一个500人的同业人士微信群，因机构场外配资业务的“吆喝”声此起彼伏，而显得空前活跃。

　　为招揽业务，一家股份行同业人士表示，“我们杠杆可以放大到1：3”，另一家股份行当即表示，“我行也可以操作”，甚至一家城商行喊出可以做到“1：3.5”倍的高杠杆率。一家企业也不甘示弱地称，去年开始就在接配资通道，“夹层基金我们可以帮忙找。”

　　近期随着沪深股市在经历震荡整理后，连续收阳站上3000点整数关口，场外配资的杠杆率也有逐渐放开之势。据记者了解，春节后，广发、光大和招行等股份行放大了场外配资杠杆倍数，从此前的1： 1或1：1.5，扩大到1：3的杠杆率。据上述其中一家股份行人士称，如果有夹层，劣后的实际杠杆比率可能更高。其比例最高不超过1：5，配资成本是6.4%。

　　杠杆1：5之下，劣后亏完银行也安全

　　针对近期有传言场外配资业务重启，股份行人士告诉记者，该表述并不准确，配资业务从来没有停止。此前，机构没有大规模去做场外配资，更多是为了自身不触及底线。但是实际上，各家银行也都在做，单一结构化一直可以做。只不过当杠杆限制到1：1，配资的意义就不大。

　　“银监会没有明确说，场外配资不做，但有段时间确实批得很慢，总行分行不积极做配资业务，加上市场不好，劣后也不积极，客户也没动力去搞。”一家北方的信托公司人士向记者证实。

　　但从去年年底开始，情况有所变化。北京、深圳最早做配资，也是最大的两家配资公司开始死灰复燃。对银行来讲，配资是高回报低风险业务(股票配资业务年化收益大概6%-7%)。只要有人负责平仓止损，大胆做就是了。

　　一位知情人士告诉记者，具体操作模式是，银行为大客户配资炒股，银行出3个亿，大客户出1亿，约定大客户1亿做劣后。银行找配资公司帮着每日盯市大客户这4亿炒股的状况，赔到3亿5的时候，即通知大客户是否补钱至4亿；不补的情况下，赔到3亿3的时候，配资公司就开始卖大客户的股票，保证银行的3亿能卖出来就行。这样大客户最后的结果就是带着4亿去炒股，赔了1亿就被强制平仓了，银行把3亿拿走，大客户1亿当了韭菜。

　　而从今年开始，更多银行在市场逐渐恢复元气后，开始加大场外配资业务。股份行投行部人士认为，原因主要来自于两方面。一方面，两市股指处于低点，对银行作优先级资金来说风险更低，总体上，对中国经济长期看好，不至于一蹶不振。“我们做过测算，即使在杠杆率1：5的情况下，劣后全部赔光，银行的本息也能收回来。”上述股份行人士告诉记者。

　　另一方面亦是最为关键的原因，“资产荒”。

　　“银行积极回归场外配资业务，被市场解读为对股市前景看好，其实真实原因是，银行不做这个业务就根本没别的地方投，投向实体经济风险更高。”一家银行投行部总经理告诉记者。他认为，目前，银监会正在研究推动“投贷联动”机制，但他对此看法并不乐观。“债权我还可以追索法人，股权就完全损失了。从一开始投资就计100%风险损失，股权没了，资金追不回来。还不如资本市场风险低。”上述银行人士表示。

　　劣后门槛5000万

　　该人士认为，银行理财资金通过杠杆模式，投资到资本市场这是正常的。银行不可能直接入市，一下管理几万亿资金入市风险太高，所以需要将资金交给券商的投资部门、私募的投资部门等专业机构去管理。对银行来说，场外配资业务风险可控。“投资优先级，类似于保底保收益。投资到市场里，风险发生了不会损失银行的钱，而是券商自己的劣后或者个人资金。”目前，银行设立的门槛普遍比较高，之前要求劣后规模一个亿起，现在可以放宽到5000万。

　　目前二级市场配资业务可以通过资管计划、信托计划、基金专户等方式来进行结构化操作。具体模式是银行资金作为优先委托人，机构客户作为劣后，买信托的一个集合资金信托计划。信托计划目前通过券商的PB系统交易。理论上证监会可以对其资金进行监管。

　　场外配资的高杠杆放大了股市投资风险，被视为中国股市暴跌的元凶。去年7月恒生为机构定制的多账户统一管理软件HOMS系统被叫停。去年9月17日，证监会发布关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知。通知要求信托产品账户进行清理，范围包括在证券投资信托委托人份额账户下设子账户、分账户、虚拟账户的信托产品账户；伞形信托不同的子伞委托人(或其关联方)分别实施投资决策，共用同一信托产品证券账户的信托产品账户；三是优先级委托人享受固定收益，劣后级委托人以投资顾问等形式直接执行投资指令的股票市场场外配资。券商PB系统被认为是一种合法交易方式，也成为开展单一结构化证券信托业务的重要前提。

　　一家信托公司人士告诉21世纪经济报道记者，以前信托公司做配资是通过单一结构化、伞形、homs三种渠道。成本由低到高。现在是只能做单一结构化。原来恒生或者铭创的系统可以对接多个券商，信托公司风控部门只要登陆该系统就可以监控任意证券经纪服务商帐户。而现在交易均在券商自己的PB系统下进行，这给信托公司的风控部门带来了一定的操作成本。

　　“一般一个信托公司上7个PB系统就到极限了，再多后台就盯不过来了。”一位小型信托公司人士告诉记者。他表示，一个信托能盯几个券商系统主要看信托公司的后台能力，但肯定数量上有限制。“毕竟不能为这个业务招太多人，万一哪天又停了。”这意味着，券商通过信托拿到的钱和之前相比少了许多。

　　规模可能会减少的另一个原因在于，业务模式可能对劣后产生影响，“目前劣后只能指定几家券商做。不能分仓后，劣后客户少了很多。”上述人士称。单一结构化，银行要求劣后资金门槛5000万起，这把很多个人投资者挡在门外。以前伞形和homs门槛最低分别可以做到100万和10万。