主营光纤陶瓷插芯及套筒业务的潮州三环（集团）股份有限公司（以下简称“三环集团”）将于明日上发审会，正式进入到IPO的冲刺阶段。北京商报记者查阅该公司的申报稿后意外地发现，三环集团可谓是IPO企业中的一大奇观，该公司拟出售老股的股东数量竟达上百位，实为罕见。对此，有分析人士指出，刺激老股减持的最大动因很可能是三环集团的价值已被高估。

　　128位股东申请出售老股

　　按照三环集团的IPO计划，该公司拟公开发行不超过7000万股股票，募集不超过13亿元资金用于扩大主营业务及补充流动资金。和其他IPO企业类似，三环集团的股东也有出售老股的计划，不过，令市场感到惊讶的是，该公司申请出售老股的股东人数竟然高达128位，是所有IPO企业中拟出售老股股东人数最多的企业。

　　老股转让制度是今年新股发行改革后实施的一项新政，此前虽然已有不少IPO企业试验过在发行新股的同时出售老股，且也曾发生过奥赛康大股东拟借老股出售规则大额套现的状况，但像三环集团这种多达上百位股东都有意向出售老股的情况却并不多见。

　　北京商报记者注意到，三环集团股东申请出售老股的股份数量达到2120.39万股，占该公司本次IPO发行数量的30.29%，超过该股上市流通股份数量的三成。并且，在这些存在出售老股意向的128位股东中，还有该公司的控股股东潮州市三江投资有限公司，它是本次减持股份的“大头”，拟减持的股份数达到2000万股。

　　其余127位股东在IPO申报稿中显示的均是人名，三环集团对他们的具体身份并没有披露。对此项问题，北京商报记者多次致电三环集团，但截至发稿，该公司未对本报提出的问题进行回复。不过，从三环集团的股东结构来看，这127位股东中的绝大部分应该是该公司的内部职工股东，因为三环集团的自然人股东共有54名，内部职工股东共有2844名，也就是说，即便自然人股东全部都有出售老股的计划，那拟出售老股的内部职工股东也仍达到73名，占的比例超过了半数。

　　当然，三环集团的这些股东并不是拟将持有的股份全部减持，这128位股东合计持有三环集团1.69亿股股票，他们计划减持的股份数量是2120.39万股，占比为12.54%。

　　 业绩被指可能含水分

　　由于三环集团股东出售老股的意向看起来较为强烈，该公司的投资价值很可能会因此受到撼动。在分析人士看来，三环集团上百位股东拟减持套现的行为难免让市场产生不好的联想。

　　财经评论员陈剑炜在接受北京商报记者采访时分析指出，小股东在IPO时就急于减持套现一般存有三种原因。“一，这可能是正常的减持行为，员工就是想尽快套现； 二，公司的价值短期可能被高估，属于策略性减持，因为公司内部人士对公司的发展、实际价值都比较清楚，如果已经觉得被高估了，必然会选择减持，大不了以后再买回来；三，不看好公司的发展，尤其是公司控股股东的减持，在这方面更有指向性意义。”在陈剑炜看来，在控股股东和小股东同时计划出售老股的情况下，属于第二种情形的可能性较大，公司的价值可能已被高估。另一位证券人士也认为，公司的价值可能是被高估了，毕竟控股股东和内部员工是最熟悉公司真实经营情况的群体。

　　那么，在IPO企业还尚未挂牌上市的情况下，又如何知道公司的价值被高估了呢？对此，上述证券人士解释说，“现在新股的发行价都可以提前计算出，股票的估值一般是在行业平均市盈率的水平上打个对折，即发行市盈率=行业平均市盈率/2，在这个基础上就很容易算出发行价了，计算公式为：每股收益×发行市盈率=发行价”。他指出，如果公司的盈利含量有水分，那么每股收益必然也上升，这便会抬高公司的发行价，公司的价值由此被高估。言外之意是，股东若认为公司的价值被高估，那么该公司的业绩很可能会含有一些水分。

　　事实上，从财务报表上看，三环集团近三年的业绩确实是比较乐观的，净利润连续三年上涨，2011-2013年实现的净利润分别为4.03亿元、5.46亿元、5.58亿元，累计增长了38.46%。不过，这也只是报表上的数字体现，其实三环集团近三年真实增加的现金及现金等价物并不多，2011年为2124.4万元，2012年为8232.5万元，2013年没有增加现金，具体数额为-3796.86万元。可以看出，三环集团收入的现金相比该公司近三年的净利润来看，占比很小。

　　应收账款节节攀升藏“地雷”

　　尽管三环集团的业绩稳步上升，但是该公司的应收账款也在节节攀升。作为最容易产生坏账的一个财务指标，应收账款的上升正像是三环集团在经营过程中埋藏的“地雷”，随时存在被引爆的危险。

　　三环集团的财务报表显示，近三年该公司的应收账款逐年增多，2011-2013年的应收账款分别为3.8亿元、5.14亿元、5.92亿元，占同期营业收入的比例也在上升，分别为22.41%、24.44%、29.24%。与应收账款相对应的是，三环集团近三年应收账款产生的坏账数额也在逐渐增长，分别为1991.82万元、2699.72万元、3026.27万元。这意味着，公司的应收账款越大，产生的坏账数额也就越大。

　　北京商报记者注意到，依据三环集团的坏账计提政策，应收账款账期在一年以内的，计提坏账的比例为5%，目前该公司的应收账款多为一年的账期。

　　而对于应收账款连续上涨的原因，三环集团在IPO申报稿中解释称是因为公司在报告期内的营业收入在增加。同时，由于行业下游企业的资金趋紧，公司延长了回款周期，并且逾期的款项也有所增长。不过，北京商报记者查阅该公司近三年的营业收入却发现，该公司2013年的营业收入并没有增加，当年的营业收入为20.24亿元，相比2012年的21.03亿元还下滑3.9%。而在这样的情况下，三环集团2013年的应收账款仍比2012年增加了15.18%。这也意味着，营业收入增加可能并不是三环集团应收账款增加的最根本原因，而可能是另外两个原因。

　　“其实三环集团已经承认目前公司所处的行业存在资金偏紧的情况。这也传递出一个信号，那就是应收账款逾期的情况可能依然会时有发生，这种状况一般会产生两个结果，一个是如果逾期的资金量大，可能会影响公司的流动资金；另一个是将会加剧应收账款回收的风险，产生坏账的可能性也会加大，进而影响公司的利润。”北京的一位市场人士分析道。

　　若如上述分析人士所言，那么，三环集团未来的业绩很可能会被日益上升的应收账款侵蚀。