降利率调汇率有望成政策组合牌
- 发布时间：2014-09-24 03:17:21 来源：中国证券报 责任编辑：郭伟莹
中美货币政策背向而行拉开大幕。由于两国经济周期的差异，美国将逐渐进入加息通道，而中国已开启货币市场降息之旅。中美货币政策的差异将会引发新的资本流动“冲击波”，但人民币贬值空间或有限。分析人士认为，在经济存在下行压力但出口尚佳时，降利率+调汇率可能成为政策组合牌。
18日召开的美联储议息会议显示，耶伦领导下的美联储继续按部就班推动货币政策正常化，如市场预期一般继续助推美元上涨。18日中国货币市场也迎来实质性降息：央行公开市场14天期正回购中标利率由之前的3.70%回落至3.50%。但是，中美政策背向的后果，未必是资本的单边流出和人民币贬值。
首先，美元是否形成趋势性升值尚存变数。尽管7月以来美元指数升值近6%，但这可能只是阶段性升值，很难形成趋势性升值。美元升值的最大影响不是美国贸易部门，而是美国23万亿美元海外投资形成的资产，其中很大一部分是美国公司的投资。美元升值将吞噬美元海外投资收益，美国政策不会对此坐视不理。因此，美元升值并非没有天花板。
其次，美国货币政策常态化不会对中国国内资本流动形成单边冲击。在美国加快退出QE的初期（这在明年上半年发生的可能性较大），全球市场将出现资本回流美国的趋势，从而引发阶段性资本流出，人民币面临贬值压力。在中国经济仍有下行压力的情况下，人民币有可能会顺势贬值。但美国加快收紧货币政策意味着美国经济复苏良好，这不仅会带动包括中国在内的新兴市场国家出口增长，还会导致全球资本的风险偏好回升。随着对美国经济增长前景的信心不断提升，美国贸易逆差增加以及风险偏好回升带动资本进入新兴市场，美元又将面临贬值压力。（下转A02版）
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