剧烈波动带来的，是市场对中期调整来临的预期加大。而决定近期市场调整幅度的关键力量，来自于等候入市的各方资金。

　　A股投资者贪婪与恐惧的情绪，在上证指数5000点关口厮杀。

　　一个重要的变化是，A股市场波动加剧。从6月15日至6月17日，上证指数的振幅分别达2.48%、3.70%、4.43%，其间创业板指数的振幅更大，分别为5.91%、5.26%、6.77%。

　　剧烈波动带来的，是市场对中期调整来临的预期加大。而决定近期市场调整幅度的关键力量，来自于等候入市的各方资金。21世纪经济报道记者发现，从中长期看，A股牛市趋势不变仍是目前绝大部分机构投资者的共识。

　　典型的逻辑来自于兴业证券首席策略分析师张忆东—这轮牛市有望伴随中国经济转型的全过程，是多层次资本市场的大牛市，包括主板、创业板、三板、OTC甚至港股，通过发展直接融资来解决经济问题，推动经济转型和改革。

　　“说到底，就在于你信不信这轮牛市根本逻辑的问题了。至少我信。”国内某保险公司资产管理部副总经理隆元(化名)表示。

　　震荡加剧各方资金等候入市

　　6月17日的A股市场瞬息万变。

　　“在指数回调最深的时候看账户，会控制不住想逃离的恐慌。”6月17日盘后，深圳一家私募机构的总裁在微信朋友圈写下了这么一句话。

　　当天，上证指数开盘后震荡下行，一度跌幅达2.4%，此后逐步上行，并在下午实现逆转，截至收盘，上涨1.65%，收报于4967.90。创业板指数经历了同样的曲线，截至收盘，大涨4.20%，收报于3741.36.

　　此前两个交易日，A股连续下跌，上证指数分别下跌2.00%、3.47%，创业板指数分别下跌5.22%、2.85%。

　　伴随剧烈波动的，是目前A股市场的高杠杆。暂且不论难以统计的场外配资资金，券商融资资金仍在攀升。据证金公司最新数据，截至6月16日，A股市场的融资余额为22400.7亿元，再创新高。当日，融资融券余额占A股流通市值的比重达4.14%。

　　6月17日，隆元对21世纪经济报道记者表示，这几天市场调整之后，实际上并未有实质的利空消息出来，目前的调整更多的是心理层面与技术层面影响的，牛市肯定还没走完。但与2007年那轮牛市的差异是，这轮牛市加了杠杆的市场，波动确实很大，如果没有杠杆的话，前两天的下跌调整中，可能上证指数跌五六十个点就差不多了，但现在只要一跌下来，往往会跌一百多个点，这里边是有高杠杆资金在被迫卖出股票。

　　“下跌止损的时候，场外配资的高杠杆资金带来的持续杀跌效应非常狠。”华南某公募基金经理表示，带着杠杆的市场走势更加微妙，更难判断。

　　暴跌暴涨之后，中级调整是否已然来临，是目前市场关注的焦点问题。

　　“今天盘面有所企稳，但是我们判断这仍是技术性反抽。”6月17日，旭诚资产总经理陈贇对21世纪经济报道记者表示，按照经验判断市场大概率会进入中期调整，调整幅度可能会有20%到30%。

　　申万宏源首席策略分析师王胜6月16日盘后发给机构的观点则认为，当日暴跌之后，行情没有结束，属于牛市正常调整(核心因素没有变化)，不必过于悲观。上证调整不会超过15%，创业板不会超过15%，个股跌幅有可能接近30%。未来一段时间，大股票和小股票的风格会趋于均衡，牛市没有结束。

　　王胜判断，伴随注册制预期明朗、美联储加息，真正的大级别调整可能发生在8-9月左右，修正以后就是长周期的震荡盘整。

　　决定近期市场调整幅度的关键力量，来自于等候入市的各方资金。

　　“现在市场上等候入场的钱真的很多，只要市场调整一些，很多资金就会冲进去。”深圳一位管理着20多亿资金规模的公募基金经理对21世纪经济报道记者表示，年初以来，保险资金的股票仓位一直不高，后续有可能加仓，而公募基金和私募基金还有大量的新发产品等待建仓，这些产品对于市场调整等待已久。

　　中国基金业协会公布的统计数据显示，截至2015年5月底，我国境内共有基金管理公司96家，管理的公募基金资产合计7.36万亿元。据德圣基金研究中心首席分析师江赛春分析，除了基金净值上涨因素，牛市中投资者申购新基金非常踊跃，今年以来新基金首发超过9000亿元。

　　21世纪经济报道记者近期接触的多个新基金拟任基金经理，基本都在等待市场调整给予的建仓机会。此前单边上涨的市场行情让部分基金不敢大幅追涨建仓，而市场调整下跌对于这些新基金而言，等于跌出了机会，建仓更为从容。

　　隆元告诉记者，这轮牛市以来，保险公司的股票仓位基本都不重，由于今年以来股票浮盈都不错，一些小的保险公司这几天已经在兑现卖出浮盈较多的股票，以保证今年的业绩，但一些大的保险公司反而是在趁机加仓。

　　国泰君安策略团队6月16日完成的针对1500位机构投资者的调研显示，接近80%的机构投资者认为10%左右的A股调整即是最好买点。

　　普遍存在的牛市预期

　　从中长期看，A股牛市趋势不变仍是目前绝大部分机构投资者的共识。

　　大成正向回报拟任基金经理杨挺近日在路演中表示，做长期的趋势性判断比预测点数更加理性。5000点并不是牛市的顶峰，恰恰牛市可能才刚刚开始，之后的上涨空间还很大。

　　杨挺分析，5000点这个点位实际上是A股价值回归的一个结果，这是因为中国的经济在2008年以后有了一个非常强的回升，但由于A股在上一轮牛市后进入了漫长的熊市，导致大部分的投资者还是处于谨慎保守的熊市思维里。所以，A股目前的点位爬升是漫长熊市后的价值回归，牛市的格局依然是确定的。

　　隆元判断，目前市场来到5000点左右，但还没有突破上一轮牛市的高点6124点。假如这轮牛市没有突破这个点位，那么就只是反弹牛，而不是真正的改革反转牛市。“我判断这轮市场突破6124点，没什么悬念。”

　　对于A股部分股票出现明显泡沫的观点，机构有自己的理解。

　　6月17日，融通领先成长基金经理刘格菘表示，短期来看，不否认互联网+金融等板块确实有泡沫，但妖魔化创业板也是一种不理性行为，互联网+重构了很多产业生态，改变了产业的盈利模式，因此单纯用PE的方法去衡量公司价值是非常不合时宜的。市场短期的调整正是中长期优秀公司的建仓时点。

　　大成正向回报拟任基金经理杨挺有类似的观点。杨挺认为，许多人对创业板的怀疑来自于对市盈率的观察，但其实，市盈率是上一轮牛市的核心逻辑和估值体系，而在上一轮牛市里表现很好的一些蓝筹股在这一轮牛市里并没有表现得很好。“思考每一轮牛市都要用其独特的核心逻辑和估值体系，否则就会产生怀疑和困惑。”

　　关键在于，大趋势并未改变。

　　“我对市场保持乐观。”隆元认为，2007年牛市结束的一个重要因素是次贷危机，逆转了原来的牛市基础，但是目前市场上货币宽松仍在持续，六月底七月初可能还会有降息降准，另外国家的改革没有停止，这两个大的背景都没有变化的话，市场不会轻易扭转趋势。

　　“”被利用“的牛市不会一帆风顺，但趋势远未结束。”兴业证券首席策略分析师张忆东最新观点认为，这轮牛市有望伴随中国经济转型的全过程，是多层次资本市场的大牛市，包括主板、创业板、三板、OTC甚至港股，通过发展直接融资来解决经济问题，推动经济转型和改革。

　　“政府总体的目标和方向，是加大直接融资的力度。”第一创业证券首席经济学家彭兴韵对21世纪经济报道记者表示，原有融资模式不可持续的情况下，加大直接融资尤其是股权融资的力度，对新经济的发展能起到很大的作用。这样的机制，会激励一大批人去创业创新，推动国家层面的转型升级。

　　海通证券策略分析师荀玉根6月15日发布报告称，牛市就一个拐点，不要轻易猜测。一轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭，中国转型才开始，牛途还很长。市场快速大幅度上涨引发投资者担忧也属正常。但居民财富的重新配置动能巨大，资金入市难以阻挡，市场趋势不会轻易改变。

　　荀玉根分析，市场上涨的核心原因是钱太多，当前中国大陆类似1980-90年代日本、中国台湾，产业结构变化导致资金“过剩”严重。

　　刘格菘认为，中长期看，本轮牛市与2006-2007年市场的对比有几点不同之处，包括居民大类资产配置周期、国内政策环境、国际经济环境、市场上涨的内在逻辑、宏观产业周期、国家治理效率等。中国与西方国家相比最大的资源禀赋就是人口数量，人口红利为我们带来了十几年的房地产市场繁荣，人口红利也意味着互联网的网络节点数量和网络规模效应远超美国等西方国家，有了互联网+，中国可能走出一条真正属于自己的有创新的增长道路。

　　“说到底，就在于你信不信这轮牛市根本逻辑的问题了。至少我信。”隆元表示。