停牌作为一种价格稳定和减少信息不对称的交易机制，在如今暴跌行情下，它又被赋予了新的功能——躲避大跌，这也让市场各方形成了新的博弈局面。

　　截至7月7日晚间22时10分，超过500家上市公司申请7月8日停牌，由于7日两市已经有764家公司处于停牌状态，因此8日停牌公司将超过1200家。

　　这五百余家公司的停牌原因大多是筹划员工持股、筹划或拟披露重大事项以及重大资产重组等。比如万达院线在经历了一个多月的资产并购于7月3日复牌后，录得3个一字跌停，7日晚间公告称，拟筹划并购事项，预计交易金额6至10亿元，将自8日开始起停牌。

　　“交易金额和连续几个跌停带来的市值损失根本不值一提，因此这个时候停牌对于公司来说是一种熔断保护。”一位私募基金经理向腾讯财经表示。

　　由于上千家上市公司停牌，市场流动性也将面临考验。

　　停牌的正当理由

　　根据《上海证券交易所交易规则》与《深圳证券交易所交易规则》规定，股票交易出现异常波动的，本所可以决定停牌，而连续三个交易日内，日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到±20%的就属于异常波动。

　　“中小创的很多个股已经是连续三个跌停板，两个跌停板更是比比皆是，因此上市公司当然可以据此申请停牌，交易所也应该批准。”上述基金经理说，只不过如此大面积的停牌，会让交易所认为，是上市公司为了躲避暴跌行情而故意制造停牌理由。

　　“实际上很多股票都是几个涨停板连带几个跌停板，如果这都不算异常交易，怎样才算异常交易。”他说。

　　除了市值受损以外，股东质押与定增盘、员工持股计划都会因股价暴跌而遭遇平仓危险，这些因素同样在驱动上市公司采取停牌措施维护股价。

　　“很多上市公司的员工持股都是用杠杆资金做的资管计划，股东的股份质押率也大多在30%左右，股价只要连续几个跌停就会要求员工与股东补仓。”上述基金经理分析，不断暴跌再不断补仓的循环，必然会影响到公司运营的现金流，因此停牌也是权宜之计。

　　权重股流动性面临考验

　　如今近千家停牌的上市公司大多集中于中小板与创业板，这会带来市场的流动性挤出效应，也最终会影响期指套利规模和上证50权重股走势。

　　“今天IF（沪深300股指期货）和IC（中证500股指期货）贴水得厉害，就是有停牌股会补跌的预期。”中国量化投资学会理事长丁鹏向腾讯财经表示，公司大面积停牌给期指带来的影响是不言而喻的。

　　由于中小板与创业板大部分股票不是处于停牌就是一字跌停板，因此这些股票的流动性几乎丧失，丁鹏介绍。

　　7月7日，沪深两市逾1700只股票跌停，而依靠上证50成分股拉升，上证指数跌幅收窄，收盘仅跌1.29%。但市场显然处于极度恐慌状态，鉴于国家队扫货蓝筹股，“许多机构的对冲策略是选择开IF多单并卖出中小创现货，但在中小创现货大面积停牌无货可卖的情况下，IF的投机多头会平掉多单，加之中金所限制做空，因此会造成IF出现踩踏出逃。”一位国内对冲基金经理分析道。

　　这近千家的停牌个股中，许多是公募基金的重仓股，而基金投资者在面对暴跌行情必然会选择赎回减少亏损，那些没停牌的个股将是基金大力卖出以应对赎回的标的，这也是为什么这些个股跌停的原因之一。

　　应向中证500注入流动性

　　“因此更多上市公司也会选择停牌应对基金赎回带来的抛压，这就造成了一种负反馈，个股不断跌停选择停牌、不断停牌后基金再抛没有停牌的个股造成跌停。”一位海外对冲基金经理向腾讯财经表示，一般而言，如果基金有蓝筹股的话，为应对赎回，都会卖出流动性更好的蓝筹股，因此上证50成分股也将承接抛盘压力。只有在蓝筹卖尽或者没有太多蓝筹头寸的情况下，基金才会选择抛出中小创股票。

　　“破解这样的循环，只有向中小创个股注入更多流动性。”他说道。

　　值得注意的是，大面积停牌很有可能会带来流动性断裂的后果。“因为停牌的个股越多，可以抽回去的流动性越少，因此达到一个阀值时，流动性将会枯竭；再加之基金为应对赎回卖出更多未停牌的个股，流动性将加速耗损。”他分析，流动性在相对减少与主动抽取的双重压力下将面临灾难性后果。

　　但7月6日入场的国家队似乎在大力补充上证50成分股的流动性，7月7日单个交易日，中国平安交易额达到创纪录的679.4亿元。

　　但子弹如此耗费，会迅速面临流动性不足的窘境。

　　上证50最终也难以独善其身。“中小创的流动性枯竭后，沪深300成分股的流动性将被用来填补中小创的流动性，而最终上证50的流动性将被市场用来回填沪深300的流动性。”他说，拆东墙补西墙的最后结果是，上证50也将受到连累。

　　“证金公司并不是印钞机，中国平安的一日交易额就占沪市总成交额的近十分之一，只有国家队会动用这么大资金来买，但这并不可持续，向处于流动性传导链条的最后一环的上证50注入资金，只会徒增损耗，应该从中证500这样的源头注入流动性。”他如是说道。