.65 万元。

需要注意的是,近两年来,中粮屯河的业绩一直表现比较疲软,这让投资者也心生一种遐想,希望中粮集团并购的一些资产,能让上市公司分一杯羹。比如,中国华孚贸易发展集团公司(以下简称华孚)能否注入中粮屯河?

去年,华孚整体并入中粮集团,成为中粮集团全资子企业。华孚公司并入中粮集团,有关部分食糖产业和中粮屯河构成同业竞争。因此,有投资者曾追问,是否可以让华孚并入中粮屯河,以实现协同效应。但是,由于华孚并入中粮集团是国资委主导下的行政性整体并入,为了保持企业稳定经营,中粮集团正在按照国资委要求稳妥、有序推进重组规划工作,待重组方案明确后,中粮集团再提请公司对华孚事项进行决策。

同样是在去年,中粮先后完成了对荷兰尼德拉、香港来宝农业的控股收购,两次合计出资约30多亿美元,此举是国内粮油食品行业规模最大的海外并购,频频并购在业内的解读是,中粮是在为未来的整体上市做铺垫。

并购后的资本如何运作?

援引媒体报道可知,按照初步设定的计划,中粮集团将在2017年完成国内外资产的整合,并在2019年实现主要业务的整体上市。

公开消息显示,中粮集团的资产整合,主要是对中粮国内资产与2014年收购的荷兰尼德拉、香港来宝集团旗下来宝农业的资产进行整合;而整体上市,则是将整合后的中粮集团,转型为一家公开上市的"全球性农业公司"。

对于未来的发展之路,中粮集团董事长宁高宁曾有过美妙的畅想:"想象一下,在南美洲阿根廷、巴西的某个河流上,有我们的港口,广阔的潘帕斯平原、富饶的粮食产地,有我们的码头,通过我们的物流渠道,可以顺利地把粮食运回中国,这是多么美妙的事情。"

不过,公开的报道中认为,中粮集团的整体上市,将面临业务板块重新整理的难题。比如,公司多年来的全产业链发展线路,使得中粮集团的业务范畴扩展极广,农产品加工、地产、金融无所不及,但这些业务如何划分并完成重组上市,仍是个问题。

前文提及,从业绩情况来看,中粮集团旗下的上市公司业绩良莠不齐,盈利能力差别较大,因此,在此轮整合中,哪些公司会被选为整合平台,以及如何整理现有的业务,都是后续要解决的问题,而厘清这些业务、股权、财务核查等事项,皆需要时间。同时,这些业绩表现较差的公司在并购重组的过程中,是否能通过监管部门的审核,也待论证。

中粮集团在去年曾被选为首批国资改革试点企业,彼时,公司对记者提及,中粮集团近年来进行了大量的并购重组工作,具有较强的资本运作能力。中粮集团称,以混合所有制作为配置资源的主要手段,在下属企业引入其他所有制的产业资本、社会集合资本、私募股权等战略投资者,加快实现国有资本投资公司试点愿景。

内部形成若干专业化经营、独立上市的业务板块,未来主要通过资本手段进行资源配置。围绕核心主业,按产业链不同环节、不同细分行业、不同区域分别组建若干业务板块,力求在各自领域建立行业领先地位。

如果从这个角度来年,未来整体上市,业务相似者归属一个平台的概率极高。

同时,中粮集团还提及,按照市场化要求,以控股公司架构对下属业务板块进行管理,充分发挥董事会的作用,充分调动业务板块的积极性。建立国际化、专业化、市场化、能上能下、能进能出、收入能增能减的职业经理人制度。通过考核激励机制,最大程度地发挥经理人团队的创造性和激情,增强各业务板块的活力和竞争力。

来自中粮集团的资料显示,2005年-2013年,中粮共完成近50起并购项目,投资额146亿元。相比并购当年,2013年年底被并购企业总资产增长4.28倍,净利润增长33.6倍。

近年来中粮集团在混合所有制上进行了积极探索,充分借助国际资本和行业龙头的力量打造国际化产业平台。

面对粮油食品业务行业高度竞争的市场环境,中粮集团逐步培育出较强的市场化竞争能力,在行业内建立了领先地位。目前中粮是国内最大的综合性粮油食品企业,最大的市场化粮油贸易企业,大米加工、面粉加工、油脂加工、玉米加工、麦芽加工、番茄加工、乳品加工等板块均处于行业数一数二位置,饲料加工、食糖加工、肉食养殖屠宰行业地位也在不断提升。

对于未来的改革方向,中粮集团称,"深耕全产业链战略,打造国际化经营网络,全力服务国家粮食安全。"

整体上市还需跨过三道坎

随着"中粮集团携手中国投资有限责任公司成立合营公司搭建上市平台、为整合业务替新收购的中粮来宝农业有限公司引进新总裁"的消息传出,中粮集团旗下粮油糖资产整体上市的路径也已经日渐明朗。但在业内人士看来,尽管上市路径渐明,但中粮集团由于内部资产结构复杂,业务整合还需要较为漫长的时间,要想实现最终整体上市仍需迈过内部整合难、时间紧和上市地点难选三道坎。

日前,有消息称,全球最大主权财富基金之一的中国投资有限责任公司于近期与中粮集团签署协议,共同成立中粮国际控股公司,打造国际农业投资平台。据消息人士介绍,中粮集团将把中粮国际控股公司作为其整合相关业务的平台,整合其近期收购的尼德拉和来宝农业。此外,中粮集团近日还在其官网公布消息,任命Matt Jansen为中粮来宝首席执行官,这也意味着,中粮集团在加快整合中粮来宝农业,在为未来中粮粮油糖业务整体上市做准备。

业内人士认为,未来中粮集团实现整体上市面临的最大坎便是资产整合。尽管其展开内部资产整合的时间较早,但由于集团内部资产结构实在过于复杂,单是糖类资产就需要将其糖类生产以及贸易的主要公司中粮屯河与新并入的华孚集团旗下的国家储备糖业务进行整合。"而且通过并购过来的海外资产更不易于整合,在整合的过程中也一定会面临各种各样的实际困难。"上述业内人士说。

按照中粮集团的规划,其希望在2019年之前实现整体上市,对此,业内人士直言,由于中粮集团内部资产结构复杂,所以留给其整合的时间其实相当紧迫。此前,中粮集团总裁于旭波在接受媒体采访时曾表示,我国香港地区、新加坡或者其他国际性的资本市场都是上市地点备选。而一位不愿具名的证券分析师则告诉记者,上市地点的选择对于中粮集团而言也将是一道坎。其必须要考虑相关交易所的会计准则和相关要求、地域以及文化因素,还有就是上市前的筹备成本等多方因素。

"尽管目前中粮旗下有5家在香港上市的子公司,选择在香港上市有利于与其他子公司协同发展,但长远来看似乎又不太符合其全球化战略,这会让中粮集团陷入两难。"上述证券分析师表示。

(资料来源:证券日报 经济日报 广州日报等)

公司简介

中粮集团有限公司(COFCO)成立于1949年,经过多年的努力,从最初的粮油食品贸易公司发展成为中国领先的农产品、食品领域多元化产品和服务供应商,致力打造从田间到餐桌的全产业链粮油食品企业,建设全服务链的城市综合体。
    中粮从粮油食品贸易、加工起步,产业链条不断延伸至种植养殖、物流储运、食品原料加工、生物质能源、品牌食品生产销售以及地产酒店、金融服务等领域。
    通过日益完善的产业链条,中粮形成了诸多品牌产品与服务组合:福临门食用油、长城葡萄酒、金帝巧克力、屯河番茄制品、家佳康肉制品、香雪面粉、五谷道场方便面、悦活果汁、蒙牛乳制品、大悦城Shopping Mall、亚龙湾度假区、雪莲羊绒、中茶茶叶、金融保险等。

中粮集团董事长

宁高宁,1958年生于山东滨州,1983年毕业于山东大学经济系,1987年毕业于美国匹兹堡大学,获工商管理学硕士学位。1987年加入华润(集团)有限公司,曾任华润创业有限公司总经理、华润(集团)有限公司副董事长、总经理兼中国华润总公司总经理、华润北京置地有限公司主席;2004年12月起任中粮集团董事长。2012年3月,不再担任中国粮油董事会主席,但继续担任公司非执董。

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