新三板“海选”结果：基本符合二八定律

　　我们用爬的方式，分析6000家三板公司。2016年初，老拙写了一篇文章《2016年，拙朴的工作规划是这样的》，说到要用爬的方式，在3月底，爬遍所有三板公司。扛下这个任务，每个投资部小伙伴心里都没有底，都在担忧完不成任务。但是，我们真的做到了。我们打开每家公司的公转书、分析每家公司的业务、分析每家公司财务数据，每周将研究进度发布于拙朴交流群。

　　研究工作始于2016年1月12日，完于2016年3月31日，历时78天，没有节假日，共分析6174家挂牌公司，每个团队1500多家公司，每人研究750多家公司。研究结果如下，放弃达5098家，占比为83%，待定和跟进的公司为1076家，占比为17%。与我们预想的结果差不太多，二八定律同样适用三板公司。

　　整体数据如此，分团队数据亦如此。四个团队放弃比例在78%-87%之间，尽管每个人的判断标准不同，但是得到的结果却是高度一致。

　　这也再次印证了三板80%的企业是根本不值得看，或者说看一眼就可以放弃。但是问题的关键，如何找出这20%的企业，而我们认为用爬的方式是最慢也是最快的方式。

　　拙朴投资群中，经常有人问，拙朴看的那么快，能够保证质量吗？对于不好的事物，你是不会留恋的。事实上，判断一家好公司是不容易的，而判断一家坏公司却是极其容易的。这与“选美”有类似之处，海选总是很快的，美的标准不容易统一，但是对于“不美”，一般比较容易达成一致意见。当你看到一家地方性的市政绿化公司，代工企业，规模很小的代理商……，基本是不会再想看第二次的。

　　接下来，用“选美”的眼光分析公司

　　接下来的两个月，我们将用分行业的方式，着重讨论这1000家公司，每周二下午、周五下午，小伙伴们都会坐在一起，将过去几天研究相关行业的公司汇总在一起，逐个讨论，逐个分析，选出“美”的公司。

　　第一轮：用财务和业务的两把刀切下去，符合其一便会留下来，这个过程重筛选，重淘汰；

　　第二轮：将更加重视行业背景，竞争对手、团队情况，这个过程重讨论，重PK。

　　未来两个月，我们每次讨论后，将拿出一家公司与拙友分享，共同讨论，敬请期待。再接下来的两个月，我们将会开启大规模的实地调研，着重分析公司的未来发展，做出盈利预测，讨论估值及投资可能性。

　　三板“海选”成果节选

　　初筛阶段，每个拙朴小伙伴都翻开了700多份公转书，看了700多份财务报表，他们有什么收获呢？一阶段之后，老拙让大家各自写了总结，篇幅很长，洋洋洒洒，“废话连篇”几千字，这里限于篇幅，就摘抄部分精华与各位共享。

　　房地产上游行业：企业日子都很苦，业务萎缩，无增长，甚至衰退；最痛苦莫过于应收账款增长无穷无尽，导致经营性现金流很差。如果其客户是地方性小房地产商，货款收不回来，只能打官司，可是房子卖不出去，又能怎样？但是那些客户是一二线大型房地产商的公司，日子还算过得去，应收账款还好，现金流也不错，但是增长速度下来了；整个行业都在过冬。(水壶、草帽)

　　2. LED相关行业：公司业务无论是配件、组装、还是显示、灯光照明，其业绩都不好，毛利率也不高，说明这个产业竞争很激烈，且公司规模都不大，小厂商居多，可跟进的企业凤毛麟角。(水壶)

　　3. 仪器仪表行业：相关公司毛利率都很高，净利率也不错，但是规模，增长，客户方面差异很大，而好公司与坏公司的区别就在于此；另外，产品更新换代的速度较快，企业被淘汰概率很高，但是跟进的公司很多出自这个行业。(水壶、菠萝)

　　4. 小贷，担保等金融行业：这类公司有很大的地域性限制，其客户只能是当地中小企业或个人，另外其融资受到严格限制，融个资都需要省金融办审批，政策限制性太强，不具备投资可能性。(水壶)

　　5. 精准营销或者程序化营销行业：行业高度景气，公司收入、利润翻番毫不惊奇，但是公司之间差异化非常明显，贯穿产业链的深度，决定公司的毛利率水平。有技术没资源，毛利率很低；无技术有资源，毛利率更低；既有技术又有资源的企业，毛利率很高，企业日子过得相当舒服，但是估值是真不低。可以确定是，这个行业的巨头，未来一定在三板，秒杀主板。(水壶)

　　6. 西药：中小型药企几乎无原研药开发能力，所销售药品品种同质化严重，毛利、净利普遍低下。极少部分获得首仿药技术及原创药的公司亦未见其药物的突出核心竞争力，但具备一定市场，有一定发展空间，比如抗HPV生物膜产品，有一定疗效，概念大于实质，但从商业角度，有需求、有市场。毕竟好的原研药的研发风险、资金成本与时间成本不是目前新三板中小药企能承担的。(姜宁)

　　7. 中药饮片、中成药：不乏营业收入上亿的相对较大的公司，但毛利、净利均低。医药中间体、植物提取物：普遍技术壁垒低，少数营收上亿的公司也以外贸为主，毛利、净利低。主要看其下游药品的类别以及技术壁垒。(姜宁)

　　8. IVD行业： 低端生化检验公司相对较多，但技术门槛低，毛利、净利低。中端分子免疫检测整体毛利在30%以上，此类公司少。本人所见，基因层面检测尚未有优质公司，仅有一家主营小核苷酸产品的公司具备一定关注价值，但该产品目前主要用于实验，其切实药品商品化过程目前在全球尚未通过III期临床。(姜宁)

　　9. 医疗器械： 未见新三板大型医疗器械公司，唯一看到的一家制造骨科机器人的公司天智航，具备研发实力，且有产品投入临床，尚未实现盈利，但有成功可能性。倒是定位于POCT的中小型仪器具备一定的新意与较大市场，且毛利、净利高。(姜宁)

　　10. 整形美容医院、健康体检中心：整体利润较高，但未见较大规模公司，绝大多数具备明显地域局限性。

　　11. 市政园林绿化：基本上难以突破地域限制，当地政府属于配额制，一把手工程，主要增长靠关系，但是也不会增长太多，因为还需要顾及其他企业。这类企业日子本身过的很好，但是不具备增长性，很难跨越地域限制。(豆腐)

　　12. 煤炭、钢铁、大宗商品、原油：行业产能过剩，基本上过得都比较惨，国家在倡导去产能，调结构，这类企业首当其冲；目前，冬天还未过去，春天悄然走近，只不过黎明前的黑暗超级黑，能否看到下一个美丽春天尚未可知。(草帽、豆腐、水壶)

　　13. 农业：一共有几种：养殖/畜牧、养殖+产品(牛奶、肉制品)、种植、肥料农药、养殖/畜牧设备。这里面基本上涉及养殖的要么不赚钱，要么风险大。养殖的基本上就是养猪、养牛，首先猪肉行业周期性太强，下滑严重；养牛的一般都是奶牛，而牛奶也是因为周期性严重下滑厉害。最后其实比较好的是做肥料的，尤其是微生物肥料的，国家下一步大力扶持的产业，政府专项资金扶持，可以重点关注。(豆腐)

　　14. 新能源汽车：行业越来越火，代表着汽车行业发展的趋势，这一整条产业链，从电池到充电桩到整车，各个环节均有技术密集型以及劳动密集型的部分，我们要找的就是技术密集型企业。(草帽)

　　15. 生物医药行业：如日中天，但药物的研发成功与否直接就是1和0。我们要找的就是那些代表最高技术水平的，研发风险相对小的生物药企业；高端生物医药方面，研发风险较高，研发成功后市场爆发可期，前期研发投入巨大，没有持续稳定巨额的现金流支持，难以持续下去。比较典型的如君实生物和康乐卫士，君实生物持续巨额亏损了好多年，公司共有6个药物已正式立项并处于研发阶段，目前研发进度较快的两个药物分别为重组人源化抗PD-1单克隆抗体注射液(JS001)和重组人源化抗PCSK9单克隆抗体注射液(JS002)，预计上市时间在2020年以后了。2020年啊，还有4年才能上市，可是君实生物目前的估值已经在20亿了，员工80余人，博士与硕士较多，前期基本只做研发了，基本没有市场推广。(草帽、核桃)

　　16. 废品回收行业：千万别看不起收废品的公司、毛利润、净利润秒杀很多高科技公司，实在让人大跌眼镜。(白云、水壶)

　　17. 水环保行业：多数企业有明显的地域性，不少采取PPP模式，BOT模式。比较典型的模式就是类似于建造后获得20年特许经营权，成本分5~8年摊销，每年收取运营利润。重资产，投资周期长，摊销成本高。(白云)

　　18. 医药领域方面：医疗器械的增长好于原药生产，国内企业在医疗器械方面的潜力较大，目前高端医疗器械集中在国外大型企业中，国内厂家目前在中端和低端市场，低端市场的竞争非常激烈，中端向高端发展的空间较大，这里面未来会出现非常具有潜力的龙头企业。(核桃)

　　19. 合同能源管理(节能管理)：整体行业的商业模式比较成熟且具有可持续性，企业之间差别较大，小企业竞争激烈，规模企业财务状况健康且持续增长，这个行业未来是个趋势，目前来说市场需求还未规模释放。(核桃)

　　20. 软件行业：软件公司，新三板中占比较高，商业模式多种多样。软件本身在传统企业的眼里，是用来帮助传统行业提高效率的一种工具。在上一次的信息化浪潮中，大把大把的软件行业的企业成长了起来，同时，也把的大量软件开发企业拍死在沙滩上，最后存活下来的，要么是针对细分行业有较深入的理解，要么是在某个领域内有较高的市场占有率，要么是背靠政企大客户生活，再不济，还可以利用国内人力成本的优势向国外客户提供软件外包开发的服务。有亮点的企业一般是在一些专业性较强的软件开发领域建立了技术壁垒或者市场壁垒(往往下游客户粘性很强，更换软件系统的成本非常高)。企业普遍都比较会包装，有时候看完了整个公转说明书，也没说清楚这个企业到底做的是什么。(旺旺)

　　21. 系统集成行业：系统集成行业和软件行业类似，也是上一次的信息化浪潮下产物，但是对下游客户的依赖性更强。打着高科技的幌子，赚着卖白菜的辛苦钱。企业规模上，由于是订单驱动，销售收入上往往3000万，6000万，1亿都是比较明显的门槛，跨过了就是门，跨不过就是天花板。毛利率普遍很低，可跟进企业凤毛麟角。(旺旺、水壶)

　　22. 物流行业：毛利较低，技术壁垒低，毛利净利普遍较低12%左右，现金流挺好，一般有局域性限制，其中，内河江运的危险化学品类企业属于毛利相对较高的，大概在30%左右；(菠萝)

　　23. 种子行业：大多数财务指标优秀，企业本身财务数据不错，但区域性依赖较大，扩张性差，是非常好的并购标的。(菠萝)

　　24. 文化传媒行业：范围太广，很难穷尽。大体分为两种：一种靠内容活着、一种靠资源活着。有内容的靠自己的内容来吸引流量，这相对来说辛苦一些，因为大家都可以创造内容但你必须跟别人不一样必须更被市场所接受，才能走的更远。另一种是靠着已经拥有的资源，把别人的内容装进去，靠自己的资源让别人的内容被更多的人知道。现在大家对谁掌握了资源也就是掌握了流量趋之若鹜，但是未来或许在掌握内容的人手中。(鲸鱼)

　　25. 户外广告公司、公关公司：这一类公司竞争很激烈，大家都享受着高成本，高投入的媒体资源，毛利被压得很低，是否能突破地域或地区的限制是个门槛。(鲸鱼)

　　26. 文化领域的公司中拥有独特资源的演出公司，虽然受到的各种各样的影响很大，但是只要你有足够的竞争力能够扩张，增长不慢，现金流充裕，未来还是很有潜力的。(鲸鱼)

　　27. 大体育产业：一样被很多人所看好，三板上有很多优秀的公司都是某细分领域的领军企业，有的已经被市场所认可，估值很高，但是更多的却有待遇我们发现成为新的金矿。(鲸鱼)