今年全球经济显著的特征，便是发达国家货币政策面临多重拐点。明年中国面临的海外经济与货币环境比较复杂，在此背景下，中国或许仍会是不少投资者相对理想的资金安全港。当然，前提是未来一段时间中国经济下滑风险可控，而这关键在于稳增长政策不要放松，稳外贸与支持改善型住房需求政策的落实。

　　具体来看，美国方面，近期经济数据出现了一系列令人鼓舞的迹象：二季度修正GDP环比增长4.6%，9月份失业率下降至5.1%，经济增长与劳动力市场出现改观，导致美联储启动QE稳步退出，美元指数应声上涨。自5月以来，美元指数经历了一波强势行情，其在5月8日下探年内新低78.91之后，随即开始强势反弹。

　　然而，美元的强势行情恐难持续。美国经济虽然有所起色，但主要得益于量化宽松政策推动的资产价格上涨，经济数据也是好坏参半。相反，美国结构性改革并无实质进展，例如美国生产效率提升有限，高消费、低储蓄没有明显改观，制造业占GDP比重仍处于下降趋势，医疗负担沉重更加恶化等与危机前表现相似。

　　换言之，如今美联储货币政策问题仍旧不少，政策思路越来越向格林斯潘时期靠拢，货币政策被寄予过高期待，结构性改革实际上进展缓慢，这导致未来美国经济能否进入新一轮上升周期存在不确定性。鉴于此，很难相信美国经济可以承受过紧的政策环境。例如，近日美国悲观数据纷至沓来，9月零售销售由正转负，环比下降0.3%；9月PPI环比下降0.1%，创去年8月以来首次下跌，加大市场对通缩担忧等。悲观经济数据也引发美国资本市场恐慌，股市连日下跌，10月14日，美三大股指惊现崩盘式暴跌近3%。因此，美联储加息时间最早也可能要到明年年中以后。

　　当然，欧洲情况似乎也不乐观。10月14日，德国10年期国债收益率跌至0.856%，创下有记录可查的历史性低点，作为体现投资者对欧元区长期风险溢价与通胀预期的重要指标，笔者不禁担忧欧元区有重蹈日本经济“失落的十年”的风险。

　　实际上，当前已有诸多经济指标显示欧元区有步入“日本化”的趋势，包括经济疲软，通缩严峻等等。例如，欧元区消费物价指数在9月继续放缓，仅有0.3%的同比增长，且连续12个月低于1.0%。增长方面，二季度整个欧元区经济环比增速为0，基本停滞。特别是早前相对较好的欧元区经济火车头德国，如今来看经济也遭遇重创，8月出口额萎缩5.8%，创2009年1月以来最大跌幅，反映出德国经济的黯淡景象。

　　除了周期性原因以外，供给端的变化对欧元区增长的影响其实更加值得担忧。例如，欧元区国家正面临着日益严重的人口老龄化问题，而人口老龄化曾是日本经济深陷“失落的十年”的重要原因；欧元区劳动力市场体制僵化，失业率高企与劳动力闲置共存；欧元区的高福利和高税收毫无疑问也将削弱了欧洲的竞争力；此外，许多欧洲国家公共部门庞大而效率低下，影响了劳动生产效率。

　　更为严重的是，相比于日本，欧元区经济体受制于区内政治体制、决策环境、财政及货币政策的灵活性有限等因素，政策空间似乎更小。如财政政策方面，欧元区刚刚走出债务危机最差的时刻，且财政联盟之路仍任重而道远，短期内政策空间有限。货币政策方面，虽然欧洲央行准备推出“量化宽松”，但预计在德国央行的阻挠下，也必将小心翼翼。倘若如此，欧洲“量化宽松”的效果会相当有限。而在供给端的瓶颈，需求端刺激缺乏足够的手段之下，欧元区经济的“日本化”恐难避免。

　　除此以外，海外经济动荡还体现在日本经济超预期下滑，显示安倍经济学带领经济复苏之路并非顺畅；地缘政治风险加大，包括乌克兰危机、朝鲜半岛局势扑朔迷离等等，都让未来海外经济面临更多不确定因素。

　　因此，未来一段时间海外经济不确定性较强，这对中国而言既是机会也是挑战，相信不少投资者会重新进行全球资产配置，将中国作为资金安全港。正如早前一段时间，中资股曾出现一轮全球领涨的行情，上证指数今年上涨12.9%，好于欧美日等发达国家，便一定程度上佐证了笔者判断。毫无疑问，中国应该珍惜这一难得的机遇期，提振国内低迷的经济和资本市场。同时，还要防范海外经济对中国经济的负面影响，特别是外需面临的挑战。

　　从近期公布的数据来看，虽然出口从8月的9.9%上升到9月的15.3%，进口更是扭转了8月下滑2.3%的颓势，在9月实现了7.2%的同比增长，反映了贸易向好局面。但靓丽贸易数据之下也有隐忧，考虑到近期全球经济增长前景进一步黯淡，出口强劲数据能否持续面临考验。同时，进口增长细项数据显示进口反弹更多是由于加工贸易影响，意味着国内需求仍然相当疲弱。

　　与此同时，最新数据显示，9月全社会用电量同比增长2.7%，虽较8月回升4.2个百分点，但仍为近18个月以来次低。9月PPI同比下降1.8%，持续31个月处于通缩区间。鉴于此，对未来中国经济前景仍然保持谨慎，建议积极政策持续推出，特别是早前稳外贸与对改善型购房需求的贷款优惠需要切实落实，必要时降息降准，以保证四季度经济企稳。而从长期来看，通过采取稳增长与调结构并进的方式，在海外经济风险加大之时，确保中国经济不会硬着陆，有助于提振全球投资者信心。

　　为此，明年可以考虑把经济增长底线定在6.7%，预留应对海外风险和调结构的空间。虽然6.7%目标低于当前市场的普遍预期，但由于其并非预期目标而是政策操作底线，若大部分时间增长在目标以上，宏观调控政策便可以减少动作，为改革创造相当大的空间。一旦目标有跌破风险，也可迅速行动，而市场预期一致，也会有力地避免延误最佳政策时机。如此则目标清晰，无论从操作层面还是引导预期层面，都能起到不错效果。