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阿里"三国杀"终局:小微金服利润分享方案过关

  • 发布时间:2014-08-15 07:14:00  来源:中国经济网  作者:□记者 侯云龙   责任编辑:孔彬彬

  在任命集团新总裁后,有关阿里上市的各类传言再度甚嚣尘上。近期,有消息称阿里将在9月16日正式在美挂牌,但8月14日,阿里向《经济参考报》独家回应,上述消息并不属实,阿里目前尚未有赴美上市进程的任何时间表。不过,阿里和其股东之间签署全新资产协议的传言却最终变为现实——— 8月13日,阿里巴巴更新招股书,披露经阿里巴巴董事会、雅虎、软银、小微金服等各方审议通过的阿里巴巴集团和小微金服集团的股权和资产购买协议,并终止了2011年各方达成的框架协议。这意味着,阿里、软银、雅虎三者之间围绕阿里的股权纷争“三国杀”,终于迎来三方满意的结局。

  这一协议的核心,是阿里将在未来分享支付宝母公司小微金服的利润。对于此次的新协议,资本市场反应积极,有接受《经济参考报》采访的华尔街投行人士表示,通过新协议阿里将能够分享小微金服的利润,这不但会给阿里的估值增添新的想象空间,更重要的是,还能进一步消除“支付宝事件”的后遗症,平息投资者的种种质疑,为其最终的高估值上市扫除最后隐患。

  新协议揽小微金服入怀

  “支付宝事件”发生后,阿里、软银、雅虎等各方为了解决利益冲突,于2011年7月签署了相关协议。根据协议,支付宝每年向阿里巴巴支付49.9%的税前净利润,以支付知识产权许可费用和软件技术服务费。当支付宝或者其控股公司上市或发生其他变现事宜后,将不再需要支付上述费用。

  另外,支付宝的控股公司承诺在上市时予以阿里巴巴一次性的现金回报。回报额为支付宝在上市时总市值的37.5%,回报额将不低于20亿美元且不超过60亿美元。

  而新协议则明确,阿里巴巴将获得37.5%的小微金融服务集团税前利润;一旦小微金服上市,阿里巴巴集团可以选择“利润分享”终止,从而一次性获得IPO时小微金服总价值的37.5%(取消上下限额)。

  善后“支付宝事件”

  多数市场人士认为,阿里和各方签署的新协议,可能是迫于软银、雅虎等股东,以及市场舆论的压力。尽管此前,各方已经就“支付宝事件”的利益补偿问题签署过协议,但随着支付宝近年来业务快速增长,以及影响力的不断扩大,越来越多的声音开始对阿里提出质疑,认为原有的协议已经无法弥补股东的损失。特别是在阿里启动上市进程后,有市场人士以“支付宝事件”为由频繁攻击阿里,认为阿里并未履行“股东利益最大化”的基本义务。

  自2013年3月份,阿里巴巴以旗下金融资产筹建小微金服以来,除支付宝外,业务版图还包含了中小企业贷款、天弘基金、招财宝、众安在线等资产。外界普遍热议,这将是阿里未来金融业务发展基石,其发展潜力会超越阿里现有的各项业务。但根据阿里透露,小微金服的股东为阿里所有员工,而非阿里本身,这让外界担忧,软银、雅虎等阿里股东能否分享小微金服的发展红利。

  此次阿里和各方签署的新协议把利润分享对象从支付宝扩展到整个小微金服,对阿里巴巴及其主要股东雅虎、软银来说是利好消息。尽管利润分享比例从49.9%调整为37.5%,但据业内分析,由于小微金服体力远超支付宝,雅虎、软银等股东的获益将会远超之前。另外,新协议还取消上市时给予阿里巴巴集团一次性现金回报的上下限。此举意味着消除了阿里和其股东借此获利的天花板,这对即将IP O的阿里巴巴及其股东雅虎、软银来说形同于获利倍增。

  有分析指出,根据招股书中披露的信息,在新协议中各方约定的小微金服的合资格IPO的估值需超过250亿美元,融资金额超过20亿美元。按37.5%的比例计算,阿里巴巴可以获得的一次性现金回报将不低于93.75亿美元,这将比2011年框架协议的20亿美元下限高出近4倍。而事实上,多数业内人士均认为,即便是现在就选择IPO,小微金服的估值也要超过250亿美元。

  高估值上市再获重要砝码

  除了解决“支付宝事件”的后遗症外,新的协议还明确了阿里巴巴和小微金服、支付宝之间的财务和商业关系,首次以协议形式厘清了双方的业务范围,承诺避免同业竞争。

  根据协议,在取得监管批准及符合惯常交割条件的前提下,阿里向小微金服出售仍持有的中小企业贷款业务,售价为现金32 .19亿元人民币,这一现金对价较中小企业贷款业务经营实体的合计账面价值有一定溢价。除这一现金对价外,阿里还将以专有技术和相关知识产权费用的名义,向小微金服收取为期七年的年费。与中小企业贷款业务出售相配合,阿里同样以现金为对价向小微金服出售对公司不具重要性的其他实体。

  通过出售的形式调整完现有业务框架后,阿里巴巴和小微金服两大集团还对未来作出不竞争承诺,同意各自对进入或参与另一方所从事的相同业务领域的能力进行某些限制。根据协议规定,小微金服不可以从事阿里巴巴所从事经营的任何业务及其逻辑外延覆盖的业务,而阿里巴巴也被限制从事某些与小微金服有关的特定活动。

  对于新协议中的种种规定,阿里巴巴认为理清和小微金服的业务范围对公司是有益的,此举可以帮助公司将业务集中于互联网相关服务并尽量减少与信用违约、资本集中、举债经营和监管要求相关、且金融业务所固有的直接风险,同时还可以获得额外收益;而对于小微金服来说,除了能补全业务版图外,更重要的是能够避免和阿里巴巴同业竞争,专注互联网金融的发展。

  事实上,阿里同样是在扫除上市隐患。根据阿里此前透露的信息,小微金服的股东为阿里所有员工,而非阿里本身。这就意味着,尽管小微金服在业务上和阿里的关系越来越紧密,但从股权结构上来看,小微金服却并非阿里的下属公司或参股公司,完全可以不受阿里控制。

  “如果在经营商发生分歧,小微金融还会不会不给阿里提供服务?以后大家上淘宝就不能用支付宝了?”一位华尔街投行人士向《经济参考报》表示,有这样担忧的投资者不在少数,特别是阿里启动上市后,就有舆论就认为小微金服可能成为阿里制衡股东的工具。

  而新协议的签署,则有助打消外界的这种疑虑,特别是双方承诺避免同业竞争后,从业务上看,阿里和小微金服形成了协作共生的关系,未来双方的关系将会更加紧密。更为重要的是,新协议的签署保证了阿里在没有控制权的前提下,将顺利地把小微金服留在阿里生态圈中,为其高估值上市再添重要砝码。

  “阿里高估值上市已在所有人的意料中,不过面对一向以法规严明和投资者理性的美国市场,阿里仍不能掉以轻心。因此,就必须要在上市的冲刺阶段扫除最后的隐患。”对于阿里和各家签署的新协议,上述华尔街人士这样认为。

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