葵花药业(002737)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　各类中成药、化学药品(包括生物制药)的研发、生产和销售、公司及下属子公司共拥有片剂、丸剂、散剂、栓剂、胶囊剂、合剂、颗粒剂、糖浆剂、软膏剂、浸膏剂、喷雾剂等 15个剂型722 个品种的“准”字号药品、其中包括 1 个国家中药保护品种、12 个独家品种、402 种药品被列入医保目录、 181 种药品被列入基本药物目录。

　　【机构研究】

　　国泰君安：葵花药业合理估值区间为21-23倍PE

　　公司产品覆盖消化系统、儿科、呼吸感冒、妇科、风湿骨病、心脑血管六大用药领域，其中妇儿专科用药市场潜力巨大，公司竞争优势突出，有望保持快速增长。

　　投资要点：

　　建议合理定价区间 48.30-52.90 元，对应 2015 年 21-23 倍 PE。我们预计公司2014-2016 年净利润2.96、3.36、3.75 亿，对应EPS(按发行3650 万股计算)2.02、2.30、2.57 元。参考A 股可比中成药上市公司，2015 年PE 均值22X，给予公司合理估值2015PE 21-23X，对应合理价格区间48.3-52.9 元。考虑到公司不进行老股转让，不超募，发行价=(募集资金+发行费用)/发行数量，对应发行价36.54 元。

　　产品线丰富，渠道及终端力强。公司产品线覆盖消化系统、儿科、呼吸感冒、妇科、风湿骨病、心脑血管六大用药领域，拥有15 个剂型722 个品种，其中1 个国家中药保护品种，12 个独家品种。公司下设7 个销售事业部，已建180 支销售团队，与全国近800 家医药流通企业稳定合作，覆盖近4400 家临床医院，约30 万家药品零售终端、乡镇医院。2013 年收入21.8 亿，未来随着一线产品深度营销，二线产品依靠渠道及终端优势不断上量，公司有望保持稳定增长。

　　妇儿专科用药市场潜力大，公司竞争优势突出。近年来，国家越来越重视妇儿专科用药领域，2012 新版基药目录新增妇儿科中成药品种幅度大；2014 年5 月21 日， 六部委联合印发《关于保障儿童用药的若干意见》鼓励支持儿童专科用药发展。公司主打独家产品康妇消炎栓、小儿肺热咳喘口服液销售均过2 亿，后续产品储备丰富，有望分享行业快速增长盛宴，在专科领域形成明显的竞争优势。

　　募投项目扩大一线产品产能，完善二线产品梯队。此次公司计划募集资金12.5 亿，主要投资于各生产型子公司，增加一线产品产能，完善二线产品梯队，培育新的利润增长点；同时新建研发中心项目，拟在北京、上海、广州、武汉、西安建立销售中心，加强研发创新能力，完善营销网络，助力公司持续稳定发展。

　　风险提示：原材料成本上升风险；产品降价风险；市场竞争激烈风险。

　　兴业证券：葵花药业合理价格为36-46元

　　葵花药业以中成药、化学药的研发、生产、销售为主、产品涵盖消化道、儿科、呼吸感冒、妇科等用药领域。

　　儿科用药为公司规模第一的品类：其2013 年的收入规模为8.97 亿，收入贡献比约为41%，其中三大核心产品占比超过60%，新老产品齐发力造就儿科用药历史20%的复合增速。未来伴随新产品的不断上市，公司儿科类用药有望稳定快速增长。

　　消化道及妇科类用药为公司规模第二及第三的品类：其2013 年的收入规模分别为5.91 亿及1.17 亿，收入贡献比分别为27%及6%，未来伴随新产品的推出，将为其带来新的增长动力。

　　儿科用药市场开发尚不充分、市场空间巨大：儿科用药市场规模预计超过400 亿，伴随国家对儿童用药政策鼓励的推进，其有望继续保持较快增长。

　　消化道用药市场规模大、肝病及胃肠道用药是核心

　　估值及投资建议。我们预测公司2014-2016 年EPS(按发行后总股本14600万股计算)分别为2.00、2.43 及2.92 元，预计公司未来在核心品种保持稳定增长、新产品不断上市、销售网络进一步成熟的情况下，业绩有望保持稳定增长。综合考虑公司发行股本与募集资金情况，预计发行价约36.42元/股，参考可比公司的估值水平，我们认为可给予公司2014 年18-23 倍PE，预计每股的合理价值在36-46 元，建议在此区间申购。

　　风险提示。1)、公司主要中药材价格上升；2)、主打产品增长低于预期；3)、新产品推出低于预期；4)、产品降价风险。