近期，已于IPO排队的亚普汽车部件股份有限公司(以下简称“亚普汽车”)更新了其招股说明书。其拟公开发行股份不超过6,000万股，发行后总股本不超过51,000万股，拟于上交所上市。亚普汽车在汽车邮箱市场，占有率一直处于领先的位置。然而，国内外宏观经济环境的变化却给亚普汽车带来些许寒流。2011年至2013年末，亚普汽车实现的综合毛利率分别为15.33%、14.38%以及13.47%，总体上呈现出不断下滑的态势。

　　亚普汽车的原料及设备需要从国外引进的事实强化了亚普汽车海外业务的占比。2011年至2013年末，亚普汽车的境外业务从10.66%攀升至12.35%，2014年上半年也仍然保持着上升的势头。值得注意的是，海外环境的变化却并没有为这种扩张的局面助力，2014年，亚普汽车的多处海外分公司已经陷入亏损的境地，亚普汽车的经营显然承受着巨大的压力。

　　毛利率连续三年下滑　财务状况现劣势

　　据亚普汽车招股说明书(申报稿)显示，该公司专业从事汽车燃油系统的开发、制造和销售业务，主要产品为乘用车用塑料燃油管及加油管。经过多年的发展，亚普汽车已经发展成为我国塑料邮箱生产的领先企业。2011年度至2013年度，亚普汽车主营业务实现的收入分别为279,828.54万元、324,180.47万元以及384,988.18万元，连年保持着较高的增长。2014年上半年，亚普汽车实现主营业务收入211,314.33万元，已实现2013年销售收入的54.89%，增加的趋向仍较明显。

　　然而，营收增长的背后却是另一番景象。2011年至2013年，亚普汽车实现的综合毛利率出现了连续下滑，三年期间分别为15.33%、14.38%以及13.47%。营收增长与利润下滑的背离，毫无疑问地凸显出亚普汽车内部管理水平的欠缺。这一点，从其营业总成本的走高可窥一斑。

　　2011年至2013年，亚普汽车的营业总成本分别为282,940.46万元、320,133.19万元以及385,787.89万元，最近一年年度增长率为20.51%。中国青年网记者分析发现，亚普汽车营业总成本的增加主要与原料成本的上升及财务费用的增加有关。2011年，亚普汽车的原料成本为227,233.33万元，而在2013年，这一数值飙升至304,637.99万元，期间涨幅达34.06%。

　　营业成本的走高与亚普汽车的财务费用甚相关联。为了协同营收的扩张，亚普汽车的短期借款水涨船高。2011年至2013年，亚普汽车的短期借款金额分别为37,076.93万元、47,963.15万元以及56,182.65万元。2014年上半年，亚普汽车的短期借款蹿升至历史高位，达67,166.34万元。负债的高企恶化了亚普汽车的资产负债率。2013年末，其资产负债率为59.82%。

　　然而，与同行业上市公司相比，亚普汽车的资产负债率优势全无。同样在2013年，行业对手的资产负债率均值为39.94%，明显低于亚普汽车的高负债水平。不仅如此，在与业务领域相近的顺荣股份进行比较之下，亚普汽车明显显示出极大的劣势。2013年，顺荣股份的资产负债率水平仅为7.93%。

　　海外子公司过半亏损　整体上业绩下滑

　　2014的5个海外子公司中，有3家在报告期间实现了净利润亏损。其中，有2家实现了重度亏损。

　　亚普汽车在招股书中称，该公司定位于成为全球燃油系统总成提供商，因此广泛地进行了海外业务的布局。截至2014年6月末，亚普汽车已在印度、俄罗斯、澳大利亚、捷克、德国等地设立了子公司，其中亚普德国设立于2014年5月，也即亚普汽车提交、披露首次招股说明书期间，还未进入正式运营阶段。亚普汽车投入运营的海外子公司仅有4家。

　　事实上，在亚普汽车运营的4家海外子公司中，子公司亏损一直保持着较高的比例。其中，亚普印度在报告期间实现了全亏损。中国青年网记者发现，亚普汽车持有亚普印度77.65%的股权，投资额度为1081.50万美元，主营业务为乘用车塑料油管的生产和销售。亚普印度的主要客户为印度大众汽车有限公司、印度福特汽车有限公司以及印度通用汽车有限公司。然而，背倚“大树”的亚普印度的经营业绩却令人大跌眼镜。2011年至2013年，亚普印度分别实现净利润亏损1,313.51万元、1,173.11万元以及2,150.23万元，亏损额度经年扩大。2014年，亚普印度继续保持着713.57万元的亏损。

　　除此而外，亚普俄罗斯的业绩也令人不敢恭维。亚普俄罗斯是亚普汽车于俄罗斯设立的全资子公司，同样从事乘用车塑料邮箱的生产和销售业务。亚普俄罗斯的主要客户有俄罗斯大众汽车公司以及俄罗斯标致雪铁龙汽车公司。2011年至2013年，亚普俄罗斯分别实现净利润亏损2,316.53万元、56.43万元以及3,837.84万元，亏额额度总体上呈现出扩大态势。2014年，亚普俄罗斯继续实现净利亏损1,504.04万元。

　　重度亏损的亚普印度与亚普俄罗斯无疑给亚普汽车的扩张带来不良的冲击，值得一提的是，亚普澳大利亚虽然实现了净盈利，然而其营业利润却呈现出下滑的趋势。亚普捷克也不过近年才扭亏为盈，业绩变脸的可能性仍在。亚普汽车的海外扩张或许正在进入一场生死考验。