随着美联储开启加息周期，全球流动性将重新分布，美国、日本、欧洲等发达国家将持续宽松，新兴市场将面临资本流出的压力。

　　2000年至今的15年里，包括中国在内的新兴经济体得益于全球流动性的宽松，经济取得了快速的发展，发达国家的大量资金也流入新兴资产。近日，花旗银行(中国)原首席经济学家沈明高在诺亚2016财富创享峰会上表示，随着美联储开启加息周期，全球流动性将重新分布，美国、日本、欧洲等发达国家将持续宽松，新兴市场将面临资本流出的压力。

　　资金回流发达市场

　　上周四(12月17日)凌晨，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点到0.25%至0.5%，这是自2006年以来首次加息。美联储声明，此次加息之后货币政策仍然保持宽松，实际利率路径将取决于经济前景和数据，美联储对加息节奏的判断依旧是“渐进的”(gradual adjustments)。

　　美联储加息对全球流动性将带来哪些影响，从投资的角度而言，发达国家、新兴市场哪里的资产更具投资价值?

　　沈明高表示，市场普遍认为，美联储加息将是一个缓慢的过程，因此对于流动性的冲击比较有限。另一方面，欧洲和日本将继续量化宽松，打破零利率的僵局遥遥无期。

　　不过，对于新兴市场国家来说，情况或许会发生逆转。在过去的十余年间，随着新兴市场的崛起，发达国家大量的资金流入到新兴市场国家，主要体现为外汇顺差。以中国为例，2000年，中国外汇储备只有1650亿美金，而截至2014年6月，中国外汇储备峰值接近4万亿美金。“全球流向新兴市场的8万亿美金中，有将近一半留到了中国。”沈明高称。

　　那么，未来全球的资产是否会持续流出新兴市场?

　　沈明高认为，目前全球流向新兴市场的资金已经有了见底的趋势，一些国家出现资金的外流。去年6月，中国外汇储备接近40000亿美元，而目前持续数月的资本外流后，现在不到35000亿美元。尽管，规模的减少不仅是因为资本的流出，还包含了我们国家自己进行海外投资、成立私募基金等部分，但是外储下行已经成为一个趋势。

　　那么，包括中国在内的新兴市场国家资本外流会不会持续?

　　沈明高认为，答案是肯定的。“过去流向中国的资金最多的是FDI(外商直接投资)，现在数据表明，外商直接投资有下行的趋势，这部分钱将流回到发达国家。”

　　与之对应的是全球不同地区的投机机会，资金离开新兴市场，离开高风险的投资产品，更多的资金是流向了一些发达国家的股票市场，和发达国家的比较安全的资产，主要是投资级的债券。

　　“过去持有的是高收益的债券，高收益、高风险，可能涉及到8%、10%的收益率，但是违约的风险很大。过去敢冒险持有高回报的债券，现在不敢冒险，持有比较安全的投资级别的债券。”沈明高称，在美国银行存款和货币基金的持有比重在上行，因为它们的回报比较低，几乎没有风险。而持有共同基金的比重在下降，这是全球的趋势。

　　在过去15年左右的时间里，包括中国在内的发展中国家得益于全球流动性宽松，获得了很好的发展机会，但是当全球流动性趋势出现逆转，新兴市场将受到很大的冲击。按照目前的情形，新兴市场的投资回报变得充满不确定性。

　　中国仍具投资潜力

　　在沈明高看来，尽管中国已经结束了高增长阶段，并且随着美元升值，人民币存在贬值的压力，但是长远来看，中国仍具投资的潜力。

　　首先，中国的人均GDP和人均资本存量和全球趋势基本上是吻合，投资空间还是有的。另一方面，城镇化将为中国经济带来机遇。以日本韩国为力，当城市化率达到75%的时候，投资比重开始下降，投资增长速度低于GDP的增速。而目前中国的城市化率，官方计划在2020年达到45%，对比75%的拐点，中国的投资潜力还是很大的。

　　日前，人民币正是加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)篮子，且权重超过日元和英镑，成为全球第三大货币。沈明高认为，短期来看，加入SDR的象征意义比较大，中长期来看，对中国经济影响巨大。

　　首先，从中长期来看，人民币和美元脱钩，参考一篮子货币是一个大趋势，对未来人民币是升是贬有比较大的影响。尽管目前人民币对美元升值几乎没有可能，但三到五年后，人民币仍旧有升值空间。其中，“一带一路”对人民币的国际地位的确立，减少人民币贬值的压力，将发挥重要的作用。沈明高称，当下人民币有贬值预期，导致资本流出的压力加大，但他认为，人民币不存在大幅贬值的可能性，2016年或3%～5%的小幅贬值。