本周开局的下挫显示，广大中小投资者的信心修复仍需时日。目前来看，投资者的信心仍未完全修复，必然会影响市场自发流动性的生成。

　　沪深股市昨日双双大跌。上证综指以3725.56点报收，较前一交易日跌8.48%；深证成指收于12493.05点，较前一交易日跌7.59%。

　　虽然上周股市维持在4000点一线持续震荡，7月23日，沪指暴涨2.43%站上4100点关口。但是，本周开局的下挫显示，广大中小投资者的信心修复仍需时日。目前来看，投资者的信心仍未完全修复，必然会影响市场自发流动性的生成，而市场自发流动性的相对缺乏，又必然会影响A股中长期的走势。

　　而且，市场虽然经过了此前的深度回调，但目前的位置恐怕仍然不是市场定义的合理区间。就指数而言，目前上证综指较去年同期仍高出80%左右，创业板指数更是翻番。而就市盈率而言，目前除上证综指相对合理外(市盈率20倍左右)，深市A股平均市盈率仍接近51倍，其中创业板平均市盈率更是仍高达100倍以上。

　　因此，A股未来走势仍面临不确定性，而构成这种不确定的主要有三大因素。其一，人民币汇率存在不确定性。从资本避险的天然诉求看，在人民币面临贬值压力的当下，人民币一旦贬值，会在短期内造成资本流出，对股市造成冲击。实际上，由于投资者对人民币贬值预期的加强，今年上半年的数据显示，我国第一季度的外流资本为700亿美元，第二季度更是高达1770亿美元，资本加速外流的趋势明显。

　　之于当下而言，人民币贬值与否，可能是国际资本和产业资本是否大规模重返A股的关键判断标准，因为对“非国资”的大资本而言，其对于投资价值的评估，是基于全球市场综合考量的，不仅会着眼于股市回报率本身，而且还会考虑到人民币汇率——如果未来3-5年内，人民币存在贬值20%左右的可能性，那么其投资于A股市场的预期收益，必须要远远超过20%。

　　此外，上市公司半年报即将进入集中披露期，而从提前发布的业绩预告来看，截至7月18日，两市共有1763家上市公司发布了半年报业绩预告，其中仅1096家公司预喜，在已发布预告的公司总数中占比62%。不过，有喜就有忧，目前攀钢钒钛、锡业股份、大连国际等公司均预告巨亏，而诸如煤炭等行业受经济形势影响，上市企业亏损比例上升也是可预见的。对市场和投资者来说，这意味着很多个股都存在价值重估的巨大空间。

　　半年报披露期间，投资者应该注意规避和防范绩差股风险。从2015年的一季报来看，统计显示，有高达166家公司一季报净利润下滑超过50%。而与此前相比，当下股市的状况已经迥异于当时，在市场的敏感期，伴随着投资理性的回归，投资者必然会格外关注股票价值和预期的兑现。

　　除上述之外，市场化改革的周期亦存在不确定性。只要市场处于依赖资金强力托举的情况下，A股市场自发产生流动性就依然很难评估。而从现在到股市趋稳，再到市场治理恢复正常化，包括重启IPO，以及注册制改革的推行，均还需要一段时间，这段时间可能短一些，也可能很长。而在这之前，市场的短期走势，可能是缺少定力的。

　　杨国英(财经评论人)