1.助力实体经济中国债券市场规模逾46万亿元

　　作为直接融资的主要渠道之一，近年来我国债券市场始终保持着健康发展的良好态势，有效地发挥了金融服务实体经济的作用。来自中国人民银行的统计显示，截至2015年11月末，债券市场总托管余额为46.4 万亿元。其中，国债托管余额为10万亿元，地方政府债券托管余额为4.6万亿元，金融债券托管余额为13.2 万亿元，公司信用类债券托管余额为13.9 万亿元，信贷资产支持证券托管余额为4558.5 亿元，同业存单托管余额为2.5 万亿元。银行间债券市场托管余额为42.7万亿元，占债券市场总托管余额的92.1%。

　　银行间市场方面，具备发行方便、期限灵活、融资成本低等优点的债务融资工具，在很大程度上激发了市场发展潜力。8月份，中国银行间市场交易商协会的数据显示，债务融资工具存量规模突破8万亿元，累计发行量18.5万亿元。

　　与此同时，债务融资工具直接对接企业和投资者，有效缩短了融资链条，切实降低了社会融资成本，丰富了直接融资体系。统计数据显示，2015年上半年，债务融资工具加权平均发行利率为5.02%，比同期贷款利率大约低1.12个百分点。按债务融资工具新发行2.4万亿元、平均期限1.83年计算，今年上半年已为发债企业节约利息成本约500亿元。

　　点评 中国人民银行金融研究所所长 姚余栋

　　纵观全球发达经济体的融资体系以及部分不成功经济体的发展经验，如果一个经济体的融资体系主要由银行来主导，是有较大问题的。因为在以间接融资为主的经济体中，整个经济发展过程中主要风险集中在银行体系内，甚至有些风险虽然不是银行自身导致的，但是实体经济的风险也会传导到银行体系。目前我国就是这种情况。因此，我们必须提高直接融资比重，让直接融资和间接融资协调发展，让多层次资本市场与银行体系协调分担风险。

　　近年来，我国债券市场尤其是银行间债券市场得到了快速发展，市场规模已经位居全球前列。由此，我国直接融资比重也有了较大程度的提升，服务实体经济作用显著。展望“十三五”，我国债券市场也将会步入快速发展阶段。目前市场规模已突破46万亿元，而到2020年我国GDP规模预计将达到100万亿元，如此计算，在未来五年之内，我国债券市场规模要翻一倍还多，达到100万亿元的水平。

　　在市场未来发展中，市场各方要做好各项工作，各司其职，各尽其责。其中最为关键的一条是彻底打破“刚性兑付”，让信用风险在市场上充分定价。大多数情况下，地方政府或相关方面不应对债券进行任何“隐形担保”，一旦债券发生风险，不能临时进场施救。否则就会打破市场预期，导致投机行为发生，扰乱信用风险定价机制。

　　为了打破“刚性兑付”，一方面，需要完善市场监管体系。一是事前充分警示，如以充分的信息披露揭示风险，客观公正及时准确的评级调整等；二是事中事后协调机制，如果发生风险事件，监管者要协调好市场各方诉求，做好违约处置工作，保持社会稳定。另一方面，要加强投资者教育，让各类投资者充分了解各类产品风险，购买与自身风险承受能力相匹配的债券产品，并自担风险。

　　2.保护投资者权益证监会重拳打击违法违规

　　4月24日，证监会启动“2015证监法网”行动，截至10月底，在180天内集中打击七批共106起重大案件，其中过半已陆续进入行政处罚与发布环节，22起集中移送公安机关，对93名涉案人员采取限制出境措施。

　　5月15日，由证监会投资者保护局、中国证券投资者保护基金公司、中证中小投资者服务中心共同发起的“公平在身边”投资者保护专项活动正式启动。

　　8月6日，在已发布的前五批案件基础上，证监会部署第六批16起场外配资违法违规案件，涉及3家网络公司、8家配资公司及5家证券期货公司。

　　针对股市异常波动期间的重要交易日、关键时点、重点账户，那些滥用资金、技术、信息等优势，通过各种不正当手段操纵市场的行为，证监会又部署第七批共计30起操纵市场案件。证监会表示，将采取专项执法与常规案件相结合的执法方式，对各类违法违规行为保持高压态势，切实维护市场秩序与广大投资者合法权益。

　　点评 光大证券首席经济学家 徐高

　　2015年是我国证券市场重拳打击违法违规行为、市场风气得以明显净化的一年。期间，监管者查处了多宗涉嫌操纵市场、内幕交易等严重干扰市场秩序的案件。而对场外配资等违规业务的查处，也降低了市场的风险度。

　　资本市场是交易预期的场所，因此规则最为重要。如果市场中违法违规行为横行，就会扰乱市场预期，从而严重干扰市场价格发现、资源配置的功能。更为严重的是，违法违规者如果大量存在，还会在市场中形成“劣币驱逐良币”的现象，把市场发展引入歧途。从这个角度来说，2015年证券市场中这些打击违法违规行为的举措不仅仅有短期效果，更是构建长期健康发展资本市场的必要之举。

　　2015年11月10日，习近平主席对股市发展明确提出了五点目标，要求“要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场”。这几点可被视为我国股市未来几年发展的方向。其中对投资者权益保护的强调也更凸显了净化资本市场风气、打击违法违规行为的重要性。相信2015年的这些重拳出击不会是“一阵风”，而将长期延续，从而推进我国资本市场的长期稳定发展。

　　3.地方政府债发行机制改革“银边债”登上中国债券市场舞台

　　按照中央有关部署，财政部会同有关部门，在全面清理整顿地方政府债务、“堵后门”的同时，大力推动地方债发行机制改革。2015年在全国范围内全面推行地方债由省级政府在规定的限额内按照有关规定自行发行、自行承担偿还责任的自发自还机制，初步建立了以地方债为主的、规范的地方政府举债融资机制，对防范和化解地方政府债务风险、促进财政金融稳定、推动经济增长具有重要意义。

　　同时，财政部会同相关部门对地方政府通过公开发行、定向承销方式发债进行规范，确立按市场化原则规范开展债券发行，推动地方债发行规模扩大，使得地方债一跃成为债券市场的重要类别，以地方政府信用为特征的“银边债券”全面登上中国债券市场舞台。中央国债登记结算有限责任公司、证券交易所等债券市场基础设施为地方债发行和交易提供了相关技术保障。在各方努力下，2015年地方债发行进展总体平稳有序，发行定价市场化水平稳步提高，进一步满足了投资者多样化的投资需求，为投资者提供了介于国债和信用债之间的一个重要投资品种，有利于促进债券市场的培育和长期可持续发展。

　　点评 中国建设银行金融市场部副总经理 张铮

　　2015年财政部推进地方债发行机制改革，首次全面实行由省级政府自发自还地方债，实现了地方政府融资方式的转变。发行地方债，可以化解地方政府债务风险，降低社会融资成本，有力促进债券市场乃至整个金融市场的发展，也将规范地方政府举债融资机制，促进地方政府信息公开，为经济转型创造条件，意义深远，足以载入史册。

　　首先，有利于降低政府债务风险和社会融资成本。地方政府债务风险曾是各方关注的重点，通过债务置换，将金融机构持有的融资平台债务置换为高资质的地方债，将有效降低金融和地方财政体系的风险，为经济转型创造条件。其次，有利于提高金融机构服务实体经济的能力。通过债务置换，商业银行将企业信用担保的平台贷款转换为地方政府信用担保的地方政府债券，有利于提升资产质量、降低资本占用，提高向实体经济投放贷款的能力，商业银行还可以增加流动性相对较好的地方债的持有规模，降低贷存比，优化资产结构。再次，有利于增加投资品种，促进债券市场进一步发展。地方债大幅扩容后，已经成为债券市场一个重要品种，可以为投资者提供高信用资质的投资交易选择，进一步活跃债券市场，增强债券市场的直接融资功能。最后，有利于规范地方融资机制，推动地方政府做好信息披露等工作。通过发行地方债，开明渠、堵暗道，政府债务得到全面清理整顿，地方政府举债融资变得更加公开透明，同时财政部要求各地方政府要及时披露地方政府基本信息等，要求信用评级机构开展信用评级工作，及时发布信用评级报告，有利于推动政府增加财务透明度。

　　考虑到地方政府基础设施建设的投资需求仍很大，地方政府仍然面临较大的再融资和新增融资的压力，加快发行地方债预计将成为债券市场的常态。未来，有必要采取措施，促使地方债的发行安排从“非常态”逐步向“常态”转变，拓展我国地方债市场的广度和深度，构建多层次地方政府债券市场，为“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”创造条件。

　　4.A股异常波动监管部门协力维护市场稳定

　　今年6月至7月，我国股票市场出现了少有的异常波动。沪指从6月15日的5178.19点连续下挫至7月8日的3507.19点，跌幅32.27%。有关部门及时采取稳定市场的措施，截至11月23日，沪指已从异常波动的最低点2850.71点反弹至3610.31点，涨幅超过20%。

　　7月3日，中国证监会决定，中国证券金融股份有限公司进行第三次增资扩股，将注册资本从240亿元增资到约1000亿元。7月5日，证监会宣布暂停IPO。7月8日，中国人民银行发表《关于支持股票市场稳定发展的声明》，积极协助中国证券金融股份有限公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性。同日，中国保监会发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，放宽保险资金投资蓝筹股票监管比例。7月9日，银监会发布允许银行机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限等四项措施，维护资本市场稳定。与此同时，财政部承诺不减持所持有的上市公司股票，并将积极采取措施维护资本市场稳定；国资委要求央企在股市异常波动期间不得减持所控股上市公司股票。

　　此外，证券公司、基金公司纷纷拿出真金白银。7月4日，证券业协会称，21家证券公司合计出资不低于1200亿元用于投资蓝筹股ETF，沪指在4500点以下，券商自营股票盘不减持，并择机增持。另有25家公募基金表示，打开前期限购基金的申购，并加快偏股型基金的申报和发行，完成新增资金建仓。

　　点评 信达证券研发中心副总经理 刘景德

　　2015年中国股市走势好似过山车，6月中旬之前大幅上涨，6月中旬至8月快速下跌，9月之后探底回升，波动幅度之大、速度之快，前所未有，千股跌停惊心动魄，千股涨停惊喜交加。期间，相关部门先后出台多项稳定市场的措施，取得了立竿见影的效果，股市因此经受住了有史以来最为严峻的考验。

　　我国资本市场目前很大程度上走出了前期异常波动的阶段，但我们必须探析异常波动背后的深层次原因，其中金融监管体系不适应我国金融业发展的体制性矛盾是重要原因之一。分业监管的部门虽然专业监管水平已得到很大提升，但仅局限于各自领域的专业知识，不能做到协调监管，这对于防范整体金融风险意义有限。与此同时，考虑到我国还会进一步推动金融市场双向开放，因此，“十三五”期间，我们要坚持市场化改革方向，加快建立符合现代金融特点、统筹协调监管、有力有效的现代金融监管框架，坚守住不发生系统性风险的底线。

　　当前，业界和学界正在深入讨论金融监管改革。个人认为，金融监管改革并非现有部门的简单合并，而是一个系统性工程。需要借鉴国际金融危机发生以来主要经济体对其金融监管体制重大改革的经验，结合本国国情，进行多层次、全方位的监管改革，才能提升金融监管效率，确保金融稳定，切实服务实体经济。

　　5.首批境外央行类机构进入中国银行间外汇市场

　　11月初，境外央行类机构［境外央行(货币当局)和其他官方储备管理机构、国际金融组织、主权财富基金］获准进入中国银行间外汇市场。

　　11月25日，首批境外央行类机构在中国外汇交易中心完成备案，正式进入中国银行间外汇市场。这些境外央行类机构包括：香港金融管理局、澳大利亚储备银行、匈牙利国家银行、国际复兴开发银行、国际开发协会、世界银行信托基金和新加坡政府投资公司，涵盖了境外央行(货币当局)和其他官方储备管理机构、国际金融组织、主权财富基金三种机构类别。中国人民银行称，以上机构各自选择了直接成为银行间外汇市场境外会员、由银行间外汇市场会员代理和由中国人民银行代理中的一种或多种交易方式，并选择即期、远期、掉期、货币掉期和期权中的一个或多个品种进行人民币外汇交易。

　　点评 交通银行首席经济学家 连平

　　境外央行类机构进入中国银行间外汇市场是我国金融业改革开放的又一重要举措，其重要意义主要表现为两个方面：一是有利于国内外汇市场进一步发展和完善。引入更多境外央行和其他境外金融机构直接或间接参与我国银行间外汇市场交易，丰富了我国银行间外汇市场投资主体，有助于扩大国内外汇市场的市场容量。更多的国际投资者参与，尤其是代表主权国家货币政策导向的外国央行直接参与，还将为国内外汇市场注入多元化和差异化的市场预期，有利于平抑市场短期波动，推动境内外外汇市场价格水平接轨、动态响应更加一致，进而有助于稳定境外离岸市场人民币汇率。二是有利于进一步推动人民币国际化深入发展。境外央行可直接或间接参与国内银行间外汇市场交易，无疑进一步畅通了人民币跨境流动的通道，给各国货币当局提供了更多的人民币产品，提高了境外人民币的流动性和可变现兑换其他货币的能力。这既有助于主权国家在进行官方储备资产配置抉择时更多地考虑人民币，也有助于境外企业、商户和居民因人民币流动性提高而在国际贸易和投资等方面更广泛地接受人民币。

　　6.新三板分层意见颁布市场发展步入新征程

　　11月24日，全国中小企业股份转让系统就《全国股转系统挂牌公司分层方案》(以下简称《方案》)向社会公开征求意见。分层本质是挂牌公司风险的分层管理，其实现方式是制度的差异化安排。通过分层，对不同层级挂牌公司实施差异化的服务和监管。

　　挂牌公司分层的总体思路为“多层次，分步走”。未来全国股转系统将由多个层级的市场组成，每一层级市场分别对应不同类型的公司。起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层，随着市场的不断发展和成熟，再对相关层级进行优化和调整。《方案》设置了3套并行标准，筛选出市场关注的不同类型公司进入创新层。基础层主要是针对挂牌以来无交易或交易极其偶发且尚无融资记录的企业，还包括有交易或者融资记录但暂不满足创新层准入标准的企业。创新层公司优先进行制度创新的试点，基础层公司继续适用现有的制度安排。

　　层级调整方面，每年4月30日之后层级调整时，全国股转系统根据维持标准，从创新层挂牌公司中自动筛选出不符合维持标准的挂牌公司，如果第一年不符合的，公司应当及时发布风险揭示公告，第二年仍不符合的，则将被调整到基础层。挂牌公司分层的本质是挂牌公司风险的分层管理，其实现方式是制度的差异化安排。通过分层，对不同层级挂牌公司实施差异化的服务和监管。

　　点评 银河证券首席策略分析师 孙建波

　　新三板无疑是中国资本市场建设的伟大创举之一。而分层无疑给新三板注入了新的生命力。证监会发布的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》指出，要坚持全国股转系统独立市场地位，公司挂牌不是转板上市的过渡安排。这就说明，新三板不会只有基础层和创新层，更高级的层次也是制度建设的题中应有之义。“伟大公司”在新三板中的成长，也将有充分的制度空间。

　　分层之后的新三板，才具有完善的功能为供给侧管理服务，为大众创业、万众创新服务。供给侧管理，就是调动一切社会资源，为社会供给最优秀的产业。只有最优秀的产业，才能够带动最优质的就业，从而衍生出稳定增长的消费需求。分层后的新三板，有助于多层次资本市场服务创新创业功能的完善。

　　分层管理也为打通多层次资本市场之间的有机联系创造了制度基础。当前，新三板挂牌公司中，还没有足够多数量的公司具备“自由竞价交易”的基本条件，因此不具备单独设立层次的条件。在这样的背景下，“研究推出全国股转系统挂牌公司向创业板转板试点”给优秀的公司提供了一个出路。在目前基础层和创新层的基础上，未来，新三板一定还需要一个自由竞价的层次。期待新三板公司规范发展，全面练好内功，为新三板完善和丰富分层管理积累条件。

　　7.国债收益率曲线成为SDR货币篮子加权平均利率计算基础

　　2015年11月30日，国际货币基金组织(IMF)正式将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子，并宣布选取中债国债收益率曲线3个月期作为人民币短期债务工具代表性利率，以计算SDR货币篮子加权平均利率。IMF以该利率为基础计算成员国SDR份额利息以及成员国常规贷款利息。

　　国债收益率曲线是一国市场化金融体系运行的基础性必要条件。近十几年来，我国国债市场取得了长足发展，国债收益率曲线的市场基础正在逐渐改善。党的十八届三中全会明确提出“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”以来，国债收益率曲线编制基础的完善更是得到了高度关注。2015年10月起，财政部开始按周滚动发行3个月期贴现国债，对健全短期国债收益率曲线起到了积极推动作用。

　　作为债券市场基础设施提供者，中央国债登记结算有限责任公司利用中立的地位、详实丰富的数据、与市场联系的紧密及高专注度与专业性等核心资源优势，从1999年开始率先编制发布人民币国债收益率曲线。目前，中债国债收益率曲线已广泛应用于宏观和实务层面的多个领域。2014年11月起，财政部网站首页开始每日发布中国国债收益率曲线，该曲线由中央国债登记结算有限责任公司提供。

　　点评 中信证券研究部总监 明明

　　中债国债收益率曲线自推出以来，不断发展并完善。到目前为止已经发展为涵盖从隔夜期限到50年期限的完整收益率曲线。中债国债收益率曲线模型与美国财政部编制的收益率曲线采用的模型相同，估值精度很高，符合我国目前的市场状况，也能适应不断成熟的市场。目前中债国债收益率曲线已在财政部长期国债和地方政府债招标参考、中国人民银行货币政策参考和统计序列、金融机构市场风险管理和债券资产公允价值计量、浮动利率债券和商业银行贷款等金融资产定价等多个领域得到了广泛应用，并以中债国债收益率曲线为基准构建了涵盖中债估值、中债指数和中债VaR在内的完整反映人民币债券市场价格和风险状况的指标体系。

　　同时，1年期以下短期国债及10年期以上国债的发行与定价机制也不断完善，短期国债流动性和国债价格发现有较大提升，短期国债收益率曲线不断健全，短期国债作为基准利率的定价准确度也不断抬升，足以作为衡量我国短期利率水平的重要指标。

　　目前，随着人民币加入SDR货币篮子，人民币国际化再下一城。在国际化的背景下，为统一的人民币在岸与离岸市场提供定价基准成为十分重要的任务。中债国债收益率曲线作为国内无风险利率的基础，足以成为全球人民币资产的定价基准，以中债国债收益率曲线3个月期作为人民币短期债务工具代表性利率来计算SDR货币篮子加权平均利率，具有非常强的代表性。由于债券收益率作为无风险利率在海外的认可度也较高，而同时推广中债收益率短期利率也可以完善和统一全球人民币基准利率。因此，以中债短期国债收益率为基准，有助于鼓励海外机构投资者投资人民币资产尤其是无风险资产，同时有助于促进人民币资产全球统一基准利率的形成，意义十分重大。

　　8.中国外汇交易中心和芝商所、德交所集团签署合作协议

　　9月25日，中国外汇交易中心与芝加哥商业交易所集团(以下简称“芝商所集团”)签署合作协议，将共同致力于双方市场基础设施及产品的互联互通，实现芝商所集团会员交易中国银行间市场产品以及中国银行间市场参与者交易芝商所集团产品，并承诺共同发展以人民币计价的离岸汇率和利率现货及衍生产品。这是我国银行间市场首次通过交易平台之间合作的形式，逐步实现市场互联互通的重要一步，意味着我国金融市场开放更进一步，并推动人民币国际化进程加快。

　　10月29日，中国外汇交易中心和德意志交易所集团(以下简称“德交所集团”)签署合作协议，根据合作协议，双方将在德国建立合资公司，并各持有50%股权。合资公司将致力于实现三个目标：一是中国银行间市场参与者交易德交所集团产品；二是德交所集团市场参与者交易中国银行间市场产品；三是在中国境外发展以人民币计价的利率和汇率产品。此次合作有效落实了首次中德高级别财金对话联合声明提出的“双方支持中国外汇交易中心、上海清算所、中央国债公司等银行间市场中介机构参与欧洲人民币离岸市场建设”的精神。

　　点评 中国民生银行首席研究员 温彬

　　中外金融基础设施的互联互通对提高我国金融开放水平、推动人民币国际化具有重要作用。中国外汇交易中心通过业务或股权的方式加强同欧美知名交易所的合作，可以实现优势互补和互利共赢。芝商所集团是全球最大的外汇衍生品交易所，早在2006年就推出了无本金交割的人民币远期产品，之后又允许国际投资者把人民币作为所有期货产品交易的担保金，并推出可交付的离岸人民币期货产品远期合约，在人民币衍生品开发和交易方面具有经验。

　　从签署的协议来看，合作集中在两个方面：一是共享会员，其既利于双方交易所自身发展，也为会员开辟了新的投资渠道和产品；二是产品创新，无论在岸还是离岸市场，都需要丰富人民币现货和衍生品，以满足投资者投资和规避风险的需要。11月30日，IMF宣布将人民币纳入SDR货币篮子，开启了人民币国际化的新时代，人民币及相关产品有着广阔的发展空间，而中外交易所之间的深度合作有利于加快人民币产品开发，推动人民币国际化进程。

　　9.央行推出大额存单(CD)利率市场化迈出关键一步

　　2015年6月2日，中国人民银行发布《大额存单管理暂行办法》，正式推出大额存单。6月15日，包括中、农、工、建、交在内的9家银行同步发行首批大额存单。作为利率市场化进程中的关键一步，大额存单的成功推出，不仅意味着利率市场化进程进一步加快，其在提升金融机构利率定价能力、提供新型稳健理财产品工具以及强化银行主动负债管理、引导存贷款利率回归合理水平、降低社会融资成本等方面也将发挥重要作用。

　　从国际市场经验看，大额存单是各国利率市场化过程中非常重要的一环。从我国情况来看，大额存单的推出，有利于有序扩大负债产品市场化定价范围，健全市场化利率形成机制；也有利于进一步提高金融机构的自主定价能力，培育企业、个人等零售市场参与者的市场化定价理念，为后续中央银行全面放松存款利率管制奠定了坚实基础。

　　大额存单的推出受到金融机构和投资者的广泛欢迎。至10月底，金融机构累计发行大额存单近2万亿元。同时金融机构理性定价，大额存单发行利率均保持在合理水平，实现了在不推高金融机构负债成本的情况下，稳步推进利率市场化的效果。

　　点评 兴业银行首席经济学家 鲁政委

　　利率市场化的终极状态，是利率由资金的供需决定，这是抽象的理论定义。具体到现实的金融市场上，利率的定价需要一个参照基准。

　　在我国此前已经市场化了的诸多利率中，只有同业存单(NCD)的利率在性质上是属于存款利率的。对于要进一步推进的普通居民和企业存款利率来说，其虽然具有一定的参考价值，但NCD的“存款”主体是银行类金融机构，与普通居民和企业存在较大差异。还需要找到能够更直接、更方便地为普通居民和企业存款进行市场化定价的参照。

　　按照市场化机制发行的CD利率就是这样一种参照，其利率是存款保险制度、居民和企业对风险和利差的敏感性、对不同金融机构经营稳健性的认知等多方面因素的综合。

　　根据利率市场化先行者的经验，未来银行负债端的非金融机构定期存款到最后绝大部分会是这种CD存款。当前来说，CD会对商业银行的结构性存款、保本理财等形成明显替代，从而令存款的定价更加规范化、标准化，透明度也会更高，提高了居民存款的流动性，能够使居民和企业在提高收益的同时，还能够享受到存款保险(在承保限额内)。

　　由于目前CD的期限从1个月到5年都有，如果期限较长，就对金融机构的定价能力和利率风险管理能力提出了很高要求，也要求金融机构改变经营理念，否则，继续按照过去简单拼规模的方式，在利率下行周期中，就可能导致负债成本过高和资金成本收益倒挂。对于市场化敏感程度较高的机构，将会提高其负债方的可管理性(manageable)，驱动资产和负债两边的紧密联动。同时，不同机构所发行的CD所呈现出的利差，反过来也可以作为评估不同机构信用风险大小的信号显示机制。由此构成金融机构稳健经营的市场化激励约束机制之一。

　　10.注册制出台信贷资产证券化全面扩容

　　4月3日，中国人民银行发布公告，宣布对信贷资产支持证券发行实行注册制管理。根据央行公告，已经取得业务资格、发行过信贷资产支持证券的受托机构和发起机构可以向央行申请注册，并在注册有效期内自主分期发行信贷资产支持证券。公告要求“申请注册发行的证券化信贷资产应具有较高的同质性”。自此，中国资产证券化银行间和交易所两大市场均告别了审批制。

　　5月13日，国务院常务会议决定进一步推进信贷资产证券化，新增5000亿元试点规模。数据显示，截至今年9月末，信贷资产支持证券托管余额达到4309.8亿元，较第二季度末增加了718.8亿元，增幅超过20%。

　　点评 中国银行国际金融研究所副所长 宗良

　　中国人民银行4月3日发布公告，宣布对信贷资产支持证券发行实行注册制管理。自此，资产证券化在银行间和交易所两大市场均告别了审批制。此举简化了资产支持证券发行管理流程，提高了发行管理效率和透明度，有利于保护投资人合法权益，将推动信贷资产证券化业务的健康发展，是我国深化金融改革的重要举措。

　　在我国确立发挥市场决定性作用的今天，证券发行实行注册制是历史发展的必然。今年5月，国务院常务会议决定，进一步推进信贷资产证券化，新增5000亿元试点规模，发起机构类型比较广泛。这是全面扩容的重要标志之一。预计2015年信贷资产证券化规模在8000亿元左右。

　　信贷资产证券化有利于缓解银行资产质量压力，促进经营方式转变，有利于促进银行经营模式从资产持有向资产交易转变，随着注册制度的落实，信贷资产证券化可望取得快速发展。当前我国巨大的融资需求与信贷存量规模为我国信贷资产证券化的发展奠定了坚实的市场基础。未来资产证券化基础资产的范围将进一步扩大，投资者也将更加广泛。值得关注的是，不良资产证券化可望取得发展，这也标志着资产证券化理念正在发生变化，过去人们强调好资产的证券化，但从投资者角度讲，关键是定价，能带来较高收益的就是好的投资对象。