竞价、分层、转板(集合竞价交易、分层管理制度、转板机制)，是目前新三板最值得期待的三大改革方向，而机构正赶在改革落地之前抢筹。

　　眼下抢筹甚为积极的是私募基金。“我们私募抢时间抢什么呢——赶在公募之前进去。”北京国华汇金资产管理有限公司董事长白贵华对《第一财经日报》称，新三板当前处于高速增长期，不久之后可能就会放缓。

　　押注三大改革

　　新三板当前主要的投资逻辑，都与竞价、分层、转板三大改革能否落地有关。能参与竞价交易、被划分至竞价层或者最上层、能够达到转板条件的公司，是目前市场上最抢手的“筹码”。低价抢筹之后，就可以等待改革落地然后实现估值套利。

　　实际上，三大改革进度可能将晚于市场预期。近日股转系统内部讨论会上传出消息称，监管层对市场表示忧虑，新三板竞价交易机制推出进度将放缓，分层机制年内会推出，但预计是“简单起步”。转板方面，还需要深圳证券交易所[微博]结合注册制改革做出顺畅的制度设计。主要是因为转板上市、IPO以及退市后重新上市，条件须保持一致，以避免规则套利。

　　改革进度放缓的预期，以及做市商内部自查的安排，让新三板近期火爆的行情有所回落。4月7日、8日、9日三板做市指数连续下跌，日成交金额大幅下降。

　　有券商人士对《第一财经日报》称，监管机构上周已经下发文件，要求做市商机构进行内部自查，核查是否有违规情况。该人士称，市场出现调整，与自查也有关系。有的券商投资手法合法，但是根据新的监管要求可能不合适，所以对投资做出了调整。

　　那么对于当前押注于三大改革落地的基金、理财产品而言，改革进度放缓是否会影响投资收益兑现呢？

　　今年年初，随着市场持续升温，投资新三板的金融产品不断增多。据全国中小企业股份转让系统(下称“股转系统”)公司总经理谢庚披露，2015年前两个月有超过60只产品上市，市场产品总数达到80多只。

　　一家券商新三板业务负责人称，目前新三板市场的基金、理财、资管产品，大部分是针对具体项目进行投资，比如某家挂牌公司的定增项目，更加“速成”、快进快出。少量的指数基金一类，更侧重投资市场整体的发展方向。

　　国华汇金近日推出一只指数基金——“国华汇金新三板100分层指数基金”，核心逻辑就是通过设计对企业竞价交易、分层或转板影响最大的一系列指标，并形成投资模型，在已做市企业中筛选出50~100家最具成长性、最具竞价交易可能性、最容易在新三板分层后进入竞价层并转板创业板的挂牌企业，作为样本股构建分层指数。再以该指数为目标指数，运作指数化基金。

　　从设计思路看，上述基金同样是押注三大改革。白贵华称，监管层改革落地的推进速度，对收益兑现会有影响。但是推进是大趋势，因为从国家战略到现实需要，监管层都会尽快推动落地。

　　抢在公募之前

　　私募抢筹加速的背后，是公募基金蓄势待发。目前，公募基金投资新三板的规则指引已经在制定过程中，多家公募基金也已经通过旗下专户或基金子公司渠道发行投资新三板的产品，公募进场的脚步正在加快。

　　证监会[微博]4月3日表示，支持证券投资基金等机构投资者参与股转系统市场投资，鼓励公募基金在做好公允估值、流动性风险控制和投资人利益保护等相关机制安排的基础上进行将投资范围扩大到全国中小企业股份转让系统挂牌股票的试点。

　　同时，证监会表示正在研究制定公开募集证券投资基金投资股转系统挂牌股票的业务指引，待修改完善并履行相关程序后，将向社会公开征求意见。

　　多位私募人士称，必须在公募进场前抢到筹码，以占先机。允许公募进场，等于投资市场放开。相比较而言，私募基金资金量少、承担风险大，公募基金进场之后，私募基金将面临较大挑战。

　　抢筹的关键，是选到便宜的好公司。截至4月10日，新三板挂牌公司总计达到2220家。这些公司当中，哪些才是机构眼中的“好标的”呢？

　　一家小型私募高管透露，他选择标的公司的核心就是选择企业家，通过与企业家促膝长谈、朝夕相处，深度了解企业运营。

　　大型私募机构往往倾向于建立模型，量化筛选。白贵华的目标是选出做市层中最有可能成为竞价交易的部分，“也是最有可能成为塔尖的那部分”，在他看来这部分才是新三板市场里“最黄金的东西”。

　　他选公司的方法是通过一组模型——价值模型、价格模型，以定量和定性相结合的方式筛选标的。定量指标包括市盈率、增长率总市值、PE倍数等常用指标，定性指标则包括是否有做市商做市，以及做市商家数多少、做市商水平高低。另外，是否有好的PE持股、公司团队如何、企业过去是否有不良记录等，也是筛选企业的重要指标。

　　“一般企业的高死亡期应该是在第3年。”白贵华称，他在选择企业时也会考虑成立时间，对于已经挂牌的企业而言，成立超过3年的公司较为理想。