安信分析师：诸海滨

　　【核心内容】

　　■教育信息化发展趋势向好：教育行业基数变大，随着人们教育意识的觉醒以及“互联网+”思维的落实，二胎政策实施，及教育信息化面临从数字校园到智慧校园的转变。特别是教育信息化的政策暖风频吹，公司所处获良好政策环境支撑。

　　■实现“大兴模式”，产品基础坚实。依据教育云和大数据技术，公司于北京市大兴区开创了一种盈利模式——教育云、大数据之大兴模式，采用“五级认证方法”使大兴区数字校园建设由抽象变具体，目前，第一、二批37所试点学校已经全部完成，第三批50所中小学互动平台订单正在完成中。此外，大兴区教师进修平台以及网络阅卷和成绩统计系统为公司贡献了突出业绩。公司的主要客户区域性较为明显，在大兴区构建区域统一建设模式，实现资源与数据共享，铺就大兴区部署数字校园之路。目前，大兴区共有小学99所，普通中学43所，北京市共有小学1040所，普通中学643所，待挖掘市场范围广阔。预计未来“教育云、大数据之大兴模式”将向西城、平谷、房山、密云、怀柔等区县以及山东、新疆等地区逐渐推广应用。

　　■商业模式转向教育闭环系统。公司目前以“通用产品模式”和“合同项目模式”齐头并进为主，“服务运营模式”为辅。未来公司意图从教育数据服务切入，打造自适应生态教育闭环系统，在“自适应学习服务体系”的基础上，建立“基于效果的计价支付体系”，提升平台的变现能力，实现内容+平台的战略互补，现有产品及业务作为生态教育垂直业务的重要组成部分，并根据自适应生态教育平台的发展需要开发更多相应垂直产品，进而形成“双轮驱动的盈利模式”（即垂直业务取得销售收入，同时平台取得运营收入）。

　　■公司成长性较强，盈利能力优秀：2014年/2015年上半年公司实现营业收入3032.18万元/1434.26万元，增长趋势明确。另考虑到政策暖风频吹，产品技术基础扎实，公司实施“内容+平台”的互补战略，未来发展趋好。按照2015年行业平均市盈率及分步估值两种测算，结合未来公司业绩增长，我们认为公司未来成长空间明显，给予公司增持-A评级。

　　■风险提示：市场开拓风险、销售收入季节性变化的风险、核心员工流失风险、技术更新风险

　　【报告内容】

　　1.公司简介：快速成长的教育数据运营服务平台

　　1.1.公司基本情况

　　北京星立方科技发展股份有限公司成立于2010年，2014年初挂牌新三板，股票简称为星立方，代码为430375.OC。公司于2015年4月16日转为做市转让方式。截至目前，共进行两次定增、一次转增股，现股本为4715.23万股，市值为3.38亿元。

　　公司位于北京市海淀区中关村高新技术园区内，拥有强大的技术开发力量和完善的售后服务体系。公司目前的主营业务为基于教育云和大数据技术，提供智慧校园软件产品和智慧教育管理软件系统的研发、销售及服务；基于视频技术，提供校园安防、教育资源播控管理产品的实施、研发及销售；基于移动互联网技术，提供网络教学、自主学习、家校互动产品和平台的研发及运营服务。公司战略规划将现有产品和业务全部归入“生态教育垂直业务”，并将积极发展“生态教育水平业务”。

　　未来公司意从教育数据服务切入，打造自适应生态教育闭环系统，在“自适应学习服务体系”的基础上，建立“基于效果的计价支付体系”，提升平台的变现能力，实现内容+平台的战略互补，原有产品及业务作为生态教育垂直平台的重要组成部分，并根据平台发展要求开发更多相应垂直产品，进而形成“双轮驱动的盈利模式”（即垂直业务取得销售收入，同时平台取得运营收入）。

　　公司于2015年6月30日，通过第一届董事会第十四次会议决议拟出资2000万元成立全资子公司——北京中星在线教育科技有限公司（筹）。全资子公司投资目的为对教育信息化领域的大型网络生态在线教育平台进行布局。

　　公司发展主要经历了以下阶段：公司以教育信息系统基础软硬件与安防工程起步，采取项目模式，公司在这一阶段起步较快，盈利扎实。之后公司逐步转向采取产品模式，加大研发投入，增强核心竞争力优势，实现向教育数据运营服务商转型的战略升级方案。目前，公司正基于平台运营模式，致力向教育数据运营服务平台的战略方向全面迈进。

　　公司资质较全，具备多项重要经营资质及证书，如：高新技术企业证书、软件企业认定证书、计算机信息系统集成企业资质证书（叁级）、CMMI-DEVML3证书、安防工程企业资质证书（壹级）、质量管理体系认证证书、环境管理体系认证证书、职业健康安全管理体系认证证书等。在本行业从事经营、参加招投标，取得上述资质能大大体现技术专业性从侧面树立了本行业的对照指标和市场准入壁垒。

　　1.2. 业务范围

　　公司目前主营业务为面向教育行业客户提供全方位的互联网+教育服务：基于教育云和大数据技术，提供智慧校园软件产品及智慧教育管理系统的研发、销售及服务；基于视频技术，提供教育资源播控管理产品、校园安防的研发、销售和实施；基于移动互联网技术，提供网络教学、自主学习、家校互动产品和平台的研发及运营服务。

　　公司战略规划将现有产品和业务全部归为“生态教育垂直业务”，并将积极发展“生态教育水平业务”。

　　1.2.1. 生态教育垂直业务

　　1.2.1.1. 教育云、大数据业务

　　基于教育云和大数据技术，公司研发出教育信息化建设基础数据框架解决方案（如统一身份认证系统、数据互操作平台、基础数据管理系统）、教育行业大数据解决方案、办学条件系统、图书管理子系统等软件产品。这些产品贡献了公司目前约60%的产品收入。

　　一、教育信息化建设基础数据框架解决方案

　　为实现数字校园内多个应用系统单点登录、实名认证以及各子系统间数据互通的实现，公司研发了教育信息化建设基础数据框架解决方案，其中重点介绍统一身份认证系统、数据互操作平台、基础数据管理系统。

　　（一）统一身份认证系统

　　随着数字校园建设的不断深入，学校的教育信息化应用系统将逐渐增多，用户数量和范围也会不断增加。为实现教师、学生、家长等各种用户的统一实名身份认证，实现各应用系统的单点登录，需要建立一个校内统一的用户实名身份认证和用户管理系统，为校内其他应用系统的建设和学校教育信息化的未来发展奠定基础。

　　统一认证系统可以实现：(1)接入系统单点登录（SSO），解决用户从单一入口一次登录后，即可访问所有应用系统，方便用户使用各类信息系统和资源网；（2）实名身份管理，将用户与其真实身份进行绑定，在核实用户真实身份和角色的条件下完成对用户认证的管理；（3）统一认证平台数据安全：可实现统一身份认证平台认证及数据传输过程中，所有数据全程加密，并支持动态口令，CA 证书；(4)统一权限管理：在不破坏原有接入系统的权限管理系统的基础上，增加用户对每个接入系统访问权限的控制。

　　（二）数据交换平台

　　在区级统一实名身份认证中心基础上，统一数据标准，建立各学校分认证中心，实现校级认证中心与区级认证中心的互信认证；实现对教师、学生、家长身份信息和账号信息的统一管理；建立数据互操作平台，充分利用数据互操作技术，实现集群、校两级认证系统用户数据的共享和自动同步，实现校级认证中心与学校CMIS系统的数据共享和自动同步，实现校级认证中心与其他校级应用的数据共享，为学校的特色应用建设，提供基础数据库支持。

　　（三）基础数据管理系统

　　在区级统一实名身份认证中心基础上，统一数据标准，建立各学校分认证中心，实现校级认证中心与区级认证中心的互信认证；实现对教师、学生、家长身份信息和账号信息的统一管理；建立数据互操作平台，充分利用数据互操作技术，实现集群、校两级认证系统用户数据的共享和自动同步，实现校级认证中心与学校CMIS系统的数据共享和自动同步，实现校级认证中心与其他校级应用的数据共享，为学校的特色应用建设，提供基础数据库支持。

　　二、教育行业大数据解决方案

　　大数据解决方案以客户的消费需求为中心，为客户提供整体解决方案，从而扩大销售以及整合资源、简化流程，提高客户粘度，从服务上增值。教育行业的大数据解决方案通过有效整合教育教学中收集到的各种文字、图片、视频、音频等数据源，快速准确对数据进行BI（Business Intelligence-商业智能）联机分析，并提供决策依据，帮助教育管理部门做出明智的业务决策，提升教育质量。

　　三、办学条件管理系统

　　办学条件管理系统使得在全省范围内实现办学管理的网络化，自动化，学校资产管理员可以通过系统方便对资产做操作及查询，地/市资产管理员可以通过系统汇总本市的学校的资产情况，并能以图形的方式清晰的查看资产数据，而省级资产管理员可以对本省所有地市的学校进行管理，汇总，查询，分析资产情况。

　　将装备管理的功能做了进一步深化与提高。系统既能实现主管部门、基层单位各自的内部管理，同时在主管部门和基层单位形成有机整体，便于从宏观上管理和配置资源。

　　四、图书管理子系统

　　办学条件管理系统—图书管理子系统是将图书按图书分类、市、区、学校类型等不同形式划分，并以图表形式为用户分别展示统计结果。

　　1.2.1.2. 移动互联网业务

　　一、网络阅卷

　　依托阅卷业务配置系统，通过高速扫描仪等手段多方式快速阅卷，拥有扫描不挑纸、智能轻松扫、扫阅同时行、移动随时阅、精准又公平、易用效率高的六大特点。

　　二、考试成绩分析

　　基于考试数据管理系统，以学校使用的教材和教育部颁发的教学大纲知识点为核心，便于学校的每个角色掌握有价值数据和信息:教学管理者可对年纪综合表现进行整体分析，掌握年级课程内容的学习情况等；学科教师可把握班级成绩和试卷作答情况等；家庭或者学生自身可通过班级成绩分析比对自身学习优劣，还可以生成个人错题本，方便后期自己查阅巩固易错知识点等。该系统为教师教学、交流、获得公共教育资源提供开放性平台。

　　三、校本题库系统

　　校本题库系统是记录试题的数据平台，它具有几大特点：（1）紧随课标、灵活管理：各学科知识点、能力点、均可自定义，结构清晰，维护方便；支持管理员统一管理、各科目独立管理两种模式。（2）多种题型、简便易用：支持多种试题生成和导入方式，加单题、批量导入题、按试卷导入题；支持Word文档编辑和HTML格式展示；支持试题的二次修改。（3）数据完备、保证质量：试题数据属性完备，支持经典测试理论和项目反应理论；支持试题

　　、试卷的审核和发布机制，基于试题反馈数据进行管理，保证试题质量。（4）配套丰富、一劳多得：支持将网络阅卷系统、考试分析系统中的试题数据和图片导入题库。

　　四、助学平台和摘错本

　　“摘错本”产品是一款互联网助学产品。产品定位如下：协助教师——布置学习任务，并跟踪每个学生完成情况，帮助和敦促学生建立好的学习方法，并从小养成好的学习习惯。有效助教；帮助家长——及时掌握过程性学习情况，有效助学；帮助学生——在日常学习过程中，习惯养成，及时查错、纠错、反思，并积累，提高学习效率、科学肩负。

　　五、在线测评、分析

　　“在线测评分析”是基于学校，面向个体”的学业能力追踪与诊断服务。学校领导能监控学校教学质量、学校教师能为教学提供指导、家长能对孩子学习情况更为知晓。

　　1.2.1.3. 视频业务

　　一、远程交互视频教研系统

　　Star Class 系统基于Web登录模式，运行在城域网、局域网、校园网等网络环境中，可以兼容全自动录播系统、视频点播系统、Flash直播，交互研讨，交互培训等系统，支持从PC到手机/平板的各种终端，为学校和企业提供一个完整、统一的远程教研、异地培训的网络交互视频教研解决方案。

　　Star Class主要应用在教育培训机构、企事业单位、政府机关、部队等多个行业和领域，实现远程实时互动式教学、互动式教研，培训、异地同步备课、同步授课、语音文字答疑、观摩课程、远程辅导和实时互动娱乐等。远程交互视频教研系统是基于教育培训系统和视频会议系统的基础上为教师集体教研，集体备课等业务所拓展出的新系统。远程交互视频教研系统，集音视频和数据协同操作为一体，并能提供电子白板、网页同步、程序共享、演讲稿同步、虚拟打印、文件传输等多种方式的数据共享功能。全面满足远程视频教研、技术研讨，资料共享、协同办公、异地商务和远程培训等需求，提供快捷高效的沟通新途径。从而有效地降低公司的运营成本，提高企业的工作效率。

　　二、视频播控管理平台（教育网络电视台）

　　三、视频播控管理门户

　　网络视频提供了在计算机以及移动设备上看电视节目的途径。STARCUBE有线电视网络转播系统可以将有线电视的音视频数据转换为视频流，由流媒体服务器为客户提供实时的网络视频节目，客户端使用能播放Flash视频的浏览器就可以观看实时的电视节目。

　　四、微课平台

　　微课平台提供自动同步的微课资源，微课录制或制作完成后，自动上传到资源平台中，提供给教师、学生下载或者点播。微课平台可应用于如下情形：翻转课堂的教学模式应用、转化学习困难的学生、家长辅导孩子、学生的课后复习、缺课学生的补课和异地学习、假期学生的自学、教师及时了解学生学习状态，提高老师的教学效率等。

　　1.2.2. 生态教育水平业务

　　1.2.2.1. 在线自适应生态教育业务

　　公司从教育数据服务切入，打造自适应生态教育闭环系统，在“自适应学习服务体系”的基础上，建立“基于效果的计价支付体系”，提升平台的变现能力，实现内容+平台的战略互补，进而形成具有很高门槛的可持续的盈利模式。

　　1.2.2.2. 教育家校互动平台（APP）

　　家校信息互动APP是将学生进校离校刷卡信息及时发送给学生家长，让学生家长第一时间了解学生出入园离校时间；同时班级圈内的学生家长、教师可以通过本产品以文字、图片、语音形式进行沟通交流；支持根据学校课外兴趣组灵活自定班组结构，教师可以通过图片、文字形式发送通知或消息给班级或兴趣组学生家长，实现了学校发布展示信息，教师发布班级通知，班级内的教师家长之间交流互动。

　　1.2.2.3. 教育移动支付

　　针对基础教育学习服务的发展瓶颈，不是资源匮乏和用户购买需求不强烈，而是学习效果的不可逆、不可测；优质的、个性化的、有效的学习内容和服务，往往得不到应有的价值体现，出现店大欺客的现象；在整个学习生态中，往往普通老百姓用户，成为弱势群体，导致学习服务的选择，犹豫不决；先行支付，后知效果，导致金钱的浪费和学业荒废而不可弥补。公司规划建立“在线教育服务信用机制”：建立针对学习生态的计费单位、付费标准；建立针对产业生态的分配原则和方案；实现教育移动支付。

　　1.3. 公司营运分析

　　1.3.1. 财务报表分析：利润增长趋势明显，未来可期

　　星立方集中优势资源于互联网+教育产品的研发，积极开拓教育行业信息化领域的市场和客户，取得了良好的经营业绩。由于行业性质具有季节性，主营收入集中在四季度确认。2015年1-6月，公司实现营业收入1434.26万元，同比增长70.68%；营业利润为483.92万元，同比增长25349.31%；

　　近三年公司盈利能力强，毛利率水平保持较高，2015年1-6月为66.74%，净利率为32.29%，加权净资产收益率为22.81%。但由于软件行业整体的毛利率就比较高，属于明显的轻资产行业，生产成本低，净利率保持较高水平才能反映公司盈利能力良好。公司目前净利率增长趋势明显，未来利润可期。

　　1.3.2.模式分析：以“通用产品”+“合同项目”为主

　　2015年上半年，公司的商业模式较上年度略有变化，商业模式开始以“通用产品模式”和“合同项目模式”齐头并进为主，“服务运营模式”为辅。“通用产品模式”报告期内销售收入呈现爆发式的快速增长，“合同项目模式”报告期内也持续小幅增长；“服务运营模式”报告期内因尚处于投入期还未产生明显收入。从2015上半年收入构成图中可看出，由于公司业务战略调整，工程施工不再作为主要业务，产品销售与技术开发收入均有显著增长。

　　1.3.3.客户分析:主要来自教育管理部门、高等和中小院校

　　公司所有业务都来自于北京地区中小学，尤其和大兴区教委合作比较紧密。目前北京地区有小学1080所，中学340所。小学高年级、中学对公司产品的需求较强，公司主要客户区域性较明显。从2014年以及2015年上半年主要销售客户情况可看出，公司重点客户主要来自于教育管理部门、高等和中小院校。

　　2.行业发展

　　2.1. 教育行业

　　2.1.1. 教育行业基数庞大

　　据统计，我国2014年总人口达136782万，其中尽管0-14岁人口数略有小幅下降，但根据调查，14岁以上青年阶段对消费的支出较大。而我国15-64岁人口稳定发展，增速逐年小幅上涨，对教育市场是利好的。因此随着15-64岁人口小幅增长，2013年11月15日，十八届三中全会通过《中国中央关于全面深化改革重大问题的决定》对外宣布了单独二胎政策，“单独二胎”政策实施以后，新一轮人口增长也开始显现，据艾瑞咨询预测，2015年之后，国内新生儿数量将增加100-200万，教育消费支出也呈现上升态势。

　　2.1.2.教育支出占比增大

　　我国家庭历来重视教育，普通家庭的教育支出占家庭支出的比例越来越高，中等阶层及以上家庭更注重教育。2013年城镇居民家庭人均消费性支出为18487.50元，文教消费的支出占12.41%，为2293.99元；同年，农村居民家庭的人均消费性支出为6625.53元，文教占消费支出的7.33%，为485.88元。据艾瑞咨询调研，2015年近五成家长每年家庭教育支出达6000以上，其中约三分之一的家长投入万元。特别是随着家庭整体收入的提高，家庭对教育越发重视，教育投入也越发提高。以按收入等级分城镇居民家庭文教消费情况为例，分别选取中等收入户（20%）、中等偏上收入户（20%）、较高收入户（10%）、最高收入户（10%），其中可看出在中等及以上收入层次的家庭，教育的消费市场广阔，中等阶层可视为教育行业的重点消费客户。

 

 

　　2.1.3.教育行业缺口待填

　　教育行业稳步发展，规划缺口待填。2013年，我国的学前教育/九年义务教育/高中教育人数分别为3895万/13973万/4370万。按照2010年《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》的规划，2020年我国的学前教育、九年义务教育、高中阶段教育、高等教育、继续教育人数/人次分别为4000万/16500万/4700万/3550万/35000万。尽管目前受教育在校生人数众多，但离2020年要实现的规划目标仍有差距。

　　2.1.4.政府需加大财政性教育支出

　　政府对教育事业的重视程度虽有改善，但与国际相比仍有差距。若要满足提高教育质量目标，财政性教育投入需进一步加大。2000年至2013年，国家财政性教育经费在GDP中比重总体呈上升趋势，尽管GDP增速放缓，但并未影响财政性教育经费在GDP中比重的增加，总体呈现缓慢上扬的势头。

　　根据《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》中规定，“提高国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例，2012年达到4%。”而2012年，这一比重达到4.16%，财政性教育经费约为22236亿元；2013年继续保持这一比重，财政性教育经费约24488亿。然而，早在1994年这一比重的世界平均水平就是4.9%，发达国家高达5.1%，欠发达国家也早已达到4.1%，我国还未达到20年前的世界平均水平。按照教育界的估计，若要我国实现扩大教育公平、提升教育质量的目标，财政性教育投入至少要达到GDP的5%。根据IMF估计，2015年我国GDP继续以6.8%的速度增长，则财政性教育投入约为33970亿元，缺口约为7500亿元。

　　2.1.5.教育信息化发展遇拐点，转向建设智慧校园

　　教育信息化发展从硬件建设转向集成方案一体化建设，从数字校园转向智慧校园。在我国，教育信息化自20世纪90年代末发展以来，经历了从硬件主导到整体集成解决方案的战略发展。过去我国的教育信息化主要采取硬件铺设的方式，为学校配备多媒体教学设备等，但忽略了教育的核心是应用。过去很多学校的教育信息化过程中存在严重浪费资源行为，高性能设备只被用于简单办公需求，甚至形成闲置；信息管理系统缺乏统一标准等。现在我们更需要强调优化服务流程，借助信息化技术整合教育流程，建立起全面教育、个性服务的信息化平台，从数字校园建设向智慧校园建设转变。

　　教育信息化行业正处于行业生命周期的成长期，整个市场受需求主导。本行业的上游厂商主要为计算机配件、集成电路、电子元器件等产品制造商。由于上游行业的发展较为成熟，行业竞争充分,厂商数量庞大,行业产品供应充足,因此本行业公司在采购时,对上游厂商具有较强的议价能力,可有效控制生产成本。本行业的下游主要为系统集成商、国家各级教育部门和学校等相关机构,下游客户和本行业的联系紧密,其需求的变化和发展直接决定了本行业未来的发展方向和前景。教育信息化产品技术含量高，企业有较强产品优势，因此企业利润率水平较高。同时由于行业内企业数量不多，企业有一定定价优势。下游厂家对产品质量要求较高，主要关注产品的性能、质量、稳定性和服务质量，有利于企业定价。

　　政策暖风频吹，教育信息化获良好政策环境支撑。国家高度重视信息技术对教育发展的革命性影响，把教育信息化纳入国家信息化发展整体战略，专门制定了一系列的政策文件，提出要大力推进教育信息化发展，以教育信息化带动教育现代化。

　　2011年，全国教育工作会议提出以教育信息化带动教育现代化的指导思想，而《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》中也明确提出信息技术对教育发展有革命性的影响。为了大力推进国家教育信息化行业的发展，推动教育的改革，国务院和教育部先后出台了一系列产业扶持政策和指导性意见：《教育信息化十年发展规划（2011-2020年）》、《国家教育事业发展第十二个五年规划》、《教育部等九部门关于加快推进教育信息化当前几项重点工作的通知》、《关于进一步加强教育管理信息化工作的通知》、《2015年教育信息化工作要点》、《关于“十三五”期间 全面深入推进教育信息化工作的指导意见(征求意见稿)》等。国家的政策支持为教育信息化行业的发展创造了非常好的政策环境。

　　2.1.6. 在线教育市场现繁荣

　　近年来，随着我国信息化程度不断加深，在线教育市场也呈现出加速增长的表现，年均复合增长约为20%，整体看在线教育行业的发展迅速，前景广阔。据GSV全球教育行业报告预测，2017年全球在线教育市场规模预计增至2555亿美元,保持23%的年复合增长率。2013年，我国网民近30%使用过在线教育产品，市场空间巨大。未来几年中国在线教育市场规模将保持每年近20%以上的增速。预计到2017年，我国在线教育市场规模将会突破1600亿元。

　　3. 行业竞争

　　3.1. 行业竞争集中，但发展与挑战共存

　　软件和信息技术服务业市场竞争正朝着良性、有序的方向发展，行业集中化进程加速。我国软件和信息技术服务业自20世纪80年代起步，目前仍处于成长阶段。目前该行业国内企业在业务规模、整体技术水平以及从业人员素质等方面基本接近发达国家企业。但与国外企业相比，我国企业又有一些独特的优势：一方面，我国社会处于信息化的初级阶段，信息化率较低，未来国内市场潜在需求巨大，我国企业有更熟悉国内市场环境的优势；另一方面，软件与信息技术服务业中成本有70%以上来自于人力成本，国内人力成本较低，有利于国内企业的竞争。软件和信息技术服务业是一个技术含量很高的行业。软件和信息技术应用行业的市场竞争激烈，竞争的焦点是技术、服务、价格、规模、品牌、渠道、创新等。“十二五”期间，在政府投入、税收优惠以及新技术、新热点不断出现等积极因素的推动下，整个市场竞争正朝着良性、有序的方向发展，行业集中化进程加速。

　　在全球经济弱势复苏背景下，软件和信息技术服务业整体发展的机遇与挑战并存。随着云计算模式逐渐受到市场认可，云服务更多地进入政府、教育等领域，云平台将参与构建未来信息服务架构的核心，进而推动信息技术产业进入新时代。而随着在十二届全国人大三次会议上，政府工作报告首次提到“互联网+”行动计划，指出“新兴产业和新兴业态是竞争高地。要实施高端装备、信息网络、集成电路、新能源、新材料、生物医药、航空发动机、燃气轮机等重大项目，把一批新兴产业培育成主导产业。制定“互联网+”行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展，引导互联网企业拓展国际市场。国家已设立400亿元新兴产业创业投资引导基金，要整合筹措更多资金，为产业创新加油助力。” 《中国制造2025》中强调，“要顺应‘互联网+’的发展趋势，以信息化与工业化深度融合为主线，重点发展新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械、农业机械装备10大领域”。

　　3.2.公司定位：国内领先的教育数据运营服务商

　　公司致力于成为一家面向教育行业的“国内领先的教育数据运营服务商”——通过先进的信息化技术，为各级教育主管单位、教学机构、教师、学生和家长等用户，提供管理、教研、校内外学习和培训等的全方位的互联网+教育服务。公司借助“互联网+”思维，打造“互联网+教育”、“互联网+智慧校园”模式，基于教育云和大数据技术，提供智慧校园软件产品及智慧教育管理系统的研发、销售及服务；基于视频技术，提供教育资源播控管理产品、校园安防的研发、销售和实施；基于移动互联网技术，提供网络教学、自主学习、家校互动产品和平台的研发及运营服务。公司将现有产品及业务作为生态教育垂直业务的重要组成部分，并根据自适应生态教育平台的发展需要开发更多相应垂直产品，进而形成“双轮驱动的盈利模式”（即垂直业务取得销售收入，同时平台取得运营收入）。

　　4.公司优势分析

　　4.1. 成长性较强，盈利能力优秀

　　2014年/2015年上半年公司实现营业收入3032.18万元/1434.26万元，归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益）为323.34万元/467.01万元。

　　与A股上市公司立思辰（300010.SZ）和新三板公司颂大教育（430244.OC）和分豆教育（831850.OC）对比可看出，星立方净利率优于A股上市公司立思辰水平，在三板公司中处于中等水平。

　　4.2.拥有坚实的产品基础及广泛的服务覆盖范围

　　区校共建呈现了“大兴模式”，夯实产品基础。依据教育云和大数据技术，公司于北京市大兴区开创了一种盈利模式——教育云、大数据之大兴模式，采用“五级认证方法”使大兴区数字校园建设由抽象变具体，目前，第一、二批37所试点学校已经全部完成，第三批50所中小学互动平台订单正在完成中。此外，大兴区教师进修平台以及网络阅卷和成绩统计系统为公司贡献了突出业绩。公司的主要客户区域性较为明显，在大兴区构建区域统一建设模式，实现资源与数据共享，铺就大兴区部署数字校园之路。目前，大兴区共有小学99所，普通中学43所，北京市共有小学1040所，普通中学643所，待挖掘市场范围广阔。目前“教育云、大数据之大兴模式”正在向西城、平谷、房山、密云、怀柔等区县以及山东、新疆等地区正式推广应用。

　　4.3.产品战略互补，内容+平台

　　公司目前以“通用产品模式”和“合同项目模式”齐头并进为主，“服务运营模式”为辅。未来公司意图从教育数据服务切入，打造自适应生态教育闭环系统，在“自适应学习服务体系”的基础上，建立“基于效果的计价支付体系”，提升平台的变现能力，实现内容+平台的战略互补，原有产品及业务作为生态教育垂直平台的重要组成部分，并根据平台发展要求开发更多相应垂直产品，进而形成“双轮驱动的盈利模式”（即垂直业务取得销售收入，同时平台取得运营收入）。

　　5.盈利预测与估值

　　5.1. 盈利预测

　　公司主要产品有统一身份认证系统、数据互操作平台、基础数据管理系统、校本题库建设系统、助学平台和摘错本、家校信息互助APP等。

　　由于公司正在筹划重大资产重组事项，估测2015年营业收入、净利润应该会有较大增长。2014年1-6月/2014年全年/2015年1-6月，公司营业收入分别为840.33万元/3032.18万元/1434.26万元，同期净利润分别为33.54万元/402.36万元/463.09万元。由于公司业务主要集中在下半年尤其是第四季度，因此预计2015年/2016年的营业收入分别为4200万元/6000万元，同期净利润分别为1050万元/1454万元。

　　5.2. 估值分析

　　A股上市公司以立思辰（300010.SZ）、科大讯飞（002230.SZ）、全通教育（300359.SZ）、拓维信息（002261.SZ）、方直科技（300235.SZ）、新南洋（600661.SH）为同类产品可比标的，这些教育类公司2015年平均市盈率85X；按照当前市场价格，星立方2015年市盈率30X-35X。综合考虑公司未来增长及并购预期，我们认为公司未来成长空间明显，给予公司增持-A评级。

　　6.风险分析

　　6.1. 市场开拓的风险

　　公司所属行业为软件和信息技术服务业，目前的中国软件和信息技术服务业尚不成熟，行业集中度不高，单纯技术的竞争非常激烈；同时公司在市场开拓方面受制于客户的消费偏好、客户已有的消费关系网等因素；加之行业应用软件系统的替代成本较高，客户改变已有产品或服务的意愿不强，导致公司拓展市场份额难度较大。

　　6.2.销售收入季节性变化的风险

　　公司由于主要客户业务大量应用于一些公共管理部门，公司生产销售受到这些单位的影响较大。以上行业用户的采购一般遵守较为严格的预算管理制度，通常在每年第一季度制定预算，然后经历方案审查、立项批复、请购批复、招投标、合同签订等严格的程序。受以上因素影响，公司呈现各季度销售起伏较大，营业收入多集中在下半年（尤其是第四季度）的季节性特征，因此公司2015年销售收入存在季节性波动的风险。

　　6.3.核心员工流失风险

　　公司为轻资产的高新技术企业，员工即为公司最重要的资产。但由于公司的资本规模相对偏小，目前又处在快速发展时期，所能提供的薪资福利待遇竞争力不强，在一定程度上限制了公司人才的引进，同时也存在较大的核心员工流失风险，报告期内已经出现多位核心员工的流失情况，这将可能会造成人才队伍的不稳定，从而对公司的经营业绩和长远发展造成不利影响。

　　6.4.技术更新换代风险

　　公司为软件和信息技术服务业，产品的生命周期较短，一般在3-5年左右，而且下一代产品与上一代产品还有一段重叠期，实际有效生命周期更短，因此产品具有技术水平发展快，产品更新速度快的特点。虽然公司能够做到及时推出新产品并申请新的著作权，但是如果出现公司对新技术方向选择出现偏差、对客户需求把握不准确、对新产品方案选择不佳、对新产品上市时机把握不当等情况，则将对公司的竞争力产生较大影响， 从而对公司的整体经营业绩，甚至是持续发展带来不利影响。

　　7.特别提示

　　本报告出自安信证券股份有限公司研究中心，安信证券是星立方主办券商及做市商之一。由此可能因利益冲突，产生管理风险或道德风险，请客户了解并关注相关风险，自主审慎做出投资决策并自行承担投资后果。

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