6月26日，内地家俱商场营运商红星美凯龙正式在港股挂牌上市。首日挂牌，红星美凯龙开盘报价每股12.62港元，较招股价13.28港元低5%，上市首日报收12.74港元，跌幅超4%。股票开盘后走低，一度跌超11%，最低见每股11.72港元。

　　至此，在A股排队等候IPO多年未果的红星美凯龙终于在港股完成上市。红星美凯龙的成功上市，这也意味着中国家居建材流通业终于迎来第一只在H股挂牌股票。

　　对于红星美凯龙的成功上市，中国商业地产联盟副会长兼秘书长王永平对腾讯财经分析称，红星美凯龙上市有利于缓解自身的资金压力，对进一步轻装发展有积极意义。同时，也有对维持管理团队稳定和投资方投资回报的考虑。

　　多次上市未果，急需“输血”

　　红星美凯龙的上市之路可追溯到2007年。当时公司创始人车建新就透露，准备在两到三年内IPO，在上海证券交易所上市。然而直到2014年，中国证监会网站正式公布红星美凯龙首次公开发行的预披露材料。但随后，红星美凯龙就被证监会贴上了“中止审查”标签。

　　2015年3月，红星美凯龙向中国证监会申请撤回A股上市申请，同时，向中国证监会递交有关于香港联交所上市的申请，并已于2015年5月7日获得中国证监会批准。

　　不少业内人士认为，红星美凯龙经历8年等待，已到了非上市不可的地步。中国商业地产联盟副会长兼秘书长王永平分析称，红星美凯龙上市有利于缓解自身的资金压力，对进一步轻装发展有积极意义。同时，也有对维持管理团队稳定和投资方投资回报的考虑。

　　“红星美凯龙目前有158多个卖场，其中52个是自营的，另外它还在发展商业地产，这些所造成资产沉淀比较多，也比较重。”王永平还指出，上市有利于降低公司的负资产率。

　　红星美凯龙披露的信息显示，2011年—2013年，红星美凯龙公司合并口径的净营运资金分别为-33.46亿元、-13.73亿元、-39.28亿元，合并资产负债率分别为74.29%、72.29%、75.59%，处于同行业较高水平。

　　尽管车建新曾强调2014年的公司净资本负债率已经降低到30.9%，低于行业平均水平，但公司计划中25家直营店的建设依然高度依赖后续资金的支撑。

　　另外，为了冲击A股上市，红星美凯龙于2013年以20%股权引进华平资本2亿美元投资，这也是华平资本在中国最大单投资。如今两年过去，资本的套现压力可想而知。王永平认为，“(红星美凯龙)再不上市，相关的基金和投资方都有对赌条款，如果他们退出，将会对红星美凯龙造成更多压力。”

　　王永平还表示，近几年商业地产人才的流失情况比较严重，上市也有利于稳定高管团队。

　　 轻资产之路存疑

　　值得注意的是，红星美凯龙正向轻资产模式转型，即委托管理型的轻资产模式。

　　招股书显示，目前红星美凯龙设计了两类商业模式，第一类是自营商场，第二类是委托管理商场。而一直被外界认为是红星美凯龙寻求转型的平台红星地产，此次并未纳入IPO范围之内。

　　王永平表示，这次地产没有放到上市公司中去，是因为红星美凯龙的商业地产还处于一个起步阶段。早期红星美凯龙想在国内上市，但因为国内房地产受限制，所以失败了。“这是技术层面的考虑，并不表明红星美凯龙未来大的战略会发生大的变化，它还是传统的家具市场和商业地产购物中心开发两种商业模式。”

　　但也有一些观察人士对这一模式存在质疑。香港粤海证券投资银行董事黄立冲表示，“轻资产的思路是对的，但能不能真的轻起来是关键。”目前，红星美凯龙强调轻重双轮发展模式，“重”是指红星商业自有项目的开发运营，“轻”则是为其他房企的项目做委托管理，推出从规划设计、商业建设到招商运营的“资产管理服务。”

　　车建新指出，双轮模式是红星美凯龙规模能够迅速做大最重要的原因。未来公司在加速自建商场布局的同时，也会加快委托管理商场的建立，除了25个自建物业外，红星美凯龙还签了359个委管合同，从选址、施工咨询、招商，红星美凯龙单个委管项目可获得3200万元—6300万元的咨询费用。

　　但是，在一些业内人士看来，红星美凯龙的轻资产扩张方向定位在三四线城市，虽然可降低成本，但合作方实力参差不齐、可控性差，且多为下行中的房地产企业，合作方有可能由于短期利益驱使做出不利于商场长期运营的行为，从而会影响到红星品牌声誉及合作的持续性。

　　在对未来转型方向上，红星美凯龙董事长车建新表示，红星美凯龙还将开拓第二品牌红星·欧洛丽雅，加快020布局，也会涉足互联网金融P2P，加大电商尝试。

　　对此，王永平认为，电商并不是红星美凯龙的重点，这一块如果要强调，大量的持有物业转型压力也比较大，不同于一般的电商公司轻资产化，如果线上线下无法有效联动，则会比较难做。

　　“现在还没有一个成功的O2O模式可以借鉴，红星美凯龙想要在电商上做创新，我看到的亮点还不多。”王永平说。

　　 行业困境重重

　　红星美凯龙上市的背后，是家居建材行业发展并不顺利的困境。

　　2012年以来，百安居、家得宝等国际家居卖场龙头开始掀起关店潮，其中，家得宝关闭中国市场所有门店。2014年12月，物美集团以14亿人民币的代价收购中国百安居70%的股权，而百安居的母公司翠丰集团，在合资企业中保留30%股权。

　　相对而言，红星美凯龙处于逆势扩张的状态。公开资料显示，截至2014年12月31日，红星美凯龙目前持有158家商场，其中包括52个自营商场和106个委托管理商场， 覆盖北京、上海等一线城市和大多数二线城市。

　　王永平指出，虽然红星美凯龙近几年业绩增长仅为个位数，比较缓慢，但毛利率等数据比较高。招股文件显示，红星美凯龙过去三年(2012年—2014年)营业收入分别为52.5亿元、63.6亿元、79.4亿元，年均复合增长率为22.9%。三年间，毛利润分别约为38.0亿元、45.7亿元、58.8亿元，毛利率从72.4%上升至74.1%。

　　“然而，家居卖场可能挣钱，但卖场里的经营户不挣钱，就会影响到未来盈利的持续性，这也是考验这个商业模式的关键。”王永平认为，红星美凯龙的家居卖场业务面临转型，但是未来还不清晰。如果要转型做购物中心，未来也要做相应调整。