尽管沪指14日重回3000点上方，但此前的“开门黑”已令A股市场绷紧了神经，警惕地注视着不断逼近的杠杆风险。

　　券商两融是这场杠杆风险的主角。自1月8日以来，券商两融规模连续9天下降，平仓风险再起。

　　剧烈的市场动荡中，面临风险的不仅是杠杆资金，即便没有加杠杆，去年高位时成立的私募基金也被迫主动斩仓，从而降低清盘风险。作为资金的提供方之一，银行更为此捏了把汗。

　　这也让高杠杆举牌万科的宝能系陷入了尴尬。随着万科A股复牌临近，如果按照万科H股复牌后的25%跌幅，宝能系除了将损失百亿元级浮盈外，还将面临爆仓的巨大风险。

　　两融杠杆风险再起

　　让多数融资客想不到的是，在2016年开局之际，伴随市场大跌，融资融券余额节节败退，再次跌近万亿大关，由此引发的杠杆风险也让市场坐立不安。

　　数据显示，自1月8日两融余额跌破1.1万亿元之后，沪深两市两融余额继续下降，截至1月13日，沪深两市融资余额报10239.75亿元，较上一交易日再次回落187.63亿元，已经连降9日。其中，沪市融资余额报6004.45亿元，回落100.42亿元;深市融资余额报4235.30亿元，回落87.21亿元。

　　中信证券分析称，两融资金环境趋紧张，短线不容乐观。近期融资买入占比显著下降，融资买入额占标的券交易额比例下降到15.5%(前期高点为22.56%)，融资买入额占全部A股交易额的比例下降到7.9%(前期高点为12.3%)。

　　在市场历经动荡之际，不少融资盘的确已触及平仓警戒线。有券商两融业务负责人告诉记者，按照1∶1的杠杆比例，公司设置的警戒线是150%，平仓线是130%，近期市场下跌较快，触及警戒线和平仓线的客户正在增加。不过很多客户在经历上一轮股市巨震后，在市场大跌的情况下会选择主动减仓，强平比例不大，更多是主动卖出。

　　“这几天大跌，两融平仓的情况不会比去年7月时轻松。很多两融客户在去年9、10月份反弹时，把仓位又加上去了。启用熔断机制的那几天，我们是非常恐慌的，当时要面临的情况更复杂。但就算现在叫停了熔断，这些客户的风险依然很大。”有券商营业部人士对本报记者称。

　　该营业部人士还表示，对客户而言今年两融很难操作，“都说今年是‘猴市’，这对做两融的人是最不利的走势，他们扛不起大幅波动。”

　　另一大型券商上海营业部人士则称，其营业部目前还没有被强平的客户，但触及警戒线的客户较此前增加很快，平仓风险较大的客户目前维持担保比例多在130%~150%之间，“整体上来说，没有去年6、7月时两融客户被强平时那么恐怖。”

　　私募被迫斩仓

　　除了两融，面对市场的剧烈波动，通过银行、资管公司等渠道发行的私募基金，即便没有使用杠杆，为了避免触及清盘线，也被迫大量斩仓。

　　“我们有几个产品，是在去年最高位时发的，1月11日那天，净值跌到距离清盘线不到一毛钱，没办法，只好大量斩仓，否则就只有清盘了。”深圳某成立已有10年的私募基金内部人士告诉，这些产品成立于2015年6月初，由于是通过银行代销的，没有加杠杆，经过近期大跌之后，净值也已经逼近清盘线。

　　深圳另一家私募人士亦称，通过银行渠道发行的私募产品，资金来源主要有两种，一种是银行使用理财产品资金池，直接配售给私募基金，另一种则是通过私人银行销售，未加杠杆的产品，清盘线一般是产品单位净值的0.7。

　　某股份制银行人士告诉本报记者，去年9月之后，监管层持续清理场外配资、收益互换等杠杆业务，但仍然有银行通过信托、资管计划等方式，以较高的杠杆比例，向私募、上市公司大股东配资。

　　“据我们了解的情况，个别银行还做得比较猛，杠杆也放得很大，现在面临很大的压力。”该人士称，虽然市场心态已不如去年股市巨震时恐慌，但经过近期大幅下跌后，此类产品都面临着平仓的压力，潜在风险仍然不可小觑。

　　面对市场的猛烈下跌，没有加杠杆的私募产品，同样面临着这样的压力。上述老牌深圳私募内部人士说，在和同行交流时得知，很多去年4、5月份发行、未加杠杆的产品，近期都已大量逼近清盘线。

　　“逼近清盘线甚至跌破清盘线的情况，虽然不能说特别多，但数量也不少，这一部分减仓止损的压力特别大。”该私募人士说，为了避免被动清盘，只能主动斩仓。而其部分单位净值在1元左右的产品，也计划适当减仓。

　　上述情形也令银行面临极大压力。据上述银行人士介绍，去年股市巨震后，为了降低资金风险，一些银行通过理财产品资金池，向经过筛选的业绩稳定的私募基金提供资金，但在市场急剧波动面前，银行同样面临压力。

　　有私募人士称，对于一些尚未逼近清盘线但面临一定风险的私募产品，有银行已经明确要求，要么补足资金，将产品净值提升到相对安全区间，要么就强制清仓。个别情况下，单位净值降到0.9元时，银行就会要求补仓。“银行是没有什么情面好讲的，不补仓就只有斩仓。”上述深圳老牌私募人士称，在风险面前，为了保证资金安全，银行也不会留下太多商量的余地。

　　宝能系的风险

　　随着A股开年的暴跌，此前凶猛举牌万科的宝能系更是尴尬。由于万科是在历史高位复牌，股价存在下跌可能，导致在此过程中频繁使用高杠杆的宝能系也被推向了危险境地。

　　“经过这次大跌，估计没有人会再说宝能的操作方式没有问题了，现在大盘已经下跌接近20%，万科复牌之后，只要出现两到三个跌停，对宝能来说，后果可能就是灾难性的。”深圳某私募人士称，万科A股在历史高位停牌，如果1月18日如期复牌，补跌将是大概率事件。

　　截至2015年12月18日停牌，宝能系持有万科A、H股共计26.8亿股，其中A股约24亿股，H股约2.8亿股。以停牌时的24.43元/股计算，宝能系所持万科A市值接近600亿元。加上H股部分，其持股市值共计高达660亿元。按历次买入价格区间测算，宝能系买入万科股票，总计投入资金约440亿元，停牌前浮盈达230亿元。

　　尽管浮盈巨大，但万科股价一旦下跌，宝能系将面临巨大风险。而万科H股复牌以来的连续大跌，已经为宝能系敲响了警钟。如果万科A股复牌后的跌幅与H股相近，宝能系持股市值将蒸发140亿元以上。加上H股部分，这一数字将在160亿元左右。

　　而这还不是宝能系面临的最大风险。在举牌万科的过程中，除了前海人寿部分，其他均是高杠杆融资买入。“问题是你不知道宝能系的真实杠杆比例有多高，在这个过程中，一方面宝能可能在连环使用杠杆，用前面借的钱，去放大后面的资金杠杆，这样一来杠杆比例就会非常高。另一方面，融资时点不一样，平仓线也不一样，后面的要比前面高，怎么计算是个很大的问题。”深圳某私募人士对本报记者分析称，如果万科A股复牌后下跌20%以上，宝能系后期买入的股份，必将触发平仓线。前期买入的虽有较多浮盈，但为了避免风险，存在抛售的可能。如此一来，将会加大万科股价跌幅，进而放大宝能系的风险。

　　根据万科此前公告，其A股将于1月18日复牌，目前距复牌仅剩1个交易日。作为优质蓝筹股，万科股价如果下挫，可能会带动大盘进一步下跌，从而与万科自身相互作用加深跌幅。这意味着，除了补跌的风险，万科股价存在随大盘波动进一步下跌的风险，这无疑将加剧宝能系的风险。