【特别报道】做市还是不做市？

　　一家新三板挂牌企业的烦恼

　　7月2日，在距离金阳大厦(全国中小企业股份转让系统有限公司所在地)不远的民族饭店的一个会议厅里，伴随着铿锵有力的宣传片，数家新三板挂牌企业开始了自己的定增路演。

　　武汉联动设计股份有限公司(下称“联动设计”)便是此次发布定增方案的公司之一。

　　联动设计成立于 2003 年 7 月，是从事新能源和可再生能源发电、输变电、环保工程的勘测、设计、咨询等服务的国家高新技术企业。联动设计是新三板唯一一家新能源电力、环保工程设计公司。

　　当日，该公司发布的方案显示，本次定增拟募资3250万元，其中，700万元将用于工程勘测资质、风电设计资质、新能源咨询资质申报等公司核心能力提升，550万元将用于海上风电工程技术合作与开发，2000 万元用于智能配电网工程勘测、设计、咨询、EPC业务的开拓。

　　在定增路演现场，联动设计董事长黄万良向《中国经济周刊》记者介绍，该公司于2013年7月23日在全国中小企业股份转让系统成功挂牌。2014年11月8日，公司股票转让方式变更为做市转让方式，如今已逾半年。

　　而谈及对实行做市转让方式半年来的感受，黄万良对《中国经济周刊》直言，对于一家成长较快、短期内有较大融资需求的公司来说，过早选择做市交易方式也许并不是一件好事。

　　由于新三板对股权分散程度有所控制，挂牌公司的股东人数不得超过200人。如今，联动设计股东人数就快接近200人。面对大量融资需求，公司如今处境尴尬。

　　“因此我后来也感觉到，协议转让方式有它的好处。可以更加快速地、更加多地吸收投资。如今公司业务快速发展需要融资，定增就必须面临200个股东的约束条件，因此必须控制股东数量，否则就得向证监会报批，这样一来融资周期就拉长了。”黄万良坦言。

　　黄万良说，他如今理解了北京同创九鼎投资管理股份有限公司(下称“九鼎投资”)为什么不在一开始就选择做市交易。因此，他建议部分新三板挂牌公司要考虑清楚是否选择做市交易这种方式。

　　6月11日，新三板“第一股”九鼎投资由协议转让变为做市交易，做市商为华融证券、上海证券、广州证券、天风证券和中山证券5家中小型券商。

　　据媒体报道，早在做市商交易推出不久，就有多家券商与九鼎投资接洽为其做市。但九鼎投资拒绝以折价定增的方式向券商转让股票，所以当时总市值突破千亿，交易量领跑市场的九鼎投资实际上采用的是协议转让方式。

　　与此同时，黄万良并不否认选择做市转让方式给公司带来的助益。“当时选择做市交易，确实有一些考虑。”黄万良表示，首先，采用做市交易方式能给公司一个公允的估值，能够让员工了解公司的价值，对于凝聚人心有好处。此外，对于投资者来说，采用做市转让方式，投资者可根据需要自由进退，亦可长期持股分享公司快速成长的收益。相比较而言，协议转让不容易变现。

　　自4月份达到年内成交活跃度高峰后，新三板市场经历了一波下行趋势。7月7日，三板做市指数大跌12.15%，此后缓慢回升，截至7月22日收盘，该指数报1440.85点，而今年该指数的最高点位为2673.17点。

　　“4月份(公司股价)到达高峰以后逐渐变得清淡了一些，6月以后大家更多的是观望了，不舍得卖也不舍得买，目前是价格7块多。” 黄万良如此总结半年来公司在二级市场的表现。

　　不过，近日关于新三板即将推行分层制度、优化协议转让方式等多项制度利好的消息又给了黄万良以乐观的预期，他期待着市场交易流动性拐点的到来。

　　“总的来说，做市还是有积极的一面，我们也考虑未来分层制度推行之后，公司能在市场中处于有利地位。”黄万良如是说。