中来股份(300393)

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　许可经营：无；一般经营项目：太阳能材料(塑料软膜)开发?生产?销售；太阳能材料销售；太阳能技术咨询?服务?从事货物及进出口业务。

　　【机构研究】

　　招商证券：中来股份合理估值区间为28.50-34.20元

　　本文分析光伏背膜的发展前景，认为随着下游光伏市场的增长，背膜将迎来发展良机。公司为国内背膜优胜者，必将乘势飞跃。运用相对估值法和DCF 估值法，按照发行后股本1.28 亿股测算，我们认为公司合理价格区间为28.50-34.20 元。

　　国内太阳能电池背膜优胜者。公司主要从事涂覆型光伏背膜的生产和销售，产能达1350 万平米/年。公司是国内首家同时通过德国TUV、美国UL 和日本JET 太阳能背膜认证的企业，客户涵盖国内大型太阳能电池组件企业。依靠高性价比的产品，公司的背膜销量节节攀升，驱动业绩增长。2011-2013年净利润复合增速达47.9%，2014 年中期增速达53.7%，成长性较强。

　　光伏组件前景良好，背膜市场空间广阔。随着全球性能源短缺、气候异常和环境污染等问题的日益突出，各国加强了对可再生能源发展的重视和扶持，光伏组件呈现出快速发展的态势。2013 年全球光伏组件新增装机容量达38.3GW，为2003 年的66 倍。预计2014 年全球光伏市场将增长13%达到43.5GW，2018 年达到54GW。作为光伏组件的上游材料，背膜需求增势良好。预计2014 年需求量将达到3.0 亿平方米，2018 年达到近4 亿平米。

　　公司竞争优势突出。公司专注于光伏背膜业务，技术实力较强，生产成本较低。公司位于江苏常熟市，交通便利，周围广泛分布着原材料和下游组件生产企业，物流成本较低；主要客户中韩华新能源、晶科能源、阿特斯为2011-2013 年全球前十大光伏组件制造企业，具备较强的客户资源优势。

　　募资投向背膜项目，打造优势地位。公司计划公开发行股份不超过3200 万股，发行后总股本不超过1.28 亿股，计划募资3.5 亿元，主要投向年产1200 万平米、1600 万平米涂覆型太阳能背膜扩建项目和太阳能新材料研发中心新建项目。募投项目投产之后，公司背膜总产能将达到3750 万平米/年，预计新增销售收入5.78 亿元，净利润1.73 亿元，经营实力大为增强。

　　盈利预测与估值结果：根据预估股本1.28 亿股，预测公司2014-2016 年EPS分别为1.14 元、1.73 元、2.12 元，同比分别增长49%、52%、22%。根据相对估值和DCF 估值法，我们得出公司每股合理价值区间为28.50-34.20 元。

　　风险提示：客户集中风险；光伏组件市场低迷风险；毛利率下滑风险。(招商证券)