虽然有亮丽的盈利数据，但PE机构对深圳文科园林股份有限公司(以下简称“文科园林”)的估值并不高。

　　记者注意到，2010年-2011年，先后有5只外部PE基金入股文科园林，持股比例共计26.33%。但入股价格仅合7倍市盈率，与公司高管入股价格一致。机构为何对文科园林如此“压价”？

　　职业董秘低价入股

　　文科园林的负债规模，可谓迅速膨胀。2011年至2013年，公司资产负债率分别为42.78%、43.2%和53.28%。为了缓解资金饥渴，文科园林通过各种渠道筹资。

　　据悉，公司此次IPO拟募集资金5亿元，其中有2亿元将用于补充园林绿化工程配套流动资金项目，1.4亿元用于偿还银行贷款，剩余的1.6亿元将分别用于湖南岳阳和湖北通山的两个苗木生产基地项目。

　　记者梳理后发现，在此之前，文科园林甚至“贱卖”股权以融资。据了解，天津东方富海、南海成长、天诚恒立等机构，纷纷在2011年前后进驻文科园林，位列股东名单。

　　2010年9月，万润实业(文科园林实际控制人李从文、赵文凤夫妇持股平台)向天津东方富海转让200万股，南海成长以新股东身份认购200万股，两家PE机构入股成本均为1600万元；2010年12月，天诚恒立投资3360万元，认购400万股。

　　2011年7月初，文科园林整体变更为股份公司，股本扩增一倍。天津东方富海、南海成长和天诚恒立的持股成本随之下降至4元/股、4元/股和4.2元/股。

　　很快在当年的7月底，文科园林再次增资扩股。南海成长、芜湖东方富海、天津瀚锦、自然人向盈增资5600万元，入股价7元/股，分别获得200万股、200万股、370万股和30万股。

　　至此，文科园林天津东方富海、南海成长、天诚恒立、芜湖东方富海和天津瀚锦5只外部PE基金入局，等待分享上市蛋糕。

　　值得一提的是，文科园林2011年每股收益0.95元，7元/股对应市盈率7.36倍。这与2011年PE市场平均12-15倍市盈率相比，已经十分低廉。

　　记者发现，与外部PE机构一起入股的向盈，是文科园林聘请的职业董秘，2011年5月起担任公司董秘、副总经理。南海成长、芜湖东方富海、天津瀚锦3家外部PE机构和董秘同一价格入股，足见职业董秘的重要程度。

　　7.84亿巨资被占手头紧

　　作为拟上市企业，文科园林报表业绩呈现出良好的成长性。2011-2013年，公司营业收入分别为6.24亿元、7.05亿元和8.49亿元，对应净利润分别为8079.15万元、8719.79万元和9763.34万元。

　　但记者发现，公司的现金收入未能与业绩数据相匹配。报告期内，文科园林经营活动的现金流量净额分别为899.45万元、-7691.71万元和-5355.71万元，资金吃紧是因为客户回款速度下降。

　　实际上，园林绿化行业的回款难问题十分普遍。以“园林第一股”东方园林为例，公司2011-2013年经营活动的现金流量净额分别为-3.96亿元、-2.51亿元和-2.63亿元，该数据在今年上半年达到-3.3亿元。

　　文科园林也在招股书中坦言，项目占款十分严重。以承接一单地产园林施工业务为例，投标保证金占项目总收入的比例为2%，占用期限3个月；履约保证金8%，期限是9个月；项目竣工验收后，还将有5%-10%的工程款以质保金被扣留，期限是1-2年。

　　截至2013年年末，文科园林工程业务占用的资金高达7.84亿元，占总资产的八成左右。其中，工程施工/存货金额为5亿元，客户尚未支付的工程款和质保金2.41亿元，履约和投标保证金1533.32万元。

　　“如果是热门行业、企业本身质地又不错，PE资金为了抢项目肯定会哄抬价格的。但如果企业质地一般，即便账面很漂亮，PE给出的估值也会趋于保守。”沪上一位熟悉PE投资项目前期调研的财务人士向《金证券》记者坦言。

　　机构一方面谨慎入股，一方面套现欲望十分强烈。据招股书披露，截至今年4月文科园林预披露招股书，除2011年7月增资的股东(南海成长、芜湖东方富海、天津瀚锦、向盈)外，其余股东均符合老股转让条件，将按持股比例参与老股转让。

　　记者简单计算后发现，文科园林5家外部PE股东持股比例共计26.33%，即便上市时不能通过老股转让全部套现，PE股东在锁定期12个月之后的套现压力仍然突出。